《港湾商业观察》施子夫 王璐

在半年报披露前的一个月左右，口子窖（603589.SH）实控人大幅减持引发市场热议。

显然，在业绩报告的敏感期披露数亿减持，这恐怕对于投资者不是个好消息。

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第二大股东要套现超 3 亿，投资者忧虑不少

7 月 21 日，口子窖发布了股东减持股份计划公告。截至该公告披露日，刘安省持有安徽口子酒业股份有限公司（以下简称 " 公司 "）股份 6347.35 万股，占公司总股本比例为 10.58%；上述股东与徐进、范博、徐钦祥、朱成寅、周图亮、段炼、黄绍刚、张国强为一致行动人，合计持有公司股份 2.52 亿股，占公司总股本的 42.01%。

因自身资金需求，刘安省拟自减持计划公告发布之日起 15 个交易日后的三个月（2025 年 8 月 12 日 -2025 年 11 月 11 日）内，通过大宗交易方式减持不超过 1000 万股，占公司总股本的 1.67%，减持价格按照市场价格确定。若上述减持计划期间公司有送股、资本公积金转增股本、配股等股份变动事项，上述拟减持数量不变。

天眼查显示，刘安省目前为口子窖第二大股东。截至 7 月 23 日收盘，口子窖股价为 33.83 元，照此计算，刘安省此次减持套现约在 3.4 亿元左右。

从资本市场表现上来看，口子窖股价走势高峰期在 2024 年 10 月 9 日左右，当时股价一度高达 52.74 元，到 7 月 22 日收盘，跌幅近 29%。

作为口子窖创始人之一，刘安省现年 72 岁，他曾历任濉溪县农机二厂副厂长、濉溪县副县长、县长、淮北市烈山区区长、区委书记、安徽口子集团公司董事长等职务。2020 年 5 月，他卸任监事会主席一职，从口子窖董监高名单中退出。

口子窖目前未披露半年报业绩表现，不过市场对于白酒行业受禁酒令的担忧没有减弱。

在 6 月 30 日的投资者关系活动记录中，有投资者提出，禁酒令严格执行背景下，需求受到冲击，公司如何应对？

口子窖表示，公司将持续深化渠道改革，巩固市场基础，修炼内功，同时也将从营销变革、产品定位、生产运营等多方面综合考虑市场竞争的实际情况，适时调整竞争策略。

然而，有投资者继续提出：二季度市场动销如何？目前公司库存水平如何？近期的禁酒令和升学宴禁令是否对公司的宴席市场产生影响？

公司回应称，二季度尤其是禁酒令后，终端动销相对放缓。禁酒令对中高档白酒销售产生显著影响，从各宴席酒店与终端预定升学宴状况来看，与去年同期相比升学宴数量及用酒需求显著下滑。在此背景下，公司将持续深化渠道改革，巩固市场基础，修炼内功，同时将从营销变革、产品定位、生产运营等方面综合考虑市场竞争的情况，适时调整竞争策略。

还有投资者表示，目前消费降级的趋势非常明显，公司是否会迎合这个趋势梳理新的打法？

口子窖指出，公司拥有全面的产品矩阵，覆盖各主流价格段，会根据市场及竞争态势的变化实时调整产品运营策略，同时在渠道方面也将继续坚持 " 下沉 " 策略，渠道下沉至县级及乡镇市场，提升渠道的韧性及深度。

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业绩增速大幅放缓，分红率不断降

财务数据层面，口子窖多少令人担忧。

今年一季度，公司实现营收 18.10 亿元，同比增长 2.42%；归母净利润为 6.105 亿元，同比增长 3.59%；扣非归母净利润为 6.07 亿元，同比增长 3.48%；基本每股收益 1.02 元。

如果以一季度业绩表现来看，口子窖创下了 2021 年以来的增速最差。

2021 年一季度 -2024 年一季度，口子窖营收分别为 11.73 亿、13.12 亿、15.92 亿以及 17.68 亿，同比增长分别为 50.90%、11.80%、21.35 以及 11.05%；归母净利润分别为 4.201 亿、4.853 亿、5.357 亿以及 5.893 亿，同比增长分别为 72.73%、15.53%、10.37% 以及 10.02%。

显然，公司营收和净利润增速已经从双位数降至个位数。今年一季度，口子窖省内及省外实现收入分别为 15.8 亿元、2.0 亿元，同比分别增长 6.9%、-19.8%。

而在 2024 年，公司实现营收 60.15 亿元，同比增长 0.89%；归母净利润 16.55 亿元，同比下降 3.83%；扣非净利润 16.10 亿元，同比下降 5.15%。

或许是业绩差强人意的影响，口子窖的分红也引起投资者诟病。

前述提及到的 6 月 30 日投资者交流活动上，有投资者提出，公司 2024 年分红率为 47%，分红率为 2018 年以来最低，且近三年持续下滑，后续是否会考虑提升分红率？2022 年和 2023 年，口子窖分红率分别为 58.06%、52.24%。

对于口子窖的发展前景，西南证券在 4 月末的研报中指出，24 年公司相继推出新品兼 8、兼 5、兼 6，不断完善兼系列产品矩阵。兼 8 锚定 200 元大众宴席价位，渠道利润丰厚；公司通过群星演唱会、扫码红包等方式推动终端动销，消费者和经销商的认可度实质提升，带动兼系列品牌影响力稳步扩大。展望 2025 年，白酒行业发展形势依然严峻，面对行业竞争和压力，公司将聚焦 " 市场升级、结构升级、品牌升级 " 的阶段目标，全面参与市场竞争，全面帮扶经销商；公司改革决心强烈，各项措施有序落地，期待改革成效持续兑现。

民生证券则表示，公司坚持长期主义、渠道负担小。看好公司在前期渠道改革基础上，以大众价格带高利润新品为抓手切入市场，未来关注终端网点渗透率提升、兼系列运作模式和价盘走势。预计 25-27 年归母净利润 16.8/17.4/18.4 亿元，同比 1.7%/3.6%/5.3%，当前股价对应 PE 为 13/12/12 倍，维持 " 推荐 " 评级。（港湾财经出品）