东吴证券股份有限公司曾朵红 , 阮巧燕 , 岳斯瑶 , 胡锦芸近期对厦钨新能进行研究并发布了研究报告《2025 年半年度业绩快报点评：Q2 业绩略超预期，钴酸锂销量高增盈利亮眼》，下调厦钨新能目标价至 56.0 元，给予买入评级。

厦钨新能 ( 688778 )

投资要点

公司发布 25 年半年度业绩快报，略超市场预期。25H1 营业收入 75.3 亿元，同增 18%，归母净利润 3.1 亿元，同增 28%，扣非归母净利润 2.9 亿元，同增 32%；25Q2 营收 45.6 亿元，同环比 +52%/+53%，归母净利润 1.9 亿元，同环比 +49%/+63%，扣非归母净利润 1.8 亿元，同环比 +53%/+61%，业绩略超市场预期。

上半年钴酸锂销量高增，受益钴涨价单吨净利提升至 1 万 +。25H1 钴酸锂销量 2.88 万吨，同增 57%，其中我们预计 25Q2 钴酸锂销量近 1.7 万吨，环增 40% 左右，充分受益于国家换机补贴政策和 3C 消费设备 AI 功能带电量提升带来的需求增长，我们预计 25 年出货 6 万吨 +，同比增长 30%+。盈利端，受益于钴涨价的库存收益，我们测算 25Q2 钴酸锂单吨净利 1 万 / 吨以上，25H2 有望维持稳定。

25Q2 三元盈利稳定，铁锂持续减亏。25H1 公司动力电池正极材料（三元、铁锂及其他）实现销量 3.19 万吨，同比增长 21%。三元方面，我们预计 25H1 销量 2.6 万吨左右，同比基本持平，其中 Q2 销量 1.2-1.3 万吨，环比基本持平；25 全年三元销量有望达 5 万吨 +，同比持平。盈利端，我们测算 25Q2 三元单吨扣非利润约 0.2 万，环比持平。铁锂方面，我们预计 25H1 销量 0.6 万吨左右，其中 Q2 销量 0.4-0.5 万吨，环比增长两倍。盈利端，我们测算 25Q2 铁锂亏损 0.2 亿元 +，环比减亏，随着工艺改进降本，下半年有望持续减亏。

固态方面，公司硫化锂竞争优势凸显。公司采用气相法将活性锂化合物与含硫化合物反应，在高温反应器中沉积高纯度硫化锂。依托集团金属冶炼技术和腐蚀材料开发，公司从设备开发到生产工艺，一体化布局，产品已对接日韩客户及国内主流企业。

盈利预测与投资评级：我们维持公司 2025-2027 年盈利预测，预计 2025-2027 年归母净利润分别为 8.1/9.3/11.2 亿元，同比 +63%/+15%/+20%，对应 PE 分别为 30/26/22 倍。考虑公司主业增长明确，且卡位固态电池核心材料硫化锂，技术工艺领先。我们给予公司 2025 年 35x 估值，对应目标价 56 元，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：新材料进展不及预期，电动车销量不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 57.21。

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