东吴证券股份有限公司陈海进 , 李雅文近期对中科蓝讯进行研究并发布了研究报告《端侧赋能可穿戴 SoC，跨领域拓展新蓝海》，首次覆盖中科蓝讯给予买入评级。

中科蓝讯 ( 688332 )

投资要点

国内音频 SoC 龙头厂商，下游客户广泛。中科蓝讯专注于无线音频 SoC 芯片的研发、设计与销售，形成涵盖蓝牙耳机芯片、蓝牙音箱芯片、智能穿戴芯片等八大产品线，广泛应用于 TWS 耳机、智能可穿戴设备等无线互联终端，客户包括小米、TCL 等知名品牌。公司持续加大研发投入、优化库存周转，未来将围绕 "AI 赋能、技术领先 " 战略拓展 Wi-Fi 和视频芯片领域，向十大产品线迈进。

TWS 市场复苏，公司持续深耕。TWS 白牌市场正处于新兴需求与海外市场共同驱动的复苏阶段。2016 年 AirPods 开启 TWS 时代，行业曾迅猛扩张，后因消费电子需求放缓及市场高渗透率增长趋缓。但办公、游戏等场景新需求，加上印度、非洲等新兴地区因消费水平提升与价格下探，推动市场复苏。技术上，蓝牙技术改进让白牌 TWS 音质接近有线耳机，契合价格敏感消费者；新兴市场智能手机渗透加速，为高性价比白牌 TWS 带来增长动力。企业通过与小米等品牌合作筑基，优化降噪算法、研发音效技术，以技术创新破局，提升产品认可度。

全球蓝牙音箱市场稳定增长，公司竞争力不断提升。全球市场中，蓝牙音频传输设备出货量及便携式音箱市场规模稳步增长，市场集中度高，中国在全球市场中占据领先地位。公司在芯片量产方面成果显著，讯龙三代 BT896X 系列芯片应用于多款智能设备，具备高品质音频体验和 AI 语音交互等功能，推出的 LE Audio 方案及相关技术可满足中高阶音箱市场需求，与多个品牌合作推出的产品获得行业认可。

多维度深耕新兴领域，构建技术与市场双驱动格局。智能穿戴领域，全球可穿戴腕带设备市场稳步增长，中国及新兴市场需求强劲，公司完成智能穿戴方案全产品布局，高低阶芯片系列满足不同客户需求；无线麦克风市场应用场景广泛且全球销售额持续增长，品牌竞争激烈且低价产品占比高，公司推出多系列芯片适配不同需求，其无线麦克风方案成行业领先；其他领域，中国 AIoT SoC 芯片市场规模持续扩大，公司形成八大产品线架构并推出 Wi-Fi 和视频产品线，在 AI 玩具领域打造 " 芯片 + 算法 + 内容 " 一体化方案，与百度智能云、火山引擎合作引入大模型，AI 眼镜作为下一代个人终端，公司芯片应用于多款智能眼镜支持多种功能，未来持续布局 AI 端侧领域。

盈利预测与投资评级：我们预测公司 2025-2027 年营业收入分别为 23.34/28.61/34.32 亿元，归母净利润分别为 3.9/4.9/6.0 亿元，对应当前 P/E 倍数为 31/25/20 倍。可比公司 2025-2027 年平均 P/E 估值达 53/39/29 倍，公司估值低于行业均值。考虑到公司在技术积累和客户资源等方面具备显著优势，叠加产品多矩阵布局带来的业绩弹性。首次覆盖，给予 " 买入 " 评级。

风险提示：终端市场发展不及预期的风险，技术迭代风险，宏观环境风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家。

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