7 月 24 日，上证指数报收 3605.73 点，为 2022 年 1 月以来时隔三年再次成功站上 3600 点整数关口。7 月 25 日，大盘虽回落至 3600 点下方，但上行趋势未改。

自 4 月 8 日贸易政策冲击后的低点以来，上证指数累计涨幅达 16.05%，深证成指、创业板指同步走强，分别录得 23.83% 和 33.53% 的涨幅。截至上周，三大指数形成 " 周线五连阳 " 的强势格局，多重信号明确显示，A 股牛市行情已全面启动。

从技术形态来看，上证指数自 6 月 24 日突破 3400 点后持续走强，不仅未出现明显回调，更强势攻克 3500 点关口，彻底摆脱 3100-3500 点的长期震荡区间。

当前，上证指数的 5 日、10 日、20 日、30 日、60 日均线形成完美多头排列，且已悉数突破去年 11 月 8 日、12 月 10 日及今年 3 月 18 日、5 月 14 日所创阶段性高点，上行空间全面打开。

而本轮牛市的核心驱动力源于资金面的强力支撑。

第一，资金回流与外资持续增持形成市场强劲推动力。

从全球视角看，货币体系正经历重构，去美元化进程持续推进，美元逐渐步入下行周期，全球资本对美元资产的配置热情降温。而中国在 AI 领域的积极叙事和产业发展，显著增强国内外资本对中国市场的信心，推动资金回流与外资持续流入。

截至 2024 年末，中国对美国证券投资规模为 3316 亿美元，在当前全球资本再配置的趋势下，资金回流中国意愿或逐步显现，推动其流向境内资本市场。同时，今年上半年，外资净增持境内股票及基金规模达 101 亿美元，一举扭转此前两年的减持趋势；特别是 5、6 月份，外资净增持规模进一步增至 188 亿美元，全球资本配置境内股市的意愿持续升温。截至一季度，外资持股市值 2.9 万亿元仍处于低位，具备较大提升空间，未来有望为 A 股提供持续资金支撑。

第二，公募基金发行回暖与机构仓位补库构成潜在上涨动能。

今年二季度，偏股新发基金规模达 366 亿元，创下 2023 年二季度以来新高，发行态势逐步回暖；同期偏股混合型基金与普通股票型基金仓位环比分别上升 0.1% 与 0.6%，整体上行趋势明确。值得关注的是，当前较多机构投资者的 A 股仓位处于历史低位，仓位回补需求有望转化为市场多头力量，成为重要增量资金来源。

第三，中长期资金入市步伐加速，险资配置力度显著提升。

截至一季度末，险资股票投资规模达 2.82 万亿元，环比增加 16.03%，持仓占比升至 8.37%。同时，今年以来，险资举牌次数已达 21 次，不仅超过 2024 年全年水平，更超过 2021 至 2023 年三年举牌次数总和，创近 5 年新高。

在政策层面，国家积极推动险资等中长期资金入市，通过上调权益资产配置比例、调降风险因子、实施长周期考核等举措，为险资加大 A 股配置创造有利条件，预计后续险资入市规模将持续扩大。

第四，中央汇金发挥类平准基金作用，强化市场稳定预期。

第二季度中央汇金再度大规模增持 ETF，核心宽基 ETF 增持规模达 2000 亿元，在市场中形成明确导向。截至 7 月 24 日，股票型 ETF 规模已达到 3.18 万亿元，较年初增加 9.66%，配置型资金入市趋势明确。

未来，中央汇金有望继续作为政策关键力量，稳定市场预期并活跃资本市场，推动配置型资金通过 ETF 加速入市，助力市场底部稳步抬升。

第五，居民储蓄搬家叠加 " 资产荒 " 环境，持续提升股市相对吸引力。

截至今年 6 月，我国居民存款余额达到 162.02 万亿元，较 2022 年大幅增长 55.23%，为市场提供庞大潜在资金池。

与此同时，" 资产荒 " 现象加剧，十年期国债收益率与银行存款利率持续走低，高收益资产稀缺化有望推动居民资产配置需求转向股市。

从去年 "924" 以来，A 股情绪得到明显提振，今年更是走出持续上涨趋势，在赚钱效应吸引下，居民 " 存款搬家 " 进程有望加速，为市场注入新活力。

从市场交易层面看，随着赚钱效应显现，A 股成交额持续放量。按周度数据，近四周日均交易额分别为 1.44 万亿、1.49 万亿、1.54 万亿、1.85 万亿，呈现阶梯式上升趋势。

与此同时，融资资金也在加速入场，截至 7 月 24 日，两市融资余额达 1.93 万亿元，创 4 月以来新高，融资买入额占成交额比例环比持续提升，杠杆资金参与热情升温，进一步强化市场多头氛围。

综合技术面与资金面信号，A 股牛市格局已全面确立，增量资金入市趋势明确，有望推动市场持续上行。

从今年市场表现来看，板块轮动特征显著，AI 算力、新消费、创新药等板块轮番上涨，近期光伏、锂电、钢铁、水泥等板块亦表现活跃。这些板块或具备确定性业绩预期，或处于周期边际改善节点。

综合上述分析，在牛市格局下，我们预计 A 股板块轮动特征或将持续，建议重点关注两类标的：

一类是具有业绩支撑或景气成长的 AI 算力、半导体、消费电子、创新药、券商板块。AI 算力受益于企业资本开支扩张，行业需求旺盛，业绩高增长趋势有望延续；半导体受益于 AI 需求爆发与非 AI 需求持续复苏，国产替代打开成长空间；消费电子与智能家电在以旧换新政策与创新产品推动下，需求逐步回暖，景气度持续上行；创新药受益于创新成果加速落地与政策支持，成长动能有望持续释放；券商在牛市行情中，经纪、自营、信用等业务有望持续复苏，业绩具备较强支撑。

另一类是光伏、锂电、有色、钢铁、水泥、工程机械等周期边际改善类板块。在供给端，受益于行业 " 反内卷 " 推进，市场供需关系有望得到改善，推动产品价格上行；同时，在需求端，雅鲁藏布江项目的推进为钢铁，水泥，工程机械等板块带来业绩增量，在供需两端共同发力下，行业周期或将迎来向上拐点，相关企业业绩有望边际改善。

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本文由公众号 " 星图金融研究院 " 原创，作者为星图金融研究院研究员高政扬。