闽南四兄妹辗转五年，携八马茶业股份有限公司（以下简称八马茶业）三次冲刺 IPO（首次公开募股）。如今，八马茶业的上市之路，终于有了阶段性成果。

近日，中国证监会正式发布八马茶业境外发行上市及境内未上市股份 " 全流通 " 备案通知书，此备案是接受港交所聆讯的必要条件。

每经记者王紫薇摄

事实上，这次八马茶业的港股 IPO 历程也谈不上顺利。公司今年 1 月 17 日便递交港股 IPO 申请资料，但因 6 个月内未通过聆讯已自动失效。不过，记者了解到，港交所规则允许公司在 3 个月内更新财务数据并重新提交资料。

一位行业人士告诉《每日经济新闻》记者，港股市场对 " 家族企业 "，" 加盟模式 "" 传统消费品 " 企业的上市 " 更加包容 "。澜沧古茶作为 " 茶叶第一股 " 成功登陆港交所，也为八马茶业提供了实践范本。但八马茶业研发投入占比低、高度依赖加盟的模式，还是引来了外界关注。

相比当下热闹的 " 新茶饮 " 生意，八马茶业的茶叶生意的想象空间有多大？公司可以讲出更好的故事吗？

加盟商撑起营收 " 半边天 "

八马茶业的上市之路颇为坎坷。2015 年，八马茶业在新三板挂牌，后于 2018 年主动终止挂牌。2019 年 7 月，公司启动深交所创业板 IPO。2021 年，深交所受理公司上市申请，在审核过程中，交易所对八马茶业的行业定位、盈利模式及加盟模式提出诸多问询，并对企业是否符合创业板上市公司的定位尤其关注。2022 年 5 月，八马茶业撤回申请。次年 3 月，八马茶业再度向深交所提出主板上市申请，但在 9 月再度撤回申请。

今年初，伴随新茶饮公司的上市浪潮，八马茶业也转战港股。在其提供的最新 IPO 申请资料中，加盟商仍扮演了重要角色，为八马茶业带来约一半营收。

八马茶业上市申请资料显示，截至 2024 年 9 月 30 日，公司在国内共拥有 3498 家线下门店，其中 3224 家为加盟店，占比超九成。这 3224 家加盟店由 1241 个加盟商开出。其中，有 3 名加盟商各自开出上百家门店，开出超 50 家加盟店的加盟商则超 50 名。此外，八马茶业有 77 个加盟商是公司前员工或前员工所控制的公司。

在营收上，八马茶业 2022 年、2023 年总收入分别为 18.18 亿元、21.22 亿元，2024 年前三季度为 16.47 亿元。这其中的大部分营收来自加盟商。在 2022 年、2023 年及 2024 年前三季度，八马茶业向加盟商销售所获收入分别为 9.12 亿元、10.73 亿元与 8.18 亿元，占同期总收入的 50.2%、50.6% 和 49.7%。

在八马茶业多个销售渠道中，向加盟商销售的毛利率最低。比如在 2024 年前三季度，八马茶业向加盟商销售茶叶的毛利率为 46%，而八马茶业直营店的毛利率达到 78.2%。

加盟商对八马茶业的发展至关重要。在提示风险时，八马茶业也直言不讳地表示：" 我们大部分的收入来自我们的加盟商。"

近两年持续拓展线上渠道

同样是茶，茶叶产品赛道与新茶饮赛道相比，在资本市场上的表现有些 " 冰火两重天 "。新茶饮近两年集体 IPO，目前上市企业达 6 家，反观茶叶赛道，目前上市的企业只有澜沧古茶。

但仅从利润水平来看，八马茶业的盈利表现优于部分上市的新茶饮品牌。八马茶业上市申请资料显示，2022 年，公司实现净利润 1.66 亿元，2023 年的净利润为 2.06 亿元，2024 年前三季度的净利润为 2.08 亿元。

" 茶叶赛道确实要比现制茶饮赛道好很多，茶叶的净利润率通常可以达到 10% 以上，而茶饮大多在 6% 左右，有的甚至更低。" 新零售行业专家林岳告诉《每日经济新闻》记者，首先茶叶公司不太被资本市场认可的原因是市场集中度低，行业非常分散。

弗若斯特沙利文的报告显示，高端茶叶市场，前五大高端茶企集中度由 2019 年的 5.3% 提升至 2023 年的 6.2%。八马茶业作为头部品牌，2023 年实际份额为 1.7%。

林岳进一步分析称：" 其次，茶叶在种植、生产、品控等各个环节上都没有实现高标准化，大规模复制开店可能性不大。再次，它不如现制茶饮那样具备社交话题性，不够吸引新生代人群。它几乎被划到传统农产品的类别中，市场张力不强。"

另有行业人士告诉记者，八马茶业的 " 家族模式 " 也让市场有些担心。《关于八马茶业股份有限公司境外发行上市及境内未上市股份 " 全流通 " 备案通知书》显示，王文彬、王文礼、王文超三兄弟的持股数量分别为 482.14 万股、387.15 万股和 43.75 万股。

八马茶业上市申请资料显示，王文彬、王文礼、陈雅静（王文彬妻子）、吴小宁（王文礼妻子）、王文超和王小萍（王氏三兄弟的妹妹）构成一致行动集团，合计控制公司 55.9% 的股权。

" 家族企业对 A 股投资者来说风险很大，港股也不是对家族企业很‘包容’，而是国际资本多，机制灵活。" 一位行业人士就此告诉《每日经济新闻》记者。

或许是为了讲出新故事，八马茶业近两年动作频频。其中之一是将八马茶业的门店进行改造，部分门店打造出了可以店内喝茶的休闲空间。

从上市申请资料来看，八马茶业近两年也在拓展线上销售渠道。2022 年，公司线上渠道累计收入 4.94 亿元，占总营收的 27.2%。2023 年这一数字为 6.23 亿元，占当年总营收的 29.3%。2024 年前三季度，这一数字达 5.53 亿元，占同期营收的 33.6%。

此外，为了抓住年轻消费群体，八马茶业采取了多品牌战略。2024 年，公司发布新子品牌—— " 万山红 "，该品牌专注于迎合追求口味多元化、高质价比的年轻消费者、女性消费者。

此外，随着无糖茶市场规模扩张，这也让原本被认为 " 不够甜、不好喝 " 的茶叶，有了 " 焕发新生 " 的可能性。2024 年 7 月，王文礼曾在新品发布会上表示，目前尝试原叶茶的消费者，有了年轻化趋势。

可以看出，八马茶业在试图撕掉 " 传统 " 标签、贴近新消费群体。但与主打年轻消费、强调高增长逻辑的新茶饮品牌相比，八马茶业能否通过多品牌策略与渠道结构调整重塑资本故事，仍待验证。

就市场担忧的 " 加盟商收入占比较大 "" 家族模式的风险 " 等问题，7 月 25 日，《每日经济新闻》记者采访了八马茶业方面，公司相关人员表示，因相关合规要求，" 八马茶业能提供的内容也就是招股书的内容 "。

每日经济新闻