没有只涨不跌的商品，即使强如多晶硅。

2025 年 7 月 25 日，虽然文华商品指数继续上涨 0.64% 并刷新近期高点，焦煤、锰硅、碳酸锂等期货品种亦强势涨停，但作为本轮商品多头行情 " 总龙头 " 的多晶硅期货，却逆市下跌了 2.16%。盘后数据显示，当天多晶硅加权指数（包含该品种全部合约）流出资金多达 12.76 亿元。

当晚夜盘（即 7 月 28 日行情），商品期货开始大幅调整，文华商品指数下跌 1.69%，创下了 6 月 25 日以来最大单日跌幅。由于多晶硅没有夜盘交易，成功躲过了周五晚的大跌。那么，下周甚至更长一段时间，它的行情走向又将如何呢？

多位业内人士在接受经济观察报记者采访时指出，多晶硅期价在短期大幅拉升后已达此前预期且较现货呈升水状态，套保套利窗口被打开，短期回调风险加大。

          行情大逆转

在 " 反内卷 " 主旋律之下，我国商品期货近期展开了一轮多头行情，文华商品指数从 6 月 3 日的 154.27 点起步，至 7 月 25 日（不包括夜盘）的 170.23 点，涨幅为 10.35%。在此期间，受益于 " 反内卷 " 的周期类品种明显领涨，而多晶硅更是以涨幅最大、攻势凌厉而获得了行情 " 总龙头 " 的称号。

多晶硅，又被称为硅料，是整个光伏产业重要的一环：其上游是工业硅，下游则以光伏领域为主导，通过硅片制备进入电池片、组件等环节，最终构成光伏发电系统。

多晶硅期货于 2024 年年底在广州期货交易所（下称 " 广期所 "）上市，是今年上半年跌幅最大的品种之一；即使在本轮商品多头行情初期的 6 月份，其走势亦因受基本面拖累而继续下挫，直到 6 月底在一系列 " 反内卷 " 政策文件的刺激下，才成功止跌回升。

其后，围绕多晶硅 " 反内卷 " 这个题材，网络上出现了一系列未经证实的 " 小作文 "，比如 " 收储 "" 协会制定标杆成本价、前六企业联合挺价到 4.5 万元 " 等等。伴随这些小道消息，多晶硅期价连续跳升刷新上市以来新高，短期内实现了从 " 熊 " 到 " 牛 " 的大逆转。具体来看，多晶硅期价于 6 月 25 日见底 30400 元 / 吨，至 7 月 24 日摸高 55605 元 / 吨，21 个交易日最大涨幅为 82.91%。这一拉升强度，即使与 2021 年震惊金融圈的动力煤逼仓事件相比，亦毫不逊色。

多晶硅的期权更是出现了让人惊叹的暴利行情，多个品种短期内涨幅超过 1000 倍，例如 ps2509-c-50000（即 9 月份看涨至 5 万元 / 吨的认购期权）合约，在 6 月 23 日最低价为 2 元，7 月 24 日最高价为 6714 元，涨幅约 3360 倍。也就是说，假如一个月前你投资 1 万元进去，现在你已经是千万富翁了。

面对行业小作文满天飞的乱象，7 月 19 日，东方希望集团和新疆晶诺同日发布了 " 关于抵制多晶硅行业网络不实信息及维护正当权益的声明 "。其中，东方希望集团在声明中强调称，" 真诚呼吁业内同仁共同抵制虚假信息传播等不正当竞争行为，预防故意曲解政策、多晶硅期货投机炒作等道德风险 "。

广期所亦在短期内密集出手，分别于 7 月 10 日、7 月 17 日、7 月 23 日接连发布公告，对多晶硅期货采取了提高交易保证金、增加交易手续费、实施交易限额等措施。

" 这是我们整个交易所，针对多晶硅这个品种的风险情况进行研究之后制定出来的风险控制措施，主要是为了防范它的风险。"7 月 25 日，广期所市场监查部的相关工作人员在接受记者电话咨询时如是表态。

     起底 " 小作文 "

7 月 24 日，国家发展改革委、市场监管总局就《中华人民共和国价格法修正草案（征求意见稿）》公开征求意见，主要修订内容包括进一步明确不正当价格行为认定标准，其中一项就是 " 完善价格串通、哄抬价格、价格歧视等不正当价格行为认定标准 "。

7 月 25 日，涨幅巨大的多晶硅期价率先调整，但围绕行业的一系列小作文仍然没有消散。这些小作文，不但对行业的价格带来冲击，也涉嫌形成不正当的价格行为，比如 " 协会制定标杆成本价、前六企业联合挺价到 4.5 万元 " 的小作文若属实，则可能存在价格串通、哄抬价格的嫌疑。

经济观察报记者通过梳理近期关于多晶硅的综合信息后发现，" 不能低于成本价销售 " 和 " 交割品缺货 " 这两篇小作文对多晶硅的价格影响最大；尤其前者，更是一系列小作文的源头。那么，这个 " 成本价 " 指的是企业各自的成本，抑或是行业的平均成本？

就这个问题，记者以投资者身份分别致电行业前五强中的上市公司（通威股份、协鑫科技、大全能源）进行咨询，除了协鑫科技的电话一直处于没人接听状态外，其余两家公司都进行了回应。

其中，通威股份董秘办公室的工作人员表示，到目前为止，关于 " 不能低于成本价销售 " 这方面，整个行业还没有一个严格、准确的统一口径，他们这边也不把握这个 " 成本价 " 的明确指向。

大全能源董秘办公室的工作人员指出，现在市面上小作文比较多，关于这方面的口径也比较复杂，" 对公司而言，我们能做的就是根据相关部门的价格指导要求，然后去进行生产和销售。" 她建议记者通过中国有色金属工业协会硅业分会（下称 " 硅业分会 "）这个途径详细了解 " 成本价 " 的口径指向。

这个在众多小作文中被称为 " 协会 " 的硅业分会，是经国家民政部核准注册的社团分支机构。据目前可查到的信息，正是该机构于 7 月 2 日在官微中披露了 " 国家相关部门多措并举，包括推动供给侧结构调整打造‘产业命运共同体’，以及严控‘低于成本价销售’内卷式竞争，供应和价格两手抓 " 的信息，这也是全网最早出现接近 " 不能低于成本价销售 " 的表述；当天多晶硅期货强势涨停并开启了这波剧烈的炒作行情。

就此，记者根据硅业分会官微显示的联系方式，分别致电其会长赵家生和秘书长徐爱华试图进行进一步的咨询，但他们的电话一直处于无人接听状态。

至于 " 交割品缺货 " 这篇小作文则是近期涌现，并成为多晶硅期价 7 月 22 日和 7 月 23 日两度冲击涨停板的主要推手。这篇小作文出现的原因之一，是通威股份此前曾在信息互动平台上表示，" 多晶硅期货交割品为 N 型复投料，单独生产交割品会使电耗、分拣、质量管理等综合成本上升。目前公司高纯晶硅产品以混包料销售为主，直接满足下游客户需求。" 该表述被市场理解为暗指其产品不能进行交割。

对此，上述通威股份工作人员澄清称，并不是广期所对交割品的质量要求更高或者更低，而是有一些特殊的指标要求，" 我们正常生产的产品是有一部分满足这个指标要求，但并非全部。所以，如果要全部去满足这个交割标准的话，那可能就需要在生产上去做一些调整 "。

他进一步表示，其实公司早在去年底已经授权 2025 年开展套期保值业务，7 月 24 日亦注册了 240 手仓单，理论上后续可以在期货市场上通过套期保值锁定未来半年的利润，毕竟现在期货市场上的价格那么高，而现货市场上实际成交的量还是比较小。

" 我们当前的现金成本是 2.7 万元 / 吨左右，即使从完全成本的角度来看，也是远远低于 4 万元 / 吨的水平。目前期货这个价位，公司绝对是盈利的。当然，这个套期保值具体如何操作，由公司的期货团队按照交割日期、品种以及规模进行合理安排。" 他说。

      产业利润修复

根据国家能源局 7 月 23 日发布的数据，6 月份光伏新增装机仅 14.36GW，同比下降 38%，环比下降 85%，行业在 6 月份的基本面显然并不乐观。那么，经过短期内疯狂拉升多晶硅价格后，行业的状况是否有了好转？

" 在这一轮多晶硅井喷式行情中，整个行业供需情况并未发生明显改变。" 国信期货分析师李祥英向记者表示，多晶硅现货调涨之后，下游各环节价格随之跟涨，但下游企业生产仍然处在亏损状态。终端需求方面，当前市场对高价组件接受程度有限，一线企业尚有订单支撑，二三线企业订单数量不足。总体来看，多晶硅企业在现实层面仍然面临着高库存、弱需求的压力。

他进一步指出，光伏行业对我国战略意义深远，而 " 反内卷 " 政策则是保护光伏行业先进产能的重要举措，可以有效避免恶性低价竞争导致出现劣币驱逐良币的现象。但对期货市场而言，短期情绪溢价交易快速兑现，盘面价格已经呈现升水状态，在现实供需未见明显改善的情况下，需要警惕预期差带来的回调风险。中长期需要关注政策的落地情况，如果有明确的供给侧产能出清政策，则多晶硅价格或能逐步进入上行的通道。

广发期货研究所分析师纪元菲则从另一角度看待此次多晶硅价格的上涨。她在接受记者采访时表示，从利润修复的角度来看，此次涨价有利于光伏产品尤其是多晶硅的利润修复，三季度有望看见企业利润由负转正；从价格传导的角度来看，终端装机企业将承担成本上涨压力。近期部分电站出于对收益率测算不确定性增加的考虑，有延后招标的决定，后期需关注终端装机对光伏产品涨价的接受度。

" 多晶硅价格在反内卷政策支持下，现货价格调涨至完全成本之上，产业利润修复。目前在弱需求之下，期货主力合约价格已回升至 5 万元 / 吨以上，已达此前预期。" 纪元菲表示，近期随着套保套利窗口的打开，后期仓单或将增加。短期来看，高位之下多空分歧增加，价格波动较大；远期来看，价格是否会进一步走高，仍需关注价格向下传导机制是否顺畅以及产能整合和产量调控的落地程度。