题图 |  《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》

作者 |   落日飞车

今年 7 月，杭州玄机科技在全国股转系统挂牌申请获得同意。

作为一家深耕动画近 20 年的公司，玄机科技的业务模式在国内同行中最接近原力数字。二者均获得了腾讯投资，且主营业务都涵盖动画外包，其中原力数字凭借《凡人修仙传》《遮天》等作品立足市场，玄机科技则承制了《斗罗大陆》《吞噬星空》等经典项目。

有趣的是，这两家公司的资本化路径也有些相似。原力数字于去年 9 月完成挂牌新三板，之后向北交所发起冲击。而玄机科技从前几年谋求 A 股上市未果后就消停了许久，直到去年 12 月才重启资本布局，如今历时半年多终于获批。

注：报告期指 2022~2024 年。

700 多人，年营收过亿

玄机科技的主营业务包括数字内容创作及授权、数字内容制作服务以及衍生品销售业务。2022~2024 年，公司的营收在 2.6 亿 ~3.2 亿之间，归母净利润在 0.37 亿 ~0.8 亿之间。

玄机科技基础 IP 资源的储备与开发情况

玄机科技各项业务收入情况

反倒是 IP 授权收入稳定一些，（报告期内）占总营收 10% 左右，不过客户相对分散。2023~2024 年，IP 授权收入超过 100 万元的客户共 10 家，大部分是游戏厂商，包括腾讯、网易、三七互娱、4399、西山居、上海骏梦、互爱互动、迅龙创威等，授权内容涵盖游戏改编、真人剧、素材和人物形象。

玄机科技 IP 授权收入超过 100 万元的客户情况

数字内容制作服务主要是接受客户委托，制作动画项目来获取收入。动画产品为该项服务的主要收入构成，公司同样是与主流视频平台进行合作，承接的大型项目包括腾讯《斗罗大陆》《吞噬星空》系列动画，优酷《师兄啊师兄》系列动画，B 站《天宝伏妖录》《牧神记》系列动画等。表现最突出的当属《斗罗大陆》，系列动画在平台累计播放量达百亿级别。

具体来看，2023~2024 年，公司通过承制《斗罗大陆》及《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》系列动画获得了 2 亿元收入；通过承制《吞噬星空》和《师兄啊师兄》系列动画也分别获得了上亿元收入。除了动画项目，该项服务还有一小部分收入来自素材受托制作，例如公司为厂商或平台制作的宣传视频、人物形象。

玄机科技具体承制产品的收入情况

数字内容制作服务是公司的核心收入来源，2023~2024 年均贡献了八成以上的收入。其规模得以持续扩大的原因在于：①《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》系列、《吞噬星空》系列为年番作品，公司交付稳定；②公司于 2023 年开始正式交付《师兄啊师兄》系列动画，目前该系列已升级为年番作品，交付稳定；③ 2024 年下半年，公司正式交付《牧神记》系列年番（注：年番指以一定频率进行连续播出、完整播出周期覆盖全年的动画剧集作品）。

衍生品销售业务则是公司基于自有 IP 及平台授权 IP 拓展的动漫衍生品开发及销售。公司旗下淘宝店铺「秦时明月官方商城」位居淘宝国创衍生品店铺榜 TOP1，所售产品包含徽章、书签、摆件、金属工艺品等动画周边。报告期内，该项业务的收入在 400 万 ~900 万元之间，占总营收的比重较小。

总的来说，玄机科技从事的行业属于「智力密集型产业」。公司位于产业链的中上游，无论是自创版权还是完成承制项目，都需要多部门大量人力与工时的投入。因此，人才成为公司维持核心竞争力的关键。尤其是优秀人才，对各个生产制作环节的运行均起到决定性作用。

据称具有丰富经验的高端人才在该行业极度匮乏。而公司创始人沈乐平便拥有 20 年以上行业经验，他自 2004 年作为总导演、总制片、总编剧等职位参与了《秦时明月》《天行九歌》《武庚纪》《天谕》《斗罗大陆》《吞噬星空》等重大项目，被视为「玄机科技的掌舵人和灵魂」。

为了吸纳更多人才，玄机科技在杭州、上海、青岛三地租赁了多处房产作为办公或员工住宿使用。其中显示办公用途的房产有 9 处，建筑面积合计约 1.3 万平米；住宿用途的房产则有 10 处，总的建筑面积达到 990 平米。

最近两年公司的员工人数较为稳定，截至 2024 年末，共有 768 名员工，约 74% 为制作人员，其次是研发人员，占比超过 15%。从年龄结构来看，公司也偏年轻化，七成以上的员工在 21~30 岁之间。

相应地，直接人工成了公司经营的支出大头，占比超过 70%，主要系制作人员的工资薪酬、五险一金等。2023~2024 年，公司制作人员的平均薪酬分别为 18.92 万元和 20.23 万元，高于同行业可比公司平均水平。

玄机科技制作人员人均薪酬与可比公司对比情况

值得一提的是，玄机科技也会找外协或外包服务商，采购的具体内容涵盖部分角色与场景制作、配音等，合计成本在 740 万元 ~1701 万元之间。据悉，基于保密需求，公司要求外协服务商的动画制作人员在公司工作场所脱网完成相应工作，所有数据及商业机密也都存储在公司的服务器上。

业务高度依赖大客户

本次玄机科技还披露了核心业务的主要客户情况。公司属于数字内容创制企业，客户基本来自产业链下游（主要为传播方及消费者）——其中以腾讯、优酷、爱奇艺、B 站等为代表的大型视频平台占据了绝大部分市场份额。

公司的客户集中度也比较高。其与腾讯、优酷、B 站建立长期深度的合作关系。报告期内，公司主要向这三家提供动画授权播放及动画承制服务，合计占总营收的比重在 90% 左右。

其中，股东腾讯已经连续多年都是公司的第一大客户。报告期内，公司向腾讯的销售金额一年可达 1.7 亿 ~2.1 亿元，占公司总营收的 56%~77%。公司表示，这是因为腾讯是中国网络视频播放平台的主要参与者之一，对数字内容采购需求较大。报告期各期，公司与腾讯集团签订了动画授权相关销售合同，其中有 14 条的金额（含税）在 2000 万元及以上，合计达到 8.1 亿元。

报告期各期玄机科技的重大销售合同（含税金额≥ 2000 万元）

优酷和 B 站也出现在前五名客户名单中。报告期内，公司向优酷的销售金额从 2023 年的 2744 万元增至 2024 年的 8453 万元，占总营收的比例也随之增长来到 27%；2022 年、2024 年，公司向 B 站的销售金额均为 1750 万元。

除了视频平台，玄机科技的主要客户还包括网易、上海骏梦、迅龙创威、益世界等游戏厂商。公司为其提供 IP 授权服务（主要是动画素材授权及改编游戏授权），单家一年的销售金额可达数百万元。

网易是公司 2024 年的前五大客户之一，销售金额为 943 万元。据了解，去年网易旗下《逆水寒》与《秦时明月》第七季展开联动，在游戏内推出了相关主题内容。更早前，玄机还承制了网易《天谕》系列动画片，后者改编自网易同名游戏，于 2017 年开播。

公司与上海骏梦则从 2012 年就开始合作。彼时骏梦获得了《秦时明月》游戏改编授权，后又签署多份补充协议，授权被延至 2027 年 1 月。期间，骏梦推出了《秦时明月 SNS》《秦时明月》《秦时无双》等产品，其中《秦时明月》便是相当成功的国漫改编手游，一度创造了数亿元的年收入。前阵子，骏梦母公司富春股份还提到，已于今年年初完成《秦时明月》小游戏的立项筹备。

游戏新知还注意到，迅龙创威在 2022~2023 年均是公司的前五名销售客户之一。

迅龙创威是一家 2014 年成立的明星研发商，代表作包括《幻世九歌》《那一剑江湖》等，创始人曾任腾讯 MMO 端游《御龙在天》制作人。该厂商在 2020 年 6 月 ~2024 年 6 月拥有《武庚纪》游戏改编授权，期间曾曝光一个《武庚纪》IP 的 MMO 项目，游戏原本预计在 2021 年底上线，后又推迟到 2023 年，最终还是暂停研发了。

根据披露信息，迅龙创威与玄机签订的销售合同金额达到 3000 万元，截至 2024 年 12 月 31 日该合同显示「已履行」（上图）。后续玄机在回复问询时称，迅龙创威因经营问题调整自身板块业务，已不继续开发相关游戏，公司根据合同约定收取相关合同金额，目前迅龙创威尚有 400 万元尾款没有回款。

比较意外的是，游戏厂商对公司的毛利率贡献更高。这与 IP 授权有关，该业务主要基于公司已取得市场认可的动画产品开展，产生收入时成本大多已结转完毕，因此毛利率较高，报告期内均超过 90%。

至于动画播放授权业务受当期交付产品的影响，毛利率的波动较大。2023~2024 年，该项业务的毛利率分别为 -109% 和 118%。

而承制大型动画项目的收入虽高，但毛利率远不及 IP 授权。据介绍，公司与客户签署合同后，双方基于商业习惯不会轻易改变产品单价，因此动画产品单价较为稳定，而当各部动画的制作成本发生变化时，毛利率就会受到影响。

2023 年，公司推出《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》《师兄啊师兄》全新系列第一季，由于是首次制作、欠缺经验，且新项目为了建立口碑对质量有更高要求，整体制作成本上升；同期，公司重点把控老产品品质并提升技术，各集动画的修改、优化有所增加，再加上公司提升了制作人员的薪酬，制作成本进一步上升，继而导致毛利率下滑至 41%。

等到了 2024 年，同类动画项目（如《斗罗大陆Ⅱ绝世唐门》第二季、《师兄啊师兄》第三季、《吞噬星空》第四季）的制作效率随着制作经验的积累而提高，制作成本整体呈下降趋势，毛利率也回升至 45%。

结语

目前看来，玄机科技的客户相对稳定，但由于动画制作周期长、投入成本高，对营收和净利润的影响也比较大。公告显示，2025 年 1~2 月，公司实现营收 6337 万元，同比增长 134%，净利润约为 1869 万元，综合毛利率为 49%。

玄机科技对未来业绩保持乐观。截至报告期末，公司在手订单（1000 万元以上）合计金额为 5.8 亿元，其中正在履行或尚未履行的数字内容制作服务合同（1000 万元以上）合计金额约 4.77 亿元，正在履行或尚未履行的动画播放授权合同（1000 万元以上）合计金额约 1.03 亿元。

/ END /