东吴证券股份有限公司袁理 , 任逸轩近期对高能环境进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报点评：业绩同增 21%，资源化项目经营表现提升》，给予高能环境买入评级。

高能环境 ( 603588 )

投资要点

事件：公司公告 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 67 亿元，同比减少 11.2%；归母净利润 5.02 亿元，同比增长 20.85%；扣非归母净利润 4.54 亿元，同比增长 10.24%。

收入增长，利润率提升。2025 年上半年公司实现营业收入 67 亿元，同减 11.2%；归母净利润 5.02 亿元，同增 20.85%；扣非归母净利润 4.54 亿元，同增 10.24%。2025 年上半年，公司销售毛利润 12.2 亿元，毛利率 / 销售净利率分别为 18.21%/8.49%，同比提升 3.93pct/0.39pct。其中，1）固废危废资源化利用：2025 年上半年营业收入 52.05 亿元（同比 -8.3%），毛利润 6.98 亿元（同比 +40.36%），毛利率 13.41%（同比 +4.65pct），其中，靖远高能净利润 1.09 亿元（同比 +37.61%），金昌高能净利润 1.04 亿元（24 年同期基本无贡献），靖远高能和金昌高能表现良好，江西鑫科净利润 0.42 亿元，同比有所下降，我们预计主要系工艺策略调整的阶段性影响，高能鹏富净利润 0.30 亿元，经营稳定。资源化板块经营情况逐步提升，2025 年上半年，靖远高能延伸产品深加工链条，金昌高能专注 " 铂族金属 " 等稀贵资源的回收提纯，江西鑫科完成团队重组与经营策略调整，运营质量明显改善，高能鹏富、珠海新虹、重庆耀辉等项目发挥自身优势，在提高自身效率和运营能力的同时，给江西鑫科做好原料保障和供应工作。整体构建了以铜、铅、镍为主线，金、银、铂族等为核心盈利点的协同生产格局，资源整合与产业链协同成效初显。2）环保运营服务：2025 年上半年营业收入 9.04 亿元（同比 +2.3%），毛利润 4.49 亿元（同比 +7.94%），毛利率 49.71%（同比 +2.59pct）。垃圾焚烧运营良好，危废无害化经营情况整体改善。3）环保工程：2025 年上半年营业收入 5.92 亿元（同比 -40.0%），毛利润 0.73 亿元（同比 -55.42%），毛利率 12.35%（同比 -4.26pct）。工程板块公司调整策略，聚焦优质项目。

现金流表现优异，经营活动净现金流提升，资本开支下降。2025 年上半年公司 1）经营活动现金流净额 3.47 亿元，同比增加 214.01%，主要系公司不断加大回款力度，回款效果较好，同时控制存货余额；2）投资活动现金流净额 1.33 亿元，同比增加 120.92%，主要系报告期公司主要建设项目基本完成，投资支出减少所致，此外 2024 年同期公司支付小股东股权收购款；3）筹资活动现金流净额 -6.13 亿元，同比减少 189.62%。

重视再生资源的资源价值，深度资源化布局价值凸显。资源化业务通过物理或化学处理工艺，提取固废或危废中有回收利用价值的元素资源，并进一步加工生产成为产品。通过品类横向扩张 + 产业链纵向延伸，公司已实现金属类资源化深度布局，产品从铜、铅、镍进一步拓展到铋、锑、金、银、铂、钯等，项目获取处置加工再生运营收益外，重视全产业链布局下，再生资源的资源价值。

盈利预测与投资评级：公司资源化项目经营情况稳步提升，我们上调 2025-2027 年归母净利润预测从 6.3/7.5/9.1 亿元至 8.0/9.1/10.5 亿元，2025-2027 年 PE 为 12.4/11.0/9.5 倍（2025/7/25），维持 " 买入 " 评级。

风险提示：原材料价格波动，产能利用率不及预期，竞争加剧。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 4 家机构给出评级，买入评级 3 家，增持评级 1 家。

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