近来，A 股涨得气势如虹！

在突破去年 11 月以来的下降趋势线后，A 股便依托 5 日均线持续上行，期间未现大级别调整，当前更能在日内完成分歧转一致的深 V 反转，彰显市场韧性十足，牛市气象显露无遗。我们认为，A 股当前正处于全面牛市的起点，后续仍有充足上涨空间。

积极因素纷纷显现，支持 A 股持续上涨

技术面上，A 股形态表现强劲。上证一度突破 3600 点，创去年 10 月以来新高。动量效应显示，指数突破关键关口后往往在 FOMO 情绪驱动下惯性上冲。当前短中长期均线已经全部拐头向上，呈现出典型的多头排列，同样印证市场正处于强势上涨行情。未来如果 A 股可以有效突破去年 10 月 8 日天量墓碑线，更是可以极大提振市场情绪，并在技术上构成关键做多信号。

另外，当前 A 股波动率仍处历史低位。截至 7 月 25 日，300 指数期权隐含波动率报 19.59 点，50ETF 期权报 17.23 点，不仅低于 4 月 7 日的 29.73 点和 26.94 点，更远低于去年 10 月 8 日的 44.45 点和 48.39 点。作为典型的交易型市场，A 股波动率具有均值回归特征，其放大通常需指数大涨大跌配合。鉴于中长期资金入市及 " 神秘资金 " 托底夯实市场底部，我们认为波动率更可能通过上涨实现回归。

资金面上，增量资金潜力充足。虽然 A 股上涨带动赚钱效应扩散，但从社交媒体反应来看，尚未出现 "924 行情 " 中场外资金集中涌入的情况。两市量能温和放大，融资余额与股票 ETF 规模缓升，从侧面验证当前增量资金流入状况健康稳健。股债跷跷板效应下债市持续震荡，国债收益率上行，债券基金净值回撤，7 月 7 日以来万得纯债型基金总指数累计下跌 0.24%。鉴于下半年银行存款利率或继续下调、估值改革加剧银行理财收益波动，以及固收产品收益率可能阶段性回撤，我们认为居民储蓄存款和固收产品资金向股市搬家将成为重要的增量资金来源。

而对于公募及保险等机构资金，据公募二季报显示，主动偏股型基金股票仓位升至 84.01%（+0.23pct），但 A 股仓位降至 70.05%（-0.74pct），已经是连续 3 个季度下滑，主要是主动偏股型基金加大对港股的配置力度。年初以来，保险亦积极布局 A 股，多次举牌显著提升权益配置。截至一季度末，财产险公司股票及长期股权投资占比 13.81%，较上年末上升 0.35pct；人身险公司占比 16.70%，较上年末上升 1.36pct。预计公募回补 A 股仓位与险资提升权益占比，同样将持续贡献可观增量资金。

政策面上，重大利好频频释放。当前我国居民和企业部门杠杆率都处于高位水平，无论是鼓励居民消费还是鼓励企业投资，效果都相对受限且空间不大。参考发达国家的成功经验，在这种情况下，政府加杠杆是最优路径，结合我国国情，体现为政府主导的大规模基建投资。市场对雅鲁藏布江水电工程的关注度，明显超出对单一项目经济回报的正常预期，更多折射出对下半年政府部门扩大基建投资的导向预判。

同时，自中央财经委会议定调推动落后产能有序退出以后，各部门在落实反内卷政策上的步伐明显加快，煤炭、生猪、光伏、新能源汽车等突出领域都有相关政策出台，未来反内卷政策很有可能上升为顶层设计，与政府扩大基建投资相互结合，从供给和需求两端推动宏观基本面和企业盈利触底回升。市场三步走分为政策底、市场底、盈利底，政策底和市场底已然出现，接下来市场大概率继续演绎上涨行情，助力 A 股不断创出新高。

大资金蓄势待发，重大事件或将引爆全面牛市

当上证突破 3500 点、3600 点等关键点位时，券商、保险等大金融板块往往出现异动引导市场做多情绪，这正是大资金试图点火引爆牛市行情的体现。不过，上证在 3500 点附近曾反复争夺 7 个交易日，7 月 23 日和 7 月 25 日，3600 点反复得而复失，主要是市场对现下突破尚存疑虑，尚未形成牛市共识，因此跟风资金不足以承接集中涌现的大量卖盘。

我们认为，现在 A 股步入牛市需要的各类条件都已经就位，关键是要出现宏观上的重大事件来鼓舞信心、凝聚人气，在市场上形成一致看好 A 股行情的预期，接下来两大事件很有可能成为市场形成一致看多预期和点燃牛市行情的关键：

第一，中美经贸会谈结果可能明显好于市场预期。据商务部消息，高层领导将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美双方将按照两国元首 6 月 5 日通话重要共识，发挥好中美经贸磋商机制作用，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。

此前，中美在瑞士日内瓦、英国伦敦经贸会谈中均取得积极进展。在日内瓦经贸会谈中，中美双方同意各自取消 91% 的关税，暂停实施 24% 的关税，而在伦敦经贸会谈以后，中方承诺将依法审批符合条件的管制物项出口许可申请，美方将相应取消对华采取的一系列限制性措施，现在美方已经恢复 EDA 软件、乙烷、飞机发动机等产品对华出口。

考虑到 90 天暂缓期结束日逐渐临近，我们认为，中美很有可能在瑞典达成关键协议，且美方可能做出重大让步。鉴于市场普遍认同关税对经济有重大影响，此前过度悲观预期的突发反转可能会成为推动 A 股向上突破的关键。

第二，7 月政治局会议部署稳增长政策或加快落地。按照惯例，7 月政治局会议将总结上半年成绩、部署下半年工作，且鉴于今年是 " 十四五 " 收官之年，会议可能释放 " 十五五 " 规划及 2035 远景目标相关信息，对 A 股市场影响深远，可能成为后续市场交易主线，因此值得高度重视。

上半年经济数据显示，需求偏弱叠加供给过剩致物价持续低迷，压制企业利润。以旧换新等消费刺激政策形成重要托底，但需求透支与资金消耗令消费初显疲态，上半年社零同比增长 5.0%，但 6 月同比增速回落至 4.8%。房地产销售疲软导致开发投资下滑，基建投资尚需发力对冲，上半年全国固定资产投资同比增长 2.8%，房地产开发投资下降 11.2%，基础设施投资同比增长 4.6%。

预计 7 月政治局会议或出台政策组合拳，反内卷的供给侧改革与大基建引领的需求扩张并行，推动下半年经济稳步复苏、物价温和回升、企业盈利触底反弹。彼时，经济改善的积极预期将显著提振市场信心，类似 DeepSeek 科技股行情的中国资产重估叙事可能重演，从而成为 A 股上涨行情的重要催化剂。

（原文首发于第一财经，本文略有修改）

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员武泽伟。