《港湾商业观察》陈钱

近期，固德电材系统（苏州）股份有限公司（简称：固德电材）递表创业板，保荐机构为东吴证券。

值得一提的是，在公司递表创业板前夕的 6 月 20 日，实控人朱国来被中国证监会江苏证监局出具《江苏证监局关于对朱国来采取出具警示函措施的决定》的行政监管措施。

原因系实控人朱国来在知悉张爱娟与朱英、张爱娟与李响根之间的股权代持事项的情况下而未告知公司其他董监事高管人员导致公司 2016 年年报和 2017 年半年报等文件中存在股东信息披露不真实、不准确。

上海沪紫律师事务所律师刘鹏向《港湾商业观察》表示，实控人故意隐瞒股权代持导致年报信息虚假，属于主观故意违规，违反《首发管理办法》信息披露真实准确完整的要求。若后续行政监管措施查实公司存在治理缺陷，则可能会引发监管层对公司独立性、决策透明度的质疑。

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内外销收入调整，研发费用率低于同行

天眼查显示，固德电材成立于 2008 年，公司从事新能源汽车动力电池热失控防护零部件及电力电工绝缘产品的研发、生产和销售，主要产品包括新能源汽车动力电池热失控防护零部件和电力电工绝缘产品。

随着近年来新能源汽车的火热及政策鼓励，公司作为高新技术企业期内所得税享有减按 15% 的税率缴纳，与此同时固德电材的业绩表现也的确没有让人失望。

2022 年 -2024 年（简称：报告期内），公司实现营收分别为 4.75 亿、6.51 亿、9.08 亿，实现净利润分别为 6423.41 万元、9802.75 万元、1.66 亿，实现扣非后归母净利润分别为 5786.92 万元、1 亿、1.73 亿。期内，固德电材营收和净利润的复合增长率分别为 38.24%、60.76%。

2025 年一季度，公司营收同比上升 35.46%，为 2.4 亿；归母净利润同比增长 57.21%，为 4817.61 万元；扣非后归母净利润同比增长 57.83%，为 4763.98 万元。

公司称，营收的增长主要受益于全球新能源汽车渗透率提升、行业对动力电池安全性日益重视以及与重要客户维持了良好合作关系。

据悉，公司的收入 98% 以上都是来自主营业务的收入。其中，新能源汽车动力电池热失控防护零部件各期的收入占比分别为 51.60%、62.63%、73.71%，电力电工绝缘产品各期的收入占比分别为 32.93%、31.03%、24.85%。

不难看出，新能源汽车动力电池热失控防护零部件为其主要收入来源，2023 年该业务的销售收入同比上升 66.61%，2024 年同比上升 63.03%。

或许是受国内宏观环境的影响，固德电材近年来的内销收入占比下滑较大，各期分别为 84.50%、71.18%、55.71%；同时外销收入占比逐年上升，分别为 15.50%、28.82%、44.29%。

在公司的外销中，部分的下游客户为美国企业，各期向美国出口的新能源汽车热失控防护收入分别为 5131.50 万元、1.13 亿、2.25 亿，占营业收入的比例分别为 10.80%、17.38%、24.73%。

固德电材在风险因素中坦言，因美国关税政策变化频繁，若主要出口市场长期维持加码高关税等贸易限制政策，将对公司业绩造成不利影响。

在毛利率层面，公司也稳定向好。

固德电材各期的毛利率分别为 28.40%、33.31%、37.02%，主营业务的毛利率分别为 28.02%、33.14%、37.73%，同行业可比公司毛利率的均值分别为 30.80%、32.21%、31.02%。

值得一提的是，公司的核心业务新能源汽车动力电池热失控防护零部件各期的毛利率分别为 33.16%、39.69%、40.16%， 2023 年上升 6.53 个百分点后，2024 年基本与 2023 年持平。

公司称，一方面由于 2024 年国内新能源汽车市场竞争加剧，不得不降价导致内销的毛利率承压下行，但另一方面由于毛利率相对较高的境外市场收入提升，对整体毛利率形成了有力支撑，共同作用下，公司整体毛利率得以稳定。

随着公司业绩的提升，来自前五大客户的收入占比也呈上升趋势，各期分别为 46.34%、39.39%、46.71%。

各期末，固德电材的应收账款余额分别为 1.62 亿、2.1 亿、2.54 亿，坏账准备分别为 1948.99 万元、2289.34 万元、2526.66 万元。

值得一提的是，公司曾因主要客户南通东泰新能源设备有限公司（简称：南通东泰）破产全额计提对其 1190.17 万元的坏账准备。2022 年和 2023 年，南通东泰均为固德电材的前五大客户之一，各年来自南通东泰的收入占比分别为 7.34%、5.68%。

存货方面，固德电材同样有所上升。

各期末，公司的存货账面价值分别为 5141.48 万元、7406.94 万元、1.23 亿，占流动资产的比例分别为 14.88%、15.42%、16.18%。

在存货中，各期的发出商品金额上升较为明显，分别为 944.72 万元、1875.61 万元、4319.59 万元，占比分别为 16.70%、22.90%、32.60%。

同时各期的存货周转率分别为 6.05 次 / 年、6.27 次 / 年、5.33 次 / 年，2024 年有所下滑。公司称，主要由于 DDP/DAP 业务模式占比显著提升，该类业务从原材料采购到终端客户签收的周期较长，导致收入确认周期延长。

各期末，固德电材存货跌价准备金额分别为 516.06 万元、783.92 万元、972.42 万元。

此外值得一提的是，虽然近年来固德电材的营收和利润都持续上升，毛利率也逐渐领先同行，但公司的研发费用率却常年低于同行。

各期，固德电材的研发费用率分别为 4.54%、4.28%、4.44%，同行业可比公司研发费用率的均值分别为 5.18%、5.52%、5.23%。

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分红超 7000 万再补流 3 亿，屡屡违规被罚

虽然公司近年来业绩不错，但资产负债率却相较同行偏高。

各期，固德电材的资产负债率分别为 43.80%、33.92%、39.68%，同行业可比公司资产负债率的均值分别为 36.84%、26.48%、29.93%；速动比率分别为 1.24、1.69、1.53，同行业可比公司的均值分别为 1.91、2.88、2.48；流动比率分别为 1.49、2.04、1.89，同行业可比公司的均值分别为 2.37、3.46、3.14。总体而言，公司偿债能力弱于同行。

并且在 2022 年 -2024 年，公司均有进行现金分红，分别为 2818.50 万元、1552.50 万元、3105 万元，累计分红 7476 万元。

股权结构上，朱国来为公司控股股东，直接持有公司 46.76% 的股份，并通过苏州国浩、苏州虢丰分别控制公司 9.12%、3.55% 的股份，其配偶朱英直接持有公司 1.12% 的股份，为朱国来一致行动人，朱国来通过一致行动人合计控制公司 60.55% 的股份。

简言之，朱国来夫妻二人分走 4500 万以上。此外在公司前十大自然人股东中，朱旻系朱英的兄长，朱浩峰与钱郁萍系夫妻关系。

此次 IPO，固德电材拟募资 11.76 亿，其中 5.28 亿用于 " 年产新能源汽车热失控防护新材料零部件 725 万套 " 项目，9117.77 万元用于新能源汽车热失控防护新材料的研发项目，2.57 亿用于陆河麦卡动力电池热失控防护材料生产基地建设项目，3 亿用于补充流动资金项目。

产能利用率方面，报告期内，核心业务新能源汽车动力电池热失控防护零部件分别为 93.68%、104.26%、96.95%，对应的产销率分别为 99.50%、91.56%、92.66%；绝缘树脂分别为 38.72%、45.36%、58.58%，对应的产销率分别为 97.74%、102.03%、102.29%。

从电池热失控防护零部件业务各期的产能利用率和产销率看募资扩产有其合理性，但结合公司近年来业绩的持续向好及七千多万的分红，是否有必要募资 3 亿用于补流或引发关注。

各期，固德电材的货币资金分别为 8397.49 万元、1.71 亿、3.07 亿，占当期流动资产的比例分别为 24.30%、35.56%、40.52%，2023 年以来上升较为明显，其货币资金主要由银行存款构成，各期的银行存款分别为 6113.21 万元、1.45 亿、2.69 亿。

合规层面，公司及其子公司期内均涉及行政处罚。

2022 年 8 月，子公司麦卡电工因 " 宿舍楼项目涉嫌竣工验收合格后超期未办理工程竣工验收备案 " 被陆河县住房和城乡住建局处以 20 万元的行政处罚罚款；2024 年 11 月，麦卡电工又因 " 超过大气污染排放标准排放大气污染物 " 被汕尾市生态环境局处以 15.5 万元的行政处罚罚款。

2023 年 6 月，公司因 " 部分危险化学品违规存放于一般物料的仓库内，不符合危险化学品储存条件 " 被苏州市吴江区应急管理局处以 5.75 万元的行政处罚罚款。

2024 年 3 月，子公司固德弹性因 " 不及时消除火灾隐患 " 被苏州市吴江区消防救援大队处以 3 万元的行政处罚罚款。（港湾财经出品）