安徽海马云科技股份有限公司（以下简称海马云）正冲刺港股 IPO（首次公开募股）。《每日经济新闻》记者注意到，尽管海马云在报告期（2022 年至 2024 年，下同）收入持续大幅增长，但其仍未实现盈利。

与此同时，就在海马云 IPO 申报前夕，多家机构突击入股。

此外，报告期内，海马云对咪咕文化科技有限公司（以下简称咪咕文化）的销售收入占比分别高达 42.5%、46.4% 和 35.7%，而咪咕文化持有海马云 13.62% 股份。

海马云目前尚未盈利

海马云是在 2023 年 1 月由北京海誉动想科技股份有限公司更名而来，与更名一起进行的是海马云将公司注册地由北京迁至安徽。

招股书（申报稿）显示，海马云号称是中国最大的云游戏实时云渲染服务 GPUaaS（GPU 即服务，一种云解决方案）提供商，其平台承载了《黑神话 · 悟空》等知名游戏。目前，海马云主要有云游戏 GPUaaS、云原生内容服务和其他服务三大业务。其中，云游戏 GPUaaS 业务的收入占比在 2024 年达到近九成。

2022 年至 2024 年，海马云分别实现收入约 2.90 亿元、3.37 亿元和 5.20 亿元，但期内亏损及全面开支总额分别为 2.46 亿元、2.18 亿元和 1.86 亿元，尚未盈利。

海马云亏损背后，行政开支和研发开支高企是重要因素。2022 年至 2024 年，海马云的行政开支占公司收入的比例分别为 24.5%、26.4% 和 15.2%，研发开支占公司收入的比例分别为 46.1%、33.5% 和 19.4%。

《每日经济新闻》记者还注意到，在此次 IPO 申报之前的一年之内，海马云经历了多次股权变化。首先是在 2024 年 11 月，深圳市创东方投资有限公司将所持海马云约 40.26 万股股份转让给了宁波悦然纺织品有限公司，后者在 2025 年 4 月又将所持海马云约 40.26 万股股份以原购买价转让出去。其次是在 2025 年 5 月，安徽安华创新风险投资基金有限公司受让了优刻得等 6 家股东所持海马云约 55.67 万股股份。此外，长春长兴股权投资基金合伙企业（有限合伙）等三家合伙企业在 2025 年 5 月认购了海马云增资的股份。

那么，多家机构在海马云 IPO 申报前夕突击入股，在合规性上是否存在问题？

对此，7 月 28 日，《每日经济新闻》记者向海马云邮箱发去采访函，但截至发稿，未收到公司回复。7 月 29 日，记者曾多次致电海马云，但电话均未获接通。

海马云频现关联交易

值得注意的是，关联交易在海马云的经营中扮演了重要角色。

招股书（申报稿）显示，咪咕文化是海马云 2022 年至 2024 年的第一大客户，海马云对咪咕文化的收入占比分别为 42.5%、46.4% 和 35.7%。咪咕文化于 2021 年 5 月成为海马云的股东，截至招股书（申报稿）最后实际可行日期，咪咕文化仍直接持有海马云 13.62% 的股份。

值得一提的是，咪咕文化母公司中国移动自 2021 年起被选为海马云的计算资源提供商。2022 年至 2024 年，海马云对中国移动的采购金额分别占公司总采购额的 8.2%、0.2% 和 0。

与此同时，海马云还向中国移动进行销售，销售收入占海马云报告期内各年度总收入的 0、0.2% 和 0.5%。

事实上，类似中国移动（及旗下咪咕文化）这样同时身兼海马云重要客户和供应商身份的，还有客户 J。

招股书（申报稿）显示，2024 年，客户 J 是海马云的第四大客户，同时也是海马云在报告期内的供应商。海马云为客户 J 提供 GPU 服务器和用于实时渲染的嵌入式软件，同时向客户 J 采购 IDC（互联网数据中心）服务。

此外，2024 年，客户 H 为海马云第二大客户，海马云向该客户提供 GPU 服务器和用于实时渲染的嵌入式软件；报告期内，供应商 C 一直位列海马云前五大供应商名单，海马云向该供应商租赁计算资源以及采购 IDC 服务，而客户 H 和供应商 C 受同一实体控制。

海马云在招股书（申报稿）中表示，公司董事确认，公司与所有重叠客户与供应商的所有交易均于正常业务过程中按照正常商业条款基于公平原则订立，这种重叠不会对公司的运营造成任何不当影响或利益冲突。

每日经济新闻