中国银河证券股份有限公司刘光意近期对东鹏饮料进行研究并发布了研究报告《2025 年中报点评：第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性》，给予东鹏饮料买入评级。

东鹏饮料 ( 605499 )

事件：公司发布公告，25H1 实现营收 107.4 亿元，同比 +36.4%，位于业绩预告中枢；归母净利润 23.7 亿元，同比 +37.2%；扣非归母净利润 22.7 亿元，同比 +33.0%，利润位于业绩预告中枢。其中 25Q2 营收 58.9 亿元，同比 +34.1%；归母净利润 13.9 亿元，同比 +30.8%；扣非归母净利润 13.1 亿元，同比 +21.2%。

25Q2 第二增长曲线表现亮眼，持续迈向综合性饮料集团。分品类，25Q2 能量饮料 / 电解质饮料 / 其他收入分别同比 +18.8%/+190.0%/+61.8%，第二曲线占比提升 9.9pct 至 24.2%。分渠道，25Q2 经销 / 重客 / 线上渠道收入同比 +33.5%/+37.4%/+53.6%，经销商数量 3279 家，同比 24Q2 增长 10.0%，环比 25Q1 增长 1.1%；网点数量超 420 万家。分区域，25Q2 广东收入同比 +19.9%，省外市场收入占比同比提升 2.9pcts 至 75.9%，其中华东 / 华中 / 广西 / 西南 / 华北收入分别同比 +34.0%/+29.3%/+31.2%/+23.8%/+74.1%。

新品占比提升与费用投放增加导致 25Q2 盈利能力略有波动。25Q2 归母净利率 23.7%，同比 -0.6pcts。具体拆分来看，毛利率 45.7%，同比 -0.3pcts，原料成本红利延续，主要受产品结构变动影响（补水啦、果之茶等毛利率相对较低的新品占比提升）；销售费用率 14.8%，同比 +0.5pcts，主要归因于冰柜投放费用增加，预计后续淡季扰动程度将有所下降；管理费用率 2.3%，同比 +0.3pcts，主要归因于港股上市计划导致相关费用增加。

第二增长曲线表现亮眼，看好平台型公司成长性。短期来看，收入端，考虑到 25 年网点开发节奏加快以及补水啦、果之茶等新品快速铺货，叠加旺季来临有望对动销形成催化，预计 25Q3 有望延续高增趋势；成本端，PET/ 纸箱 / 白糖价格均保持下跌趋势，成本红利有望延续；同时 25 年特饮、补水啦的持续增长有望释放规模效应，将支撑盈利能力维持较高水平。长期来看，功能饮料行业有望持续扩容，公司作为头部公司有望受益，此外平台化公司不断拓展品类亦有望贡献增长点，而远期来看海外市场拓展有望打开新的成长空间。

投资建议：预计 2025~2027 年收入分别同比 +34%/30%/27%，归母净利润分别同比 +37%/31%/26%，PE 为 34/26/21X。结合短期与长期维度，我们认为公司业绩的确定性与成长性较稀缺，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：需求持续下行的风险，竞争加剧的风险，食品安全的风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 26 家机构给出评级，买入评级 22 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 324.05。

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