本周，三大指数继续强势，全线收涨。其中上证指数、深证成指、创业板指分别累计上涨 1.67%、2.33% 和 2.76%，并且上证指数一度站上 3600 点，剑指去年 10 月 8 日的高点 3674 点。全 A 平均股价累计上涨 2.61%，赚钱效应较好。

宏观上，7 月 19 日，北京与西藏林芝同步迎来历史性时刻——国资委发布公告，经国务院批准，中国雅江集团正式成立，同日在西藏林芝市，雅鲁藏布江下游水电工程宣布正式开工；海南自由贸易港封关时间定于 2025 年 12 月 18 日正式启动；经中美双方商定，高层将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行经贸会谈，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。

本文逻辑

一、投资展望

二、近期市场回顾

三、市场资金动向

四、市场温度

一、投资展望

策略前瞻：本周市场表现继续强势，在大基建、煤炭、建材、机械工程、大金融等题材的频繁异动下，大盘周线实现 5 连阳并一度站上 3600 点，距离去年 10 月 8 日的高点 3674 已是近在咫尺。不过周五由于权重板块的集体调整，导致大盘 3600 点得而复失，也侧面反映出市场目前的位置依然面临着不小的抛压，同时也为下周市场的走势留下了悬念。板块层面，建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属等板块涨幅靠前，其中建筑材料累计大涨 8.2%，主要是受雅鲁藏布江下游水电工程的事件驱动因素的影响，而银行、通信等方向领跌。

当前，国内经济基本面正在不断夯实，特别是近期管理层高度重视解决产业中的 " 内卷式 " 竞争问题，涉及光伏、钢铁、水泥等诸多行业，而参考过去的供给侧改革，过剩产能出清有望大幅改善上市企业利润，而雅鲁藏布江下游水电工程的落实，有望带动内需和上下游产业的提振；从海外来看，目前中美关系似乎出现持续的改善与缓和迹象，叠加美联储降息预期再度升温，对于全球资本市场而言理应是利好多于利空。

就 A 股来看，近期不仅市场成交量有保障，而且多头趋势格局已彻底形成，绝对称得上是牛市进行时，考虑到 " 趋势一旦形成，通常会维持比较长的一段时间，并且难以被改变 "，叠加近期各个权重板块频频异动向上引导行情，故而未来大盘有望继续创下新高。不过，即便是牛市也不可能天天都涨，除非有超预期的重大利好，否则大盘很难一蹴而就。理论上讲，" 进二退一 " 或者 " 进三退二 " 的节奏反而更加友好，也同高层 " 慢牛 " 的号召相吻合。

对于下周的 A 股，我们给出三点建议：第一，投资者应秉持牛市思维，继续积极做多，并将每一次下跌都视为市场倒车接人的机会，而不是风险降临的信号；第二，投资者应并按照自己的交易体系，逢低买入并耐心持股待涨，切勿跟风追随热点，左右横跳，到头来得不偿失；第三，投资者应当优先配置那些有强逻辑支撑的板块，如大科技、" 反内卷 "、大基建、创新药等，方向不对，纵然是牛市可能也难有理想收益。

技术角度：上证指数继续在权重板块的带领下，沿着 5 日线一路上行，周内最高达到 3613 点，虽然周五在权重板块的回落影响下，大盘 3600 点得而复失，不过从更大周期来看，无论是年 K 线、季 K 线还是月 K 线，都处于向上趋势中，因此行情不会轻易结束，更大概率是修整以后再度放量上攻。另外在市场成交量有保障的情况下，结构性机会理应很多，投资者可以精选有逻辑且为近期热点的题材进行配置。

市场方向：7 月 19 日，北京与西藏林芝同步迎来历史性时刻——国资委发布公告，经国务院批准，中国雅江集团正式成立，这意味着第 99 家中央企业成立；同日，在西藏林芝市，雅鲁藏布江下游水电工程宣布正式开工，该项目总投资约 1.2 万亿元，在实施过程中有望带动钢铁、有色、建材、机械工程、民爆等行业的需求，有望为西藏地区乃至整个国民经济的更高质量发展提供新的动力源泉。

经中美双方商定，高层将于 7 月 27 日至 30 日赴瑞典与美方举行经贸会谈。中美双方将按照两国元首 6 月 5 日通话重要共识，发挥好中美经贸磋商机制作用，本着相互尊重、和平共处、合作共赢的原则，继续就彼此关心的经贸问题开展磋商。

经中央批准，海南自贸港将于今年 12 月 18 日启动全岛封关运作。一批政策举措陆续对外公布，将于全岛封关之日起施行。其中：" 一线 " 进口的 " 零关税 " 商品税目比例将由 21% 提高至 74%，在岛内享惠主体之间可以免进口税收流通，加工增值达到 30% 的可免关税销往内地。

下周建议关注以下三个方向：

（1）大基建：近日宣布开工的雅鲁藏布江下游水电工程可谓是一个里程碑事件，该项目总投资约 1.2 万亿元，在实施过程中有望带动钢铁、有色、建材、机械工程、民爆等行业的需求，有望为西藏地区乃至整个国民经济的更高质量发展提供新的动力源泉。项目投产后，国内水电装机容量将进一步提升，能为新能源汽车、数据中心等高耗能产业提供绿色电力支持，可极大地提高国内清洁能源的使用占比，减少煤炭、石油的使用量，降低对进口能源的依赖，增强我国能源自给自足能力，保障国家能源安全的同时，对我国推进 " 双碳 " 目标、应对全球气候变化、助力世界低碳发展也都具有重要作用。

（2）人工智能：第七届世界人工智能大会（WAIC）将于 7 月 26 日 -28 日在上海世博中心、世博展览馆、徐汇西岸等多地同步启幕。本次大会以 " 智能时代 同球共济 " 为主题。大会展览面积首次突破 7 万平方米，吸引 800 余家企业参展，其中市外及国际企业占比超 50%。3000 余项前沿展品将集中亮相，涵盖 40 余款大模型、50 余款 AI 终端产品、60 余款智能机器人以及 100 余款 " 全球首发 "、" 中国首秀 " 的重磅新品，规模创历届之最。

（3）反内卷：近期管理层在 " 反内卷 " 方面动作频频。就本月来看，7 月 1 日中央财经委会议明确要求 " 依法治理企业低价无序竞争，推动落后产能有序退出 "，释放国家层面 " 反内卷 " 政策新信号。而后多部门继续部署 " 反内卷 "，如 7 月 16 日国常会上听取了规范新能源汽车产业竞争秩序情况的汇报，强调 " 要着眼于推动新能源汽车产业高质量发展，针对该产业领域出现的各种非理性竞争现象，坚持远近结合、综合施策，切实规范新能源汽车产业竞争秩序 "；7 月 18 日有关部门约谈了饿了么、美团等三家外卖平台企业，要求其 " 落实主体责任，规范促销行为，理性竞争，以构建多方共赢的良好生态，推动餐饮服务行业规范健康持续发展 "，等等。

二、近期市场回顾

（一）A 股市场

周内 A 股 9 大指数全线收涨，市场上赚钱效应较好。从市场风格上看，成长股表现更为亮眼，其中科创 50 累计上涨 4.63%，中证 500 累计上涨 3.28%，大盘股涨幅相对较小，上证指数、沪深 300、上证 50 等指数累计涨幅较为中规中矩。

从申万一级行业来看，周内 27 个一级板块上涨，涨幅靠前的聚集在建筑材料、煤炭、钢铁、有色金属等领域；而银行、通信等板块跌幅居前。主要是受雅鲁藏布江下游水电站项目的事件刺激，以及 " 反内卷 " 政策驱动。多数板块当周表现强于前周，22 个板块续涨或者涨幅扩大。

（二）基金市场

周内各大基金指数表现总体较好，其中大多数基金品种都实现了 1 个点以上的涨幅，债券基金则微微收跌。

周内基金收益率中枢表现普遍较好，股票型表现最佳，周收益率中枢为 2.85%，主要是国内资本市场表现强势；混合型、QDII、FOF 基金等也都实现了环比上涨。从年收益率中枢来看，多数基金收益率中枢也都实现了普涨。

三、A 股、基金市场资金动向

主力资金过去 5 个交易日累计净流入。从申万一级行业来看，流入行业 29 个，近一周净流入 2706.99 亿元，显示主力资金正在积极买入。从前三甲来看，有色金属净流入 320.34 亿元，机械设备净流入 244.42 亿元，基础化工净流入 226.69 亿元；净流出方面，银行净流出超过 65 亿元。

（二）基金市场

周内开放申购基金 83 只，涉及平安、招商、华夏、大成、易方达等 28 家基金公司，合计 296.12 亿元。当周申购基金包括 30 只主动权益型基金、35 只指数型基金、11 只债券型基金、4 只 FOF 基金、3 只货币型基金。整体来看申购数量和规模维持在相对高位。

四、市场温度

从近 5 年以来分位值来看，指数估值依然处于相对高位，其中国证 2000 指数估值最高，达到 97.65%，而中证 500、上证指数、上证 50 也都处于 80% 分位数以上，创业板指、深证成指估值处于相对低位。总体上看，A 股小盘股估值相对较高。

从申万一级行业分位值来看，自上市以来，截至 7 月 25 日收盘，共有 28 个板块估值上修，估值分位数平均上行 2.76pct。建筑装饰、煤炭、建筑材料等板块上修幅度最大，其中建筑装饰环比上行 10.73pct，主要是周内板块行情较好的影响；银行、通信等跌幅靠前。板块估值中位数为交通运输（35.75%），中位值有所上升。

从 3 年股债性价比来看，截至 7 月 25 日，万得全 A 市盈率倒数与十年期国债（1.7332%）的比值为 2.77，而历史均值为 2.51，处于近 3 年的绝对高位，历史分位值位置处于 73.08%（即性价比高于 73.08% 的时间），环比 -5.22pct。沪深 300、中证 500、中证 800、中证 1000 的股债性价比历史分位值分别处于 78.85%（环比 -6.04pct）、56.04%（环比 -16.9pct）、77.61%（环比 -6.32pct）、71.7%（环比 -9.89pct）。较上期来看，股市整体性价比有所下降，主要是由于股指涨势较好；相对于大票，小票性价比明显下降，主要是上周小盘股股票表现较好；现买入持有 3 年盈利概率为67.75%，10Y 国债利率环比+7.22BP。

【注：市场有风险，投资需谨慎。在任何情况下，本订阅号所载信息或所表述意见仅为观点交流，并不构成对任何人的投资建议。除专门备注外，本文研究数据由同花顺 iFinD 提供支持】

本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院高级研究员付一夫。