中银国际证券股份有限公司苏凌瑶 , 茅珈恺近期对菲利华进行研究并发布了研究报告《技术优势转化为石英布从 "0 → 1" 先发优势，股权激励彰显信心》，给予菲利华买入评级。

菲利华 ( 300395 )

新一代 AI Infra 催化石英纤维布从 "0 → 1" 蓝海市场。菲利华依托全产业链优势从航空航天和半导体用石英纤维切入电子布领域，技术优势有望转化为先发优势。公司股权激励绑定核心人才彰显公司发展信心。维持 " 买入 " 评级。

支撑评级的要点

新一代 AI Infra 加速硬件升级，石英纤维布从 "0 → 1" 增量可期。英伟达 Blackwell 平台 FP4 算力达到 20,000TFLOPS，8 年间 AI 算力提升了 1,000 多倍。英伟达 Rubin 平台预计将在 2026 年推出，其将配备 8S HBM4，Nvlink6Switch 速率达 3,600GB/s（相较于上一代翻倍）CX9SuperNIC 速率达 1,600GB/s。英伟达 Rubin Ultra 平台预计将在 2027 年推出，其 HBM4 进一步升级至 12S，同时 Rubin Ultra 平台机架引入 Kyber Rack 架构，Kyber Rack 架构将采用 PCB 板背板取代铜缆作为机架内 GPU 和 NVlink Switches 之间的扩展链路。随着算力需求持续增长，1.6T 交换机亦成为网络提速的前沿趋势。Meta 为大型数据中心和 AI 应用设计的高性能以太网交换机 Meta51.2T Ethernet Switch 即采用了 Broadcom Tomahawk5 芯片，提供 51.2T 的交换容量，其 PCB 采用了 42 层超高层压板（EM892K+EM370Z 高频高速基材），高速信号层共计 10 层。我们预计新一代 AI Infra 将加速底层硬件持续升级，其中 PCB 有望采用 M9 级别材料，并催化对石英纤维布的增量需求。根据 Prismark 预估，2024~2029 年全球服务器 / 数据存储领域 PCB 市场规模将从 109 亿美元增长至 189 亿美元，CAGR 达到 12%，领跑 PCB 其他应用领域。我们预计石英纤维布有望凭借其出色的介电性能成为算力时代 PCB 核心材料之一。

菲利华六十年石英积淀转化为技术优势，公司从 "0 → 1" 积极扩产瞄准蓝海市场。菲利华拥有六十年石英技术沉淀，其石英纤维是航空航天领域主导供应商，其石英材料和部件亦通过国内外知名半导体设备厂商认证。石英纤维拉丝工艺对设备精度和环境控制要求极高，生产设备投资大、能耗高，菲利华是全球少数可以量产石英纤维的厂商之一。菲利华子公司中益科技已经开发第二代超低损耗石英电子布，采用棒拉法拉丝工艺，直接对标日本信越化学等国际巨头。公司已经启动较大规模扩产规划，瞄准蓝海市场。我们认为电子布是石英纤维下游的新兴应用市场，而石英纤维又是产业链的核心环节之一，公司在石英领域的数十年经验有望转为核心技术优势，而公司石英砂→石英纤维→电子布的全产业链能力则有望帮助公司快速拓展新业务，抢占蓝海市场头筹。

股权激励绑定核心人才，彰显公司发展信心。2025 年 7 月 26 日菲利华发布《2025 年限制性股票激励计划（草案）摘要》，拟对 255 名核心技术人员、核心销售人员、关键骨干（无独立董事、监事或持股 5% 以上股东亲属）进行激励，授予 168.81 万股，约占激励计划草案公布时公司股本总额的 0.32%，授予价格为 38.90 元 / 股，显著低于菲利华 2025 年 7 月 25 日收盘市价。解锁条件为以 2024 年净利润为基数，2025/2026/2027 年净利润累计增长率≥ 25%/56%/95%。我们认为本次股权激励彰显公司对未来发展信心，同时激励力度较大，解锁条件相对合理，这显示出公司对核心人才的高度重视，有望激发核心骨干员工积极性，提升员工的凝聚力、团队稳定性，进而提高公司经营效率。

估值

预计菲利华 2025/2026/2027 年 EPS 分别为 1.16/1.65/2.45 元。截至 2025 年 7 月 25 日，菲利华总市值约 397 亿元。对应 2025/2026/2027 年 PE 分别为 65.4/46.0/31.1 倍。维持 " 买入 " 评级。

评级面临的主要风险

技术进步不及预期。半导体、光学国产化不及预期。需求不及预期。原材料供应风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，东北证券王凤华研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 44.4%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 5.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 70.46。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 12 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 2 家，中性评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 54.73。

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