营收在上升，盈利能力在缩水。

文 / 每日财报   南黎                                                             

近期国产半导体公司，密集 IPO。

根据上交所官网发布公告，厦门恒坤新材料科技股份有限公司（以下简称 " 恒坤新材 "）于 7 月 25 日上会审核。

招股书显示，恒坤新材致力于实现光刻材料核心原材料的国产化，多项先进工艺制程填补国内空白，尤其是在 12 英寸集成电路关键材料领域已实现多项技术突破，打破了国外垄断。其产品覆盖 SOC、BARC、KrF 光刻胶、i-Line 光刻胶、ArF 光刻胶、TEOS 等，主要应用于先进存储芯片和逻辑芯片的制造。

然而，恒坤新材的业务模式仍以 " 引进、消化、吸收、再创新 " 为主。尽管自产产品收入占比已提升至 63.77%（2024 年），但引进产品的销售毛利仍占公司主营业务毛利的 65.86%（2024 年），表明其核心技术的独立性仍需加强。

募资 " 缩水 "，曾陷合规质疑

此次 IPO，恒坤新材计划募集资金 10.07 亿元，分别投向集成电路前驱体二期项目和集成电路用先进材料项目。

在首版招股书中，恒坤新材拟募集资金 12 亿元，分别投向集成电路前驱体二期、SiARC 开发与产业化和集成电路用先进材料等三个项目。在新版招股书中，恒坤新材删减了 "SiARC 开发与产业化项目 "，不再将其作为募投项目，拟募资总额也下降至 10.07 亿元。

目前，恒坤新材的实控人为易荣坤，其直接持有恒坤新材 19.52% 股权，并通过厦门神剑、晟临芯、兆莅恒间接持有 5.94% 的股份，并与肖楠、杨波、张蕾、王廷通签订《一致行动协议书》，合计控制公司 35.65% 股份表决权。

实控人易荣坤身兼董事长、总经理要职，其配偶陈艺琴担任公司出纳，妻弟陈艺福直接持股 440 万股，家族化的股权结构，不仅容易滋生关联交易，也为代持制造了有利条件。

2016 至 2021 年间，易荣坤通过李湘江及其控制的勾陈资本构建复杂代持网络，涉及包括吕俊钦在内的超 20 名股东。

2020 年新三板挂牌期间，李湘江突击买入 17.39 万股恒坤新材，之后勾陈资本则在 2020 年 3 月 24 日至 6 月 15 日间频频买入卖出。而易荣坤的配偶陈艺琴有在勾陈资本担任监事的经历，勾陈资本同期异常交易引发内幕交易嫌疑。

更严重的是，历史二股东吕俊钦的入股资金经 ( 2021 ) 鲁 03 刑终 156 号、161 号裁定确认为网络赌博违法所得，其 2016 年通过代持协议出资 1000 万元获取股权，最终持股达 19.55%，构成典型的洗钱行为。2020 年案发后，名下 2144.9 万股遭司法冻结并划转。

业内人士称，这可能给恒坤新材的外在形象蒙上了阴影，这不仅可能影响投资者信心，更可能对其在资本市场的表现造成深远影响。

自研毛利率持续下降

资料显示，恒坤新材成立于 2004 年， 2015 年挂牌新三板，据相关年报显示，新三板挂牌初期公司为手机平板等零部件供应商。随着手机、平板等竞争程度日益激烈，公司收入及利润呈下降趋势。从 2015 年开始，公司逐步转型并涉足半导体领域。2016 年 10 月公司与韩国锦湖化工达成战略合作意向，开拓光刻胶市场并于 2018 年开始批量供货；2017 年 6 月公司与韩国 Soulbrain 合作引进引进 TEOS 生产管理技术，开始批量供货。

随着转型深入，公司营业收入从 2017 年开始回升，2017 年至 2019 年实现营业收入分别为 1.88 亿元、2.19 亿元、2.44 亿元，同比增长率分别为 10.83%、16.51%、11.29%。

最终于 2019 年，恒坤新材被认定为集成电路企业，2021 年 5 月 24 日起终止在新三板挂牌，转战科创板。

目前，恒坤新材产品有自产和引进两种。根据招股书，2022 年至 2024 年，恒坤新材自产产品收入分别为 1.24 亿元、1.91 亿元和 3.44 亿元，占总收入的比例分别为 38.94%、52.72% 和 63.77%；引进产品收入金额分别为 1.94 亿元、1.71 亿元和 1.96 亿元，占比分别为 61.06%、47.28% 和 36.23%。

恒坤新材起初以引进境外产品为战略切入点，通过 " 引进、消化、吸收、再创新 " 的模式构建技术基础。截至报告期末，恒坤新材已获得发明专利 36 项，自产产品在研发、验证以及量供款数累计已超过百款。

可以看到，自产产品已成为公司的主要收入来源。但是 2022 年至 2024 年，恒坤新材自产产品毛利率却在不断走低，分别为 33.52%、30.29% 和 28.97%。

对此，恒坤新材表示，2023 年和 2024 年，由于产品结构变化及与客户协商降价的原因，毛利率小幅下降。

难道其技术转化成果未能构筑有效竞争壁垒？同时，引进产品仍占据 36.23% 的营收比重，这是否反映出公司在核心技术自主化进程上的迟滞？

客户与供应商 " 双集中 "

更令人忧虑的是其持续缩水的盈利质量。2022 年至 2024 年，恒坤新材收入稳增，营业收入分别为 3.22 亿元、3.68 亿元、5.48 亿元，不过净利润则波动明显，分别为 1 亿元、0.9 亿元、0.97 亿元。

尤其值得关注的是，2024 年经营活动现金流与净利润差额高达 9467 万元，主因系国家专项课题补助支撑，若剔除该补贴，公司实际盈利能力将遭遇腰斩式下滑‌。

进入 2025 年，其盈利疲态不仅未扭转，更显恶化趋势。根据恒坤新材披露的上会稿，2025 年 1-6 月，公司营业收入和归母净利润分别为 2.94 亿元和 4158.45 万元，同比增幅分别为 23.74% 和 -5.71%，扣非净利润 3072.39 万元，同比下滑 25.18%。恒坤新材预计 2025 年前三季度营业收入同比增长 12.48% 至 27.82%，净利润预计同比下滑 11.48% 至 2.92%。

与此同时，公司在客户和供应商两端的高度集中问题同样不容忽视。2022 年至 2024 年，恒坤新材对前五大客户的销售分别为 3.15 亿元、3.54 亿元、5.25 亿元，占比分别为 99.22%、97.92%、97.2%。

此外，前五大供应商的采购额同样不低，同期，恒坤新材前五大原辅料（含包装物）供应商占比分别为 74.98%、75%、75.44%，第一大供应商占比分别为 52.04%、40.02%、51.53%。

这种客户与供应商 " 双集中 " 的发展生态，不仅反映出公司在产业链中议价能力偏弱，更埋下了业绩波动的隐患——任何核心客户或供应商的变动都可能引发对业绩的冲击。