小财米 洛溪 / 文

德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称德力佳）2024 年 12 月 31 日开始正式排队上交所主板 IPO，不足一年即将上会。上交所上市审核委员会定于 2025 年 7 月 31 日召开 2025 年第 27 次审议会议，正式审议德力佳的 IPO 申请。

德力佳主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。公司风电主齿轮箱产品覆盖了双馈和半直驱两种技术路线。其中，高速传动主齿轮箱主要用于双馈风力发电机组，中速传动主齿轮箱则主要用于半直驱风力发电机组。

2021 年至 2024 年，德力佳实现营业收入分别为 176,159.59 万元、310,779.94 万元、444,181.59 万元、371,533.98 万元，2022 年至 2024 年公司收入同比增长率分别为 76.42%、42.92%、-16.36%。同期，公司扣非净利润分别为 29,140.05 万元、48,353.54 万元、57,365.00 万元、53,476.03 万元，2022 年至 2024 年同比增长率分别为 65.93%、18.64%、-6.78%。受风电行业产能过剩影响，德力佳增速逐年下滑，直至 2024 年收入及扣非净利润双双出现下滑。

公司上会稿招股书中披露，2025 年上半年，德力佳营业收入为 248,713.87 万元，较去年同期增长 81.29%；利润总额为 46,160.69 万元，较去年同期增长 71.43%；净利润为 39,312.25 万元，较去年同期增长 67.56%，营业收入、利润总额、净利润均保持稳定增长。2025 年前三季度，公司预计营业收入较 2024 年前三季度同比增长 61.39%~66.92%，扣非净利润相较 2024 年前三季度预计同比增长 48.63%~62.20%。实际上的行业情况如何呢？

资料显示，2025 年，中国风电行业在经历连续三年招标量激增后，正面临阶段性产能释放压力。数据显示，2024 年国内风电招标量达 164GW，同比激增 90%，但伴随而来的却是零部件环节毛利率从 2020 年的 27.25% 降至 15.48%，价格战阴影笼罩整机制造领域。对此，德力佳在招股书中称，公司面临毛利率下滑风险。报告期（2022 年至 2024 年）内，公司综合毛利率分别为 23.10%、23.66% 和 25.29%，总体较为稳定。那么未来市场供需关系如何变化，行业竞争加剧，产业链终端市场的降本压力是否会传导至供应商等等，这些因素都是决定着德力佳毛利率的走向。

德力佳前五大客户中，三一重能和远景能源是公司股东。三一重能持股 28%，为公司第二大股东；远景能源通过彬景投资间接持股 15.27%，为间接第三大股东。而金风科技作为非关联方，报告期内一直为公司第一大客户。值得注意的是，2021 年，金风科技并未出现在德力佳前五大客户中，公司受理招股书中也未详细说明 2022 年对金风科技销售激增的具体原因。但是，我们可以通过金风科技的财务数据映射德力佳的业绩情况。

据了解，金风科技作为国内风力发电机组建设运营的龙头企业，其各项目指标的变化还是能够映射出行业变化的。德力佳作为其上游零部件供应商，金风科技采购相关产品后用于风电风电开发建设，最终转变为其固定资产，而金风科技的在建工程的变化与德力佳的业绩变化息息相关。

2020 年至 2024 年，金风科技固定资产分别为 205.22 亿元、252.41 亿元、302.61 亿元、340.11 亿元、353.48 亿元，2021 年至 2024 年同比增长分别为 23.00%、19.89%、12.39%、3.93%，整体增速呈下滑趋势。同期在建工程分别为 128.59 亿元、117.17 亿元、72.00 亿元、77.95 亿元、106.26 亿元，2021 年至 2024 年同比增长分别为 -8.88%、-38.55%、8.26% 、36.32%。我们注意到，2024 年金风科技在建工程激增 36.32%，由此来看德力佳 2025 年业绩有望实现突破。

值得注意的是，2025 年前三月，金风科技固定资产为 355.28 亿元，相比 2024 年底增速继续放缓，同期在建工程为 105.17 亿元，相比 2024 年底也出现了 1.03% 的下降。这是否说明金风科技 2025 年初规模扩张步伐放缓呢？具体德力佳未来业绩是持续上涨，还是 2025 年业绩仅为 " 昙花一现 " 还得从下游终端企业及整体产业过剩消化情况来看。