本文来源：时代商业研究院 作者：陆烁宜

来源丨时代商业研究院

作者丨陆烁宜

编辑丨郑琳

借助 " 科创板八条 " 的政策支持，北京昂瑞微电子技术股份有限公司（下称 " 昂瑞微 "）带着累计亏损超 12 亿元的 " 包袱 " 闯关 IPO。

上交所官网显示，昂瑞微的 IPO 申请于今年 3 月 28 日获受理，4 月 15 日，该公司已获得问询。不过，截至目前，上交所官网仍未披露昂瑞微的问询回复。

招股书显示，昂瑞微是一家专注于射频、模拟领域的集成电路设计企业，按 2024 年收入计算，该公司在国内射频前端厂商中排名第三。此次 IPO，昂瑞微拟募资 20.67 亿元，主要用于 5G 射频前端芯片及模组、射频 SoC 研发和产业化升级项目、总部基地及研发中心建设项目。

需注意的是，尽管自称在国内射频前端厂商中名列前茅，但是昂瑞微的毛利率持续低于同行可比公司均值。另外，虽然 " 科创板八条 " 支持未盈利企业上市，但是从此前的审核情况来看，昂瑞微的持续经营能力仍可能受到监管层的重点问询。

6 月 23 日，就公司持续经营能力、偿债能力等问题，时代商业研究院向昂瑞微发送邮件并尝试致电询问。7 月 23 日，时代商业研究院再次致电该公司，但截至发稿，对方仍未回复。

位居国内射频前端厂商前列，毛利率低于同行均值

在通信制式升级和国产化浪潮下，过去三年昂瑞微的业绩呈 " 翻倍式 " 增长。

招股书显示，报告期（2022 — 2024 年）各期，昂瑞微的营收分别为 9.23 亿元、16.95 亿元、21.01 亿元，年复合增长率高达 50.88%，实现快速增长。

按产品划分，射频前端芯片、射频 SoC 芯片是昂瑞微两大主营产品，2024 年的收入分别为 17.90 亿元、2.95 亿元，占比分别为 85.21%、14.04%。按照 2024 年的收入计算，昂瑞微在国内射频前端厂商中排名第三，仅次于卓胜微（300782.SZ）和唯捷创芯（688153.SH）。

招股书显示，现阶段射频前端芯片行业的市场份额主要被博通（AVGO.O）、高通（QCOM.O）、思佳讯（SWKS.O）、科沃（QRVO.O）、村田（6981.T）等国外企业长期占据，市场集中度较高。根据 Yole 发布的报告，2022 年上述 5 家企业共计占据全球 80% 的市场份额，其余厂商的市场份额合计仅占 20%。

而在射频 SoC 芯片方面，招股书显示，根据 2024 年低功耗蓝牙产品认证数量统计结果，仅泰凌微（688591.SH）一家中国本土企业跻身低功耗蓝牙厂商一线梯队。

可见，尽管昂瑞微射频前端芯片在国内厂商中排名前列，但是由于所在市场主要被外企占据，该公司可能仍面临激烈竞争；而在射频 SoC 芯片方面，该公司仍未跻身低功耗蓝牙厂商一线梯队。

从盈利能力看，昂瑞微的毛利率持续低于同行可比公司均值。

招股书显示，报告期各期，昂瑞微的毛利率分别为 17.06%、20.08%、20.22%。昂瑞微将唯捷创芯、慧智微（688512.SH）、泰凌微、深圳飞骧科技股份有限公司（下称 " 飞骧科技 "）列为同行可比公司。2022 — 2023 年，同行可比公司毛利率均值分别为 25.83%、23.59%。Wind 数据显示，除了已于 2024 年 10 月终止 IPO 的飞骧科技，其余同行可比公司 2024 年的毛利率均值为 24.66%，持续高于昂瑞微。从单个企业来看，昂瑞微的毛利率低于泰凌微和唯捷创芯，但是高于慧智微和飞骧科技，处于同行可比公司中游。

关于毛利率低于泰凌微，昂瑞微在招股书中称，主要是由于泰凌微以 SoC 芯片产品为主，毛利率总体好于射频前端芯片产品；另外，关于毛利率低于唯捷创芯，昂瑞微则表示是因为唯捷创芯在定价方面的话语权更强，而昂瑞微业务正处在快速扩张时期，产品溢价能力和规模效应有待进一步提高。

分产品来看，昂瑞微收入占比超八成的射频前端芯片，毛利率确实低于射频 SoC 芯片。招股书显示，报告期各期，昂瑞微射频前端芯片的毛利率分别为 16.83%、18.40%、18.09%，而射频 SoC 芯片的毛利率则分别为 15.86%、24.79%、29.20%，自 2023 年以来持续高于射频前端芯片。

累计未弥补亏损超 12 亿元，持续经营能力待考

由于昂瑞微处于技术密集型和人才密集型行业，因此具有高研发投入的特点。招股书显示，报告期各期，其研发费用率分别为 29.25%、23.38%、14.94%。2022 — 2023 年，昂瑞微的主营业务利润无法覆盖研发费用。

报告期各期，昂瑞微的净利润分别为 -2.90 亿元、-4.50 亿元、-0.65 亿元。昂瑞微在招股书中指出，截至 2024 年末，该公司累计未弥补亏损达到 12.39 亿元。不过，同期，昂瑞微的扣非净利润分别为 -4.74 亿元、-3.01 亿元、-1.10 亿元，亏损出现收窄趋势。

与此同时，昂瑞微的经营活动产生的现金流净流出规模不断扩大。招股书显示，报告期各期，昂瑞微经营活动产生的现金流量净额分别为 -0.39 亿元、-0.67 亿元、-1.87 亿元。

持续亏损加上经营活动产生的现金流持续净流出，昂瑞微的偿债压力有所上升。

招股书显示，报告期各期末，昂瑞微的货币资金分别为 3.99 亿元、3.33 亿元、3.71 亿元，交易性金融资产分别为 2.22 亿元、2.88 亿元、1.10 亿元，合计分别为 6.21 亿元、6.21 亿元、4.81 亿元，2024 年末同比减少 22.49%。

2023 — 2024 年末，昂瑞微短期借款飙升。报告期各期末，昂瑞微的短期借款分别为 0.20 亿元、1.73 亿元、2.62 亿元，可见，跟 2022 年末相比，2024 年末其短期借款激增超 10 倍。招股书显示，报告期内，该公司通过短期借款满足业务发展的部分营运资金需求，短期借款余额有所增加。

从偿债指标来看，报告期各期末，昂瑞微的流动比率分别为 5.80 倍、2.45 倍、2.20 倍，速动比率分别为 3.56 倍、1.51 倍、0.98 倍，呈大幅下降趋势。招股书和 Wind 数据显示，同期末，同行可比公司的流动比率均值分别为 11.06 倍、12.45 倍、10.76 倍，速动比率均值分别为 7.65 倍、10.63 倍、9.33 倍，均远高于昂瑞微。从单个企业来看，昂瑞微的流动比率和速动比率仅高于飞骧科技，低于其他同行可比公司。

此外，昂瑞微的资产负债率自 2023 年末以来大幅飙升，报告期各期末分别为 17.71%、39.33%、43.22%，而同行可比公司均值分别为 19.98%、24.62%、12.41%。从单个企业来看，昂瑞微的资产负债率同样仅低于飞骧科技，而远高于其他同行可比公司。

虽然 " 科创板八条 " 支持未盈利企业上市，但是监管层仍关注未盈利企业的持续经营能力。

以 " 科创板八条 " 发布后首家 IPO 申请获受理的未盈利企业西安奕斯伟材料科技股份有限公司为例，在首轮问询函中，上交所要求其说明持续亏损的主要影响因素，并要求其说明是否存在偿债能力风险、持续经营能力是否存在重大不确定性等。此外，上交所还要求其说明预计实现盈利时间及其他前瞻性信息。

而昂瑞微在招股书中表示，考虑到市场景气度、行业竞争、客户拓展、供应链管理等影响经营结果的因素较为复杂，公司的营业收入可能无法持续增长，存在未来一段时期内持续亏损的风险。

（字数：2450）

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