奢侈品寒冬下，爱马仕 Q2 逆势增长，二季度销售增长加速至 9%，但净利润环比下滑。

7 月 30 日周三，全球奢侈品巨头爱马仕公布 2025 年截至 6 月底的二季度及上半年业绩报告。主要财务数据如下：

营收：二季度销售额 39.1 亿欧元，同比增长 9%（按固定汇率计算），增速较一季度的 7.2% 有所加快，但略低于市场预期的 39.2 亿欧元；上半年集团实现销售额 80.34 亿欧元，同比增长 8.1%。

盈利：上半年经常性营业利润从去年同期的 31.5 亿欧元增至 33.3 亿欧元，但归母净利润从 23.7 亿欧元降至 22.5 亿欧元。

现金流：经营活动现金流为 27.33 亿欧元，同比下降 3.4%；调整后自由现金流为 18.47 亿欧元，同比增长 4.0%。

分业务看：皮具与马具上半年收入 35.78 亿欧元，同比增长 12.4%；成衣及配饰收入 22.55 亿欧元，增长 5.5%；丝绸与纺织收入 4.47 亿欧元，同比增长 3.5%；香水美容收入 2.48 亿欧元，同比下滑 3.8%；手表收入 2.81 亿欧元，下降 7.9%。

分地区看：日本市场增长 16% 表现突出，亚太（除日本）仅增 3% 反映中国市场挑战，美洲市场增长 12% 相对稳健。

爱马仕的相对强势主要源于其独特的市场定位和稀缺性策略。与依赖大众市场扩张的其他奢侈品牌不同，爱马仕通过限量供应和工艺传承构建了近乎垄断的超高端市场地位，这种模式在经济下行期展现出更强的抗跌性。

尽管业绩亮眼，爱马仕管理层对前景的表态却相当谨慎。集团在维持中期增长目标的同时，明确提及" 当前环境充满不确定的经济和地缘政治因素 "。

财报公布后，爱马仕欧股股价下跌约 4%。

业务分化加剧，核心品类承载增长重任

最引人注目的是各业务线表现的显著分化。皮具及马具业务以 12% 的增速继续扮演增长引擎角色，收入达 35.78 亿欧元，占总收入近 45%。

财报中，集团管理层将此归功于产能提升和全球市场持续需求，新推出的 Faubourg Express、P'tit Ar ç on 等新款式也获得市场认可。

其他品类的表现则喜忧参半。成衣及配饰业务增长 6% 至 22.55 亿欧元，虽然受益于最新时装系列的成功，但增速明显放缓。

更令人担忧的是手表业务下滑 8%，收入降至 2.81 亿欧元，尽管集团强调在 " 充满挑战的环境 " 中继续开发新产品，但这一表现反映出高端手表市场的竞争压力。

香水美容业务萎缩 4% 至 2.48 亿欧元，集团将此解释为去年同期新品发布的高基数效应，但在美容行业整体增长的背景下，这一表现显得相对疲软。

分地域看，日本市场 16% 的强劲增长最为亮眼，收入达 8.15 亿欧元，体现了本土客户忠诚度和高质量分销网络的价值。美洲市场 12% 的增长也相对稳健，收入 14.55 亿欧元，主要受美国双位数增长推动。

汇率波动、产能扩张……盈利能力仍承压

财报显示，爱马仕上半年营业利润率达 41.4%，虽然仍处于行业领先水平，但录得了 0.6 个百分点的同比下降。

此外，虽然销售额 9% 的同比增速在当前环境下值得称赞，但相比爱马仕历史上动辄双位数的增长表现仍显疲态。

集团特别提及汇率对冲的负面影响，财报显示，上半年汇率波动对集团收入造成 7700 万欧元的负面影响，这反映出在全球汇率波动加剧环境下，跨国奢侈品公司面临的成本压力。

同时，持续的产能扩张投资也在短期内压缩了利润空间。公司此前宣布，将在 2028 年前在法国新建多个皮具工坊，包括诺曼底的第 10 个皮具中心，虽然体现了对法国本土制造的承诺，但也意味着持续的资本开支压力。