东吴证券股份有限公司苏铖 , 郭晓东 , 于思淼近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2025H1 业绩点评：业绩符合预期，平台化战略持续兑现》，给予东鹏饮料买入评级。

东鹏饮料 ( 605499 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年度业绩公告，25H1 实现营收 107.37 亿元，同比 +36.37%; 归母净利润 23.75 亿元，同比 +37.22%；25Q2 营收 58.89 亿元，同比 34.1%，归母净利润 13.95 亿元，同比 +30.75%。此外，公司公布 2025 年半年度利润分配方案，拟向全体股东每 10 股派发现金红利 25 元（含税），分红率约为 54.7%。

第二曲线保持高增，全国化进程稳步推进。1）分产品看，25Q2 东鹏特饮 / 电解质饮料 / 其他饮料收入分别为 44.6/9.2/5.0 亿元，分别同比 +18.8%、190%、61.8%，其中补水啦高增趋势延续，伴随网点规模扩大、品牌曝光度提升、冰冻化陈列赋能，单品体量仍有较大成长空间；2）分地区看，25Q2 广东 / 华东 / 华中 / 广西 / 西南 / 华北 / 线上 / 重客及其他收入分别同比 +19.9%/34.0%/29.3%/31.2%/23.8%/74.1%/53.6%/37.9%，基数影响下广东区域增速正常放缓，其他地区受益于网点拓展及新品铺货保持较快增长。

报表余力较为充足，毛销差收窄扰动净利率表现。1）收现端：25Q2 收现比 1.05，收现与收入基本匹配，25Q2 末合同负债 36.7 亿元，同比增加 11.7 亿元，环比略降 2 亿元，报表余力充足。2）利润端：25Q2 归母净利率同比 -0.61pct 至 23.7%，主系毛销差收窄：①毛利率：25Q2 毛利率同比 -0.35pct 至 45.7%，我们预计或因 1 则公司适当放大货折支持，2 则新品仍处快速放量期，短期盈利能力与整体有所差距，后续伴随规模效应放大，毛利率仍有向上空间；②税费端：销售 / 管理费率（含研发）分别同比 +0.5pct/0.14pct，主系 1 则公司为推进全国化战略实施、扩大销售规模，增加销售人员（25H1 职工薪酬同比 +26.1%），2 则公司加大冰柜投入（25H1 渠道推广费支出同比 +61.2%）；3 则广宣力度加大、持续提升匹配曝光度（25H1 广宣费同比 +34.3%）。此外，25Q2 公允价值变动净收益同比增加约 7000 万，剔除非经常损益影响，25Q2 公司扣非净利率同比 -2.4pct 至 22.3%。

盈利预测与投资评级：伴随天气转暖以及铺市率提升，公司第二曲线产品补水啦、果汁茶日均动销提速明显，且今年公司加大资源支持，包括代言人邀请、全国分众新潮梯媒广告、全国大型赛事、马拉松等项目赞助，品牌曝光持续提升，我们基本维持 2025-2027 归母净利润为 46.5/60.1/73.5 亿元，同比 +40%、29%、22%，当前市值对应 PE 为 34、26、21 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格低位向上波动风险，增速回落估值反应过激风险，食品安全风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 324.05。

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