近日，王俊凯代言的植物医生以 "4500 家门店、1400 万会员 " 的亮眼数据高调启动上市计划，不过，凤凰网财经《IPO 观察哨》发现，植物医生背后却暗藏内控漏洞、业绩停滞与研发投入等多重隐忧。

报告期内，公司及子公司累计收到 16 张行政处罚单，涉及虚假宣传、供应链监管不力等问题 ; 与此同时，营收增速近乎停滞，远落后于同行，经销渠道持续萎缩。

更令人质疑的是，公司虽宣称 " 重研发 "，但研发人员两年缩减超 20%，核心技术依赖委外，而营销费用却高达研发支出的 10 倍以上。

此外，植物医生在 IPO 前进行了上亿元的分红，公司董事长解勇控制 79.14% 的股权是此次分红的最大受益者。

植物医生董事长解勇

这些矛盾与风险，为植物医生的上市之路蒙上了一层阴影。

全资公司三年 16 罚，内控漏洞集中暴露

植物医生的上市之路充满波折。2023 年 7 月，公司携 "4500 家门店、1400 万会员 " 的高调数据启动 A 股 IPO 辅导，成为国内首个冲击资本市场的单品牌美妆企业。

然而这场资本征程在起点便遭遇阻碍，原本计划的 IPO 辅导期被迫延长 19 个月，直到 2025 年 6 月底才获得深交所受理。据报道，辅导机构中信证券在报告中称，加盟商违规销售、虚假宣传以及供应链监管漏洞等，已暴露出公司的系统性风险。

比如，植物医生全资子公司北京明弘延庆第一分公司因促销活动商品价格与标称原价不符，被北京市延庆区市监局处以责令改正、警告及罚款 25000 元 ; 另一家全资子公司江西高植美肌九江第三分公司因未建立并执行进货查验记录制度并对化妆品精油作虚假或引人误解的商业宣传行为，被九江市市监局罚款 10000 元 ……，仅仅在报告期内，植物医生公司及子公司就获得了 16 张行政处罚单。

而植物医生是以经销模式为主、直营模式为辅、线下线上全面布局的销售模式，全资公司三年被开了 16 张罚单，加盟商的情况似乎也不容乐观。

湖北赤壁市加盟店因销售含禁用成分 " 苯乙基间苯二酚 " 的化妆品被罚 8.5 万元 ; 四川省达州市渠县渠江街道凭岚化妆品店因虚假宣传 " 国礼 " 属性被罚 0.5 万元 ……，这些违规行为如利刃般刺向品牌信誉。

更令人担忧的是合规漏洞，截至 2025 年 5 月 31 日，植物医生尚有 32 家子公司、分公司 ( 直营门店 ) 未取得卫生许可证。尽管实控人解勇承诺承担可能的处罚损失，但这一承诺无法掩盖公司治理的缺陷。

业绩停滞背后的渠道困局

除了内控问题，植物医生的业绩似乎也陷入了瓶颈期。

2022 年至 2024 年期间，植物医生的营业收入分别为 21.17 亿元、21.51 亿元、21.56 亿元，期间增长率分别为 1.6%、0.22%。

而同行业可比公司 2022 年到 2024 年，林清轩营收从 7.59 亿港元升至 13.28 亿港元 ; 贝泰妮从 50.14 亿元升至 57.36 亿元 ; 私有化退市的欧舒丹 16 4.28 亿港元升至 234.42 亿港元。同行可比公司每年还是在以 " 亿元 " 为单位增长中，而植物医生 2024 年仅仅比 2023 年增长了 500 万元，在行业竞争激烈的当下，增长速度远远低于同行。

通过植物医生经营模式不难发现，公司 2022 年到 2024 年经销途径营收不仅没有增长，反而下滑了 221.55 万，经销商收入的负增长从经销商数量上也能看出些许端倪，2022 年初公司经销商 3999 家，2024 年底，经销商数量 3830 家，这三年经销商数量不仅没增加反而净减少了 169 家。

公司之所以还能保持小幅增长，主要是依靠直营门店增长了 4096.75 万元。

2024 年底，植物医生直营门店 498 家，较 2022 年增加了 20 家。从平均单店数据来看，498 家直营店贡献了 7.8 9 亿元的营收，单店平均贡献 158.51 万元，而经销门店 35.65 万元，很明显直营店的优势更加明显。

但植物医生 60% 的收入是经销商贡献的，随着直营门店的崛起，在成本优势下，经销商的利润空间也间接受到了挤压。

继续依赖经销商难以突破增长瓶颈，而大力发展直营店又可能加速经销商体系的瓦解。如何平衡两种渠道的发展节奏，或许将决定植物医生未来的走向。

高喊重视研发背后：研发人员三年缩减超 20%

在招股书中，植物医生称，近年来公司高度重视研发投入，2022 年至 2024 年，研发投入累计超过 2 亿元，占营业收入比重始终维持在行业较高水平，显示出公司对研发工作的高度重视。

不过，凤凰网财经《IPO 观察哨》发现，植物医生虽然嘴上说的重视研发，但公司 2 年时间研发人员减少了 36 名，占比 21.69%，而公司总人数增加了 259 名。

相比之下，植物医生销售人员达到了 2601 名，是研发人员的 20 倍。

此外，在研发支出减少的情况下，植物医生每年还会花费几百上千万进行委外研发，自身的研发人员在大幅流失以及每年花钱委外研发，令投资者对公司技术持续创新能力产生担忧。

尤其是公司宣传的王牌产品石斛兰系列，以及云南高山植物美白功效研发、具有抗衰功效的铁皮石斛原液提取与应用研究等，这些核心技术更多是靠 " 花钱 " 买技术而非自己独立研发出来的。

而相比研发的支出，植物医生在营销上的支出可是一点都不吝啬，2024 年在研发费用大幅减少的情况下，销售费用又增加了几百万元，达 7.43 亿元，是研发费用的 10 多倍。

植物医生嘴上喊着 " 重视研发 "，实际却在悄悄减少研发人员，核心技术基本靠 " 外包 " 买来，自己没怎么下功夫。反手在营销上却大把砸钱，一年花 7 个多亿打广告，研发费用连零头都不到。

这种 " 重营销、轻研发 " 的路子，短期可能有效，但长期来看还是需要多下真功夫。

来源：凤凰网财经