近期，深交所官网显示，北京昊创瑞通电气设备股份有限公司（以下简称 " 昊创瑞通 "）创业板 IPO 注册生效。

据悉，昊创瑞通上市历程始于 2023 年，但其创业板 IPO 之路波折不断。2023 年因财务资料过期，导致昊创瑞通上市审核程序首次中止；2024 年公司及保荐人长江证券主动申请中止审核，原因未明确披露，市场猜测可能与中介机构变动或财务问题相关。

此次 IPO 注册虽已生效，但围绕着昊创瑞通的客户高度集中、内部管理管控、产品质量等问题依旧存在。

疑似牺牲质量换利润

昊创瑞通由段友涛创立，前身为北京昊创瑞通电气设备有限公司，2016 年完成股份制改革，成为股份有限公司。成立初期，公司聚焦输配电设备生产，2018 年实现产品智能化突破，推出首款一二次融合设备。目前的核心产品包括智能环网柜、智能柱上开关、箱式变电站与环保型设备。

招股书显示，2022 年至 2024 年昊创瑞通公司营业收入分别为 55979.89 万元、67236.55 万元、86725.23 万元，净利润分别为 6876.07 万元、8740.74 万元、11128.52 万元。

从昊创瑞通在招股书中所罗列出的同行可对比公司来看，昊创瑞通的整体营收规模较小。数据显示，2022 年至 2024 年，可对比公司的平均营收规模分别为 588452.21 万元、695552.64 万元、729756.16 万元，昊创瑞通还远未达平均线。

值得注意的是，营收规模虽不及同行，但其毛利率却在平均值之上，甚至龙头公司许继电气也远不及昊创瑞通。数据显示，2022 年至 2024 年，可对比公司的平均毛利率分别为 22.26%、24.13%、23.57%；昊创瑞通的毛利率分别为 25.75%、27.60%、25.67%。

一个刚开启资本之路的公司，毛利率如何能超过行业龙头？在昊创瑞通招股书中，或许能找到原因。

招股书中介绍，报告期内，公司因供应商零部件存在瑕疵，对客户实际需求理解存在偏差、运输过程中存在操作不当等因素发生产品质量问题，所涉及的金额分别为 229.74 万元、182.34 万元、520.09 万元。

同时，因质量问题，公司还被国家电网下属企业暂停中标资格。其中，国网北京市电力公司和国网浙江省电力有限公司对其部分产品实施 6 个月的中标资格暂停；广东电网有限责任公司扣减其 1.5 分信用积分；国网辽宁省电力有限公司亦对其累计积 1 分不合格积分。

对此，外界猜测认为，毕竟自身就曾出现过产品质量的问题，叠加毛利率的奇高，昊创瑞通或许存在通过降低产品质量来获取高额毛利率的情形。

低价转让或涉及利益输送

除了奇高的毛利率，昊创瑞通的招股书还有一个亮点——新增股东蔡建仁。

招股书中介绍，申报前 12 个月内，公司新增股东蔡建仁，通过受让王敬伟的股份成为公司股东。2022 年 12 月 30 日，蔡建仁与王敬伟签订《股权转让协议》，约定王敬伟将其持有的发行人 70 万股股份以 455.00 万元的对价转让给蔡建仁。2023 年 1 月 29 日，蔡建仁向王敬伟支付了 455.00 万元转让价款。截至招股说明书签署日，蔡建仁持有发行人 70 万股股份，持股比例为 0.85%。

进一步了解可知，蔡建仁是新疆嘉泰诚电力工程有限公司总工程师，是外部自然人。以同为自然人的关辉作对比，2021 年 3 月外部自然人股东关辉以 4.5 元 / 股的价格增资入股，对应 2020 年市盈率 10.9 倍；2023 年 1 月蔡建仁入股价格 6.5 元 / 股，较关辉入股价格溢价 44.44%。

转让之时，昊创瑞通 IPO 已进入了上市申报的倒计时阶段。根据昊创瑞通招股书，其计划通过发行 2790 万股以募集 4.765 亿元资金，也就是说上市发行价可能达到约 17.08 元 / 股。以此计算，蔡建仁在昊创瑞通中持有的 70 万股的账面价值超过千万元，浮盈达 163%。

这令投资人对昊创瑞通产生了一定的负面印象。一方面，这种 IPO 前夕的低价股权转让行为可能引发市场对公司真实价值的质疑，投资者可能认为公司存在未披露的财务问题或股东对前景缺乏信心，导致 IPO 时股价承压；另一方面，低价转让可能涉及利益输送，损害公司声誉，影响机构投资者的认购意愿。

深交所对此也进行了重点问询：要求说明蔡建仁入股的原因、定价依据，是否存在利益输送或代持安排；核实转让股份所得资金的真实用途，是否存在其他利益安排。