汇丰控股（00005.HK）这波真的支棱起来了！从谷底一路逆袭，不仅稳稳找回疫情前的状态，今年更是火力全开，妥妥的 " 红底股 " 本色大爆发——上周股价直接冲上 100 港元，这波反弹看得人直呼过瘾！

如果扣减了过去派息后的股价调整，其股价已创下 2008 年金融危机以来的新高，见下图。

然而，7 月 30 日中午公布 2025 年第 2 季业绩后，本来一片大好形势的汇丰，股价突然急挫，收跌 3.82%，报 96.95 港元，市值 1.69 万亿港元。

这家主要依靠香港市场的英国银行，第 2 季业绩到底怎么了？

上半年业绩摘要

2025 年第 2 季，汇丰的净利息收益率（NIM）按年下降 6 个基点，较上季下降 3 个基点，至 1.56%，主要因为其亚洲业务的收益率下降，季度净利息收入按年增长 3.16%，至 85.19 亿美元，占总收入的 51.71%；净费用收入则按年增长 8.68%，至 33.19 亿美元。

国际财富管理和卓越理财业务以及香港财富管理业务的增长，以及外汇业务和债务及股市业务也受到资本市场的波动而实现手续费收入增长。但因 2024 年上半年出售加拿大和阿根廷业务，整体季度收入微降 0.41%，至 164.73 亿美元。

若不考虑一次性项目以及按固定汇率基准计算，其季度收入实际按年增加 8 亿美元，至 177 亿美元。

第 2 季税前利润按年下滑 28.97%，至 63.26 亿美元，主要原因是交通银行（03328.HK）的摊薄和减值亏损 21 亿美元所致。

2025 年上半年，汇丰的税前利润按年下降 26.66%，至 158.10 亿美元，主要因为上述的交行摊薄和减值亏损以及上年同期出售加拿大银行业务和阿根廷业务等产生一次性收益的高基数。

如果不考虑上述一次性项目，且按固定汇率计算，则其上半年税前利润较上年同期增加 9 亿美元，至 189 亿美元，原因是理财业务和财富管理业务表现强劲，加上汇市和股市波动带来了不俗的交易收益。

上半年的平均有形股本回报率为 14.7%，低于上年同期的 21.4%，不过，如果不考虑上述一次性项目，其平均有形股本回报率为 18.2%，较上年同期上升 1.2 个百分点。

汇丰宣布派发第二次股息每股 0.1 美元，加上第 1 季的 0.1 美元，今年的中期息或为 0.2 美元，与上年持平。此外，汇丰计划再展开 30 亿美元的股份回购，预计于今年第 3 季业绩公布前完成。2025 年上半年，汇丰已通过派息及股份回购，合共宣布向其股东回馈 95 亿美元，约合 745.75 亿港元，大约相当于其当前市值的 4.42%。

香港楼市拖累，汇丰前景欠佳

汇丰的主要市场香港，季度表现并不理想。

第 2 季收入按年增长 2.70%，至 38.42 亿美元，占汇丰整体收入的 23.32%，但是税前利润按年下滑 12.56%，至 21.31 亿美元，占汇丰税前利润总额的 33.69%。

香港业务第 2 季税前利润显著下降，主要因为减值拨备明显增加，从上年同期的 1.03 亿美元扩大至 5.44 亿美元。

汇丰表示，这主要为香港商业房地产行业相关的拨备，一方面是更新了用于计算预期信贷损失的模型，增加了违约风险承担的准备，另一方面则受到非住宅物业供应过剩导致租金及资本价值面临持续下行压力的影响。

值得留意的是，香港今年以来的商业房地产市场持续向下，尤其最近几个季度，许多老字号餐厅酒楼以及零售店结业，写字楼的租金水平也持续向下。

财华社从差饷物业估价署搜集的数据显示，香港甲级写字楼租金指数从 2024 年 1 月以来持续下降，于有记录的最近两个月—— 4 月和 5 月，更跌至 211 点水平，而整体写字楼租金指数则跌至 212 点水平，见下图。

香港的私人零售业楼宇租金指数和售价指数均持续向下。今年以来，租金指数已跌至 160 点以下，而售价指数则跌至 390 点以下，跌幅更为显著，见下图。

港人北上消费和游客赴港消费模式转变，对香港的零售业影响在短期内或难以扭转，汇丰的拨备亦然。

需要注意的是，汇丰于第 2 季财报中将 2025 年全年的预期损失准备占贷款总额平均值的比例明确在 40 个基点水平（包括持作出售用途贷款结欠）。而在第 1 季，汇丰预期的是 30 到 40 个基点之间，反映该金融集团在第 2 季对前景更不乐观，管理层指，主要反映香港商楼持续面对困难市况。

此外，汇丰预期 2025 年的贷款需求将持续低迷，但中长期而言，预期客户贷款将有中单位数增长，而财富管理业务的收入中期内可有双位数的年均增幅，或多少可抵消其利息业务的放缓。

对于未来，汇丰的行政总裁艾桥智指出，关税政策难以预测，财政脆弱程度加剧，导致通胀及利率前景更趋复杂，不明朗因素也随之增加，为了应对，汇丰会持续投资创新产品，例如推出面向美国客户的特设融资方案 HSBC TradePay 进口关税服务，以简化进口关税支付流程，并强调会巩固其享有优势的财富管理业务，包括扩展财富管理中心的数目，提升在香港的财富管理服务能力，通过增聘客户经理和推出新财富管理产品，以拓展国际财富管理和卓越理财业务。

企业及机构理财业务方面，汇丰表示会进一步增强交易银行业务的能力，包括环球支付、贸易方案及外汇等，也会作出投资，发展在亚洲及中东的证券服务。此外，汇丰表示会完善英国的中小企业服务，提升相关的服务方案。

汇丰还将继续推进按年节省 15 亿美元成本的目标，并重新配置非策略业务，包括出售乌拉圭业务、巴林零售业务、英国人寿保险附属公司、德国托管及基金管理业务，以及出售法国零售业务后保留的法国房屋及其他贷款组合。

该集团还会调整投资银行业务的重心，现正缩减欧洲、英国及美洲的并购和股权资本市场活动，而将重心转移到其较具优势且增长空间更为可观的亚洲和中东地区。汇丰还会在全球各地进一步拓展债务业务，增加私人债务业务。

结语

汇丰的复苏之路在股价冲高后遇挫，最新季报揭示的核心矛盾已然清晰：香港商业地产的持续低迷带来的减值压力，成为其返回 " 红底股（百元股）" 路上的主要掣肘。尽管财富管理业务的强劲、稳定的股东回馈（派息与回购）及聚焦亚洲、中东的战略调整展现了韧性，但核心市场香港商业楼市的疲软，短期内恐难逆转，这也让其对全年预期损失准备的上调显得无奈。

或许，汇丰难以复刻过去仅凭香港市场红利便能轻松攀升的光景，其复苏的成色，将取决于能否凭借亚洲财富管理的优势与业务重心的调整，找到新的增长支点。