国金证券股份有限公司杨晨 , 任旭欢近期对苏试试验进行研究并发布了研究报告《业绩拐点显现，格局优化强者恒强》，给予苏试试验买入评级。

苏试试验 ( 300416 )

业绩简评

公司发布 2025 半年报：25H1 营收 9.91 亿（同比 +8.1%），归母净利润 1.17 亿（同比 +14.2%），扣非净利润 1.14 亿（+20.7%）；其中 25Q2 营收 5.61 亿（同比 +18.4%，环比 +30.8%），归母净利润 7637 万（同比 +26.1%，环比 +86.7%），扣非净利润 7462 万（同比 +37.1%，环比 +88.3%），业绩超预期。

经营分析

苏试试验是高成长、低估值的平台型第三方检测龙头，25Q2 单季业绩 +26.1% 超预期，拐点显现。1）盈利能力企稳回升：25H1 综合毛利率 41.9%（-3.2pct），其中航空航天领域毛利率 47.75%（-9.4pct）、科研及检测机构领域毛利率 43.27%（-4.9pct），或系价格承压所致；Q2 单季毛利率 43.0%（同比 -4.5pct，环比 +2.5pct），归母净利率 13.6%（同比 +0.8pct，环比 +4.1pct），盈利能力拐点显现。3）Q2 单季期间费率 26.4%（同比 -3.2pct，环比 -5.0pct），前期产能建设逐步进入收获期，规模效应显现。4）回款拐点显现：25Q2 经营性净现金流 1.99 亿（同比增长 0.61 亿），应收账款坏账准备收回或转回 295.49 万。

持续推陈出新，设备销售营收稳健增长。1）25H1 公司设备营收 3.1 亿（+6.3%）稳健增长，或系宏观经济复苏和特殊行业景气反转所致；毛利率 26.56%（-4.7pct）或系下游价格压力所致。2）公司持续布局新能源、商业航天、无人机、集成电路等领域新产品，新推出的热真空试验设备已进入小批量生产阶段，该产品适用于航天器及深空探测环境可靠性试验，我们认为，随着卫星互联网、商业航天行业景气上行，公司设备销售业务或将充分受益。

环试服务行业格局优化，公司持续开拓新质赛道强者恒强。1）检验检测行业 " 小散弱 " 现象正在扭转：据《2024 年度全国检验检测服务业统计简报》，2024 年我国检验检测行业营收 4875.97 亿（+4.41%），总体发展稳定；机构数量 53027 家（-1.44%），小微机构占比 96.14%（-0.11pct）近 20 年来首次下降。2）25H1 公司环试服务营收 4.87 亿（+5.8%），毛利率 54.95%（-0.8pct）维持稳定。3）公司聚焦新兴产业赛道，丰富试验检测能力，深入探索商业航天、航空装备、智能机器人、新能源等领域，扩展空间环境测试、航空在线检测、汽车材料测试、能源系统类试验、EMC 测试等专项试验能力，市场天花板不断突破。

集成电路验证与分析：产能建设有望进入收获期。1）随着新产能的释放，25H1 集成电路验证与分析业务营收 1.55 亿（+21.0%）；毛利率 36.49%（-6.4pct），或系宜特深圳实验室扩建、固定成本增加所致。2）进一步完善实验室建置体系，完成了深圳实验室扩建，前期的产能建设或将步入收获期，随着规模效应显现，宜特盈利能力或将企稳回升。3）收回宜特部分股权，核心业务控制力和盈利能力有望增强：公司 5 月 27 日公告，以现金 3.36 亿元收回苏试宜特少数股东 23.73% 股权，对宜特持股比例增至 97.55%。

盈利预测、估值与评级

我们认为，公司是国内第三方检验检测龙头，25Q2 业绩拐点显现，前期不利因素已充分消化，设备销售、环试服务、集成电路验证分析三大成长曲线共振，有望受益于军工、半导体、新能源、商业航天、低空等领域高景气。我们预计公司 2025-2027 年归母净利润 3.05、3.87、4.73 亿元，同比 +32.84%/+27.00%/+22.15%，对应 PE 为 26/21/17 倍，维持 " 买入 " 评级。

风险提示

宏观经济波动风险，市场竞争加剧风险，应收账款增长风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 19.19。

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