近期，《每日经济新闻》记者从一家投行的公开信息中获悉，新能源商用车企业质子汽车已完成数亿元 B 轮融资。质子汽车股东信息显示，其控股股东为德创未来汽车科技有限公司（以下简称德创未来），而后者的控股股东正是陕西汽车集团股份有限公司（以下简称陕汽集团）。

背靠陕汽集团，质子汽车 B 轮融资后欲 IPO。有消息称，质子汽车正考虑赴港上市，计划募集资金约 2 亿美元。7 月 25 日，记者向质子汽车方面进行求证，对方以 " 目前不方便接受采访 " 为由婉拒。但据一位接近质子汽车的知情人士向记者透露：" 他们（质子汽车）确实在推进 IPO 的准备工作。"

质子汽车 IPO 计划的曝光，也揭开了陕汽集团一段曲折的冲刺资本市场之路。" 陕汽集团整体上市计划多年未有进展，推动包括质子汽车在内的各个子板块上市也是一种路径。" 一位汽车证券分析师向记者表示。

B 轮融资金额不及预期

成立于 2022 年的质子汽车，在 3 年多的时间里实现了多轮融资。据天眼查信息，质子汽车的投资人股权在 2022 年 10 月、2023 年 4 月、2024 年 3 月以及 2025 年 4 月进行过四次变更。

早在 2023 年 10 月，质子汽车与北京橙叶基金投资管理有限公司等签署 B 轮融资投资合作意向书，签约金额 5.5 亿元，并计划分别于 2023 年、2024 年完成 A、B 轮融资，但其最终的融资完成时间均晚于其原计划。

比如，2024 年 3 月，质子汽车对外宣布其 A 轮融资完成，融资总金额 3.8 亿元，将主要用于研发投入和产品开发，以及市场推广等。而 B 轮融资，直到 2025 年才完成，具体的融资金额也未公布。据记者从多方获取的信息来看，质子汽车 B 轮融资金额不及预期。

图片来源：质子汽车官网

今年 6 月底，《陕西日报》在其刊发的一篇报道中提到，绿色时代资本、优达尚融基金、活水资本、河北产投 4 家企业，先后入股质子汽车。同时，质子汽车的原有股东西安民营基金追加投资，增资扩股。通过此轮投资，质子汽车累计吸纳投资近 10 亿元。

记者注意到，在 2024 年 3 月，质子汽车对外公布 A 轮融资时曾称，公司成立至今累计融资超 6 亿元。据此计算，质子汽车 B 轮融资金额在 4 亿元左右，低于其在 2023 年 10 月所对外公布的 B 轮融资投资合作意向书中的 5.5 亿元签约金额。对于具体的 B 轮融资金额，记者也向质子汽车方面进行求证，但对方表示 " 目前不方便接受采访 "。

" 氢燃料重卡第一股 " 故事好讲吗？

公开数据显示，2024 年，质子汽车在氢燃料重卡市场的交付量和市场份额居行业首位，旗下有帝江、赤轮、白景、青骁、赤光五款氢燃料、纯电车型。若成功上市，质子汽车将是氢燃料重卡领域首个 IPO 的企业，但在当前氢燃料重卡仍面临成本困境、基建短板等背景下，其能否真正撑得起为资本构建的 " 氢燃料重卡第一股 " 叙事逻辑，还是未知数。

" 在加氢基础设施产业链上，运氢、加氢站、储氢瓶等四个方面仍存在成本高、效率低、安全风险大等挑战，这是制约我国燃料电池汽车发展的核心挑战。" 中国科学院院士、清华大学教授、国际氢能燃料电池协会理事长欧阳明高一语道破了氢能产业高速发展背后的一系列深层次挑战。

图片来源：质子汽车官网

上海汽车集团股份有限公司副总裁、总工程师祖似杰也坦言，" 某种程度上，氢燃料电池汽车产业发展正处于寒冬。产业规模小、经济性不足、市场竞争力受阻是当前制约燃料电池汽车产业迈向规模化的关键瓶颈 "。

今年上半年，氢燃料电池车销量为 1915 辆，其中重卡为 1257 辆。" 由于近期补贴较高，因此挖掘出重卡的新能源氢能源产品销量，再加上部分地区推动高速免通行费，这样的补贴效果就更突出。" 乘联分会秘书长崔东树认为。

" 上半年新能源汽车销量近 700 万辆，氢燃料电池汽车千辆的销量水平实在太小，而如此小的市场体量，不足以支撑太多的企业 IPO。目前氢能产业整体还处在初期阶段，资本市场对其也逐渐理性。" 上述汽车证券分析师认为。

陕汽上市路径或已改变

借壳博通股份（SH600455）登陆资本市场失败后，陕汽集团上市计划一度搁浅。直到 2021 年 4 月，西部证券一则关于陕汽集团在陕西证监局进行辅导备案的公告，再次将其上市计划拉至台前，但时至今日，陕汽集团仍未能如愿。

陕西重型汽车有限公司（以下简称陕重汽）股权问题，是掣肘陕汽集团上市的主要原因。虽然是陕汽集团的核心优势资产，但陕重汽的控股方是潍柴动力。值得注意的是，陕汽集团在陕西证监局进行辅导备案后的同年 9 月，潍柴动力宣布与其对陕重汽增资不超过 40.8 亿元和 39.2 亿元，前者继续以 51% 的股权控股陕重汽。

陕重汽股权问题难解，陕汽集团选择用另一种方式实现登陆资本市场的梦，推动质子汽车 IPO 就是其中之一。一位接近陕汽控股的知情人士曾向记者表示：" 陕汽集团全力培养的陕汽商用车被认为是最有可能成为其未来上市的主要载体，过去几年在技术、资金上对其进行大力扶持。"

图片来源：每日经济新闻 资料图

如今，在质子汽车身上，外界似乎又看到了当前陕汽集团对陕汽商用车的用心。一位接近陕汽集团的知情人士告诉记者：" 质子汽车目前的技术团队大部分来自原陕汽集团技术中心，都属于比较拔尖的人才。" 比如，现任的质子汽车董事长王钊，就在此前一度担任陕汽集团技术中心党委书记、主任。

从扶持陕汽商用车的崛起，到推进质子汽车的 IPO，可以看出陕汽集团或已改变了其上市路径。" 当前借壳上市这条路径已经很难了，陕汽集团从整体上市转为各个子板块上市的路径或许还可以走通。" 上述汽车证券分析师告诉记者。

在质子汽车之前，2022 年陕汽集团旗下控股子公司德银天下股份有限公司在香港联交所主板挂牌上市。若质子汽车 IPO，这将是陕汽集团旗下第二家公司登陆资本市场。陕西汽车控股集团有限公司董事长袁宏明曾表示，" 陕汽将坚定不移地突破资本市场的瓶颈，不拘一格地稳步推进企业上市工作 "。

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