华安证券股份有限公司王莺近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《饲料增量接近全年目标，海外市场保持高增速》，给予海大集团买入评级。

海大集团 ( 002311 )

主要观点：

1H2025 归母净利润 26.4 亿元，同比增长 24.2%

公司公布半年报：2025 年 1-6 月，公司实现收入 588.3 亿元，同比增长 12.5%，实现归母净利润 26.4 亿元，同比增长 24.2%，扣非后归母净利润 26.5 亿元，同比增长 30.6%。分季度看，Q1-Q2 公司分别实现收入 256.3 亿元、332.0 亿元，同比分别增长 10.6%、14.0%；分别实现归母净利润 12.8 亿元、13.6 亿元，同比分别增长 48.8%、7.9%。

1H2025 公司饲料外销增量约 284 万吨，已接近全年增量目标 1H2025 公司饲料销量约 1,470 万吨（含内销 105 万吨），同比增长约 25%，饲料外销增量约 284 万吨，已接近全年 300 万吨以上增量目标。1H2025，全国工业饲料总产量 15,850 万吨，同比增长 7.7%，公司市场占有率进一步提升。1H2025 公司饲料业务毛利率 9.79%，同比微增。

分品种看：① 1H2025 公司禽料外销量约 730 万吨，同比增长约 24%。上半年，禽肉和蛋价格持续低位运行，聚焦养殖端成本的同质化产品竞争白热化，产业链利润被极大压缩甚至行业整体亏损，公司积极寻求并建立产品和服务差异化竞争优势，满足食品公司和市场终端多样化产品需求，提高养殖品种整体价值，积极扩大市场份额；② 1H2025 公司猪料外销量约 340 万吨，同比增长约 43%。上半年，生猪养殖盈利较好，刺激补栏需求释放，公司也积极适应生猪养殖规模化趋势：i）主动调整客户结构。重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场；ii）积极开发生猪专业养殖集团。为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，上半年公司生猪养殖集团类客户的饲料产品销量增长迅猛；iii）技术驱动产品力提升。为市场提供更专业的产品，公司不仅在育肥料推陈出新，更在母教乳浓等前端猪料产品上以技术引领变革，上半年公司前端猪料同比增速约 50%；③ 1H2025 公司水产料外销量约 280 万吨，同比增长约 16%。水产养殖业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖端盈利，存塘量增长。具体看：i）虾蟹养殖产量平稳、管理趋精细化。养殖户主动降低养殖密度，动态转变为追求规格、成活率、健康度、错开出售高峰等，养殖季节性有所熨平；ii）特水鱼投苗、价格双回升。Q2 特水鱼价格回暖，叠加塘租、饲料价格等生产要素成本下降，养殖户的养殖热情及投喂积极性均有恢复；iii）普水鱼行情向好，盈利可观。

海外饲料增量维持 40% 高速增长，拓展养殖全产业链多维竞争优势 2024 年公司海外饲料外销量 236 万吨，同比增长近 40%，1H2025 公司海外饲料外销量仍保持 40% 的同比高速增长。公司在现有布局区域发展稳健，并积极开拓新区域；在成熟的采购、技术、服务等产品竞争优势基础上，结合当地养殖实际需求进行针对性改良、升级，在海外逐步布局种苗、动保产业，提前匹配客户和市场未来的竞争需要，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场，将目前海外 " 饲料产品力 + 服务体系 " 两个维度的竞争优势拓展到 " 优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导 " 的养殖全链条多维竞争优势。

生猪出栏量稳步增长，生猪养殖风险可控、盈利丰厚

2024 年公司育肥猪出栏量约 600 万头，2025 年生猪出栏量稳步增长。公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，团队管理能力和专业能力进一步提升，综合养殖成本取得明显进步且风险可控。公司着力摸索并推行 " 外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险 " 的运营模式，随着团队专业能力提升以及模式的摸索迭代，轻资产、低风险、稳健的生猪养殖模式越来越清晰，总体养殖风险可控、盈利丰厚。

投资建议

1H2025，公司饲料外销增量约 284 万吨，已接近全年增量目标，全年增量目标有望上修，其中，海外饲料销量同比快速增长 40%；与此同时，公司生猪出栏量稳步增长，生猪养殖风险可控且盈利丰厚。我们预计，2025-2027 年公司饲料外销量分别达到 2881 万吨、3169 万吨、3485 万吨，同比分别增长 18%、10%、10%，生猪出栏量 660 万头、693 万头、728 万头，同比分别增长 10%、5%、5%，公司实现主营业务收入 1397.9 亿元、1580.6 亿元、1790.8 亿元，同比分别增长 22.0%、

13.1%、13.3%，实现归母净利润 53.13 亿元、56.95 亿元、60.83 亿元，同比分别增长 18.0%、7.2%、6.8%，归母净利润前值 2025 年 51.58 亿元、2026 年 55.02 亿元、2027 年 59.09 亿元，本次上调的主要原因是，调整 2025-2027 年饲料销量、饲料价格、生猪出栏量和猪价预期，维持 " 买入 " 评级不变。

风险提示

疫情；畜禽价格持续低迷；原材料价格大涨。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券雷轶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.12%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 47.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 19.31。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 11 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.2。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。