山西证券股份有限公司陈振志 , 张彦博近期对海大集团进行研究并发布了研究报告《饲料业务基本面显著回升》，给予海大集团买入评级。

海大集团 ( 002311 )

公司披露 2025 年半年报。公司 2025 年上半年实现营业收入 588.31 亿元，同比增长 12.50%，归属净利润 26.39 亿元，同比增长 24.16%，EPS1.59 元，加权平均 ROE10.70%，同比提升 0.14 个百分点。公司 2025 年 2 季度单季实现营业收入 332.02 亿元，同比增长 14%，归属净利润 13.56 亿元，同比增长 7.26%。

饲料销量同比显著增长，市场份额进一步提升。2025 年上半年全国工业饲料总产量 15850 万吨，同比增长 7.7%。公司 2025 年上半年实现饲料销量约 1470 万吨（含内部养殖耗用量约 105 万吨），同比增长约 25%，公司饲料业务的市场份额进一步提升。公司 2025 年上半年饲料产品销售收入 471.39 亿元，同比增长 14.02%，饲料整体毛利率 9.79%，同比基本持平。

禽料、猪料和水产料全面发力，增速比 2024 年回升明显。公司 2025 年上半年禽饲料外销量约 730 万吨，同比增长约 24%；在下游养殖端禽肉和禽蛋价格持续低迷的行业环境下，公司积极发挥研发技术储备和专业优势，为产业赋能，积极扩大市场份额。公司 2025 年上半年猪饲料外销量约 340 万吨，同比增长约 43%；公司一方面主动调整客户结构，重点开拓具备养殖优势、生命力较强的生猪家庭农场和规模场，另一方面积极开发生猪专业养殖集团，为其提供原料采购、饲料配方技术、饲料生产、品质监控、防病治瘟等多种服务，并整体输出为其托管饲料工厂综合服务体系，2025 年上半年生猪养殖集团类客户的饲料产品销量取得显著增长。公司 2025 年上半年水产料外销量约 280 万吨，同比增长约 16%，水产养殖行业在经历前两年较为明显的产能去化后，大部分品种触底反弹，养殖利润普遍较好，投苗投料积极性较强。

公司海外饲料业务保持高增长。公司 2025 年上半年海外地区饲料外销量同比增长约为 40%，持续保持高增长。公司在稳健发展已有布局区域的同时，积极开拓新区域，将国内成熟的竞争范式和核心优势复制到海外市场。公司在海外逐步布局种苗、动保产业，将目前海外 " 饲料产品力 + 服务体系 " 两个维度的竞争优势拓展到 " 优质种苗、优质饲料、优质动保、健康养殖模式、全面养殖管理指导 " 的养殖全链条的多维竞争优势。

种苗和动保业务积极开拓新品类。公司动保业务 2025 年上半年实现营业收入 4.6 亿元，同比大致持平，公司紧贴市场需求实现产品创新升级，陆续推出功能料、保健料、酶制剂等各类创新产品，将动保产品与饲料合二为一，持续提升对养殖户的服务能力。公司 2025 年上半年种苗业务实现营业收入约 7.7 亿元，同比增长约 10%，已在越南、印尼等国家投建水产和禽的种苗场，开启国际化战略布局。

养殖业务稳健发展。生猪养殖业务方面，公司持续聚焦生猪养殖团队能力建设和轻资产模式创新，着力摸索并推行 " 外购仔猪、公司 + 家庭农场、锁定利润、对冲风险 " 的运营模式。水产养殖方面，公司目前主要养殖品种为对虾等特种水产品，同时适当控制生鱼养殖规模，不断提升养殖专业水平。投资建议

我们预计公司 2025-2027 年归母公司净利润 53.37/62.40/70.89 亿元，对应 EPS 为 3.21/3.75/4.26 元，当前股价对应 2025 年 PE 为 17 倍，维持 " 买入 -A" 评级。

风险提示

畜禽疫情导致畜禽料销量低于预期、极端天气导致水产饲料销量低于预期、鱼粉和玉米豆粕等原材料价格波动风险。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券雷轶研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.12%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 47.18 亿，根据现价换算的预测 PE 为 20.04。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 12 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 64.2。

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