东吴证券股份有限公司袁理 , 唐亚辉近期对华能国际进行研究并发布了研究报告《2025 半年报点评：超市场预期，关注火电资本开支下行周期下资产质量改善》，给予华能国际买入评级。

华能国际 ( 600011 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，2025 年上半年公司实现营业收入 1120.32 亿元，同比 -5.7%；实现归母净利润 92.62 亿元，同比 +24.3%，超市场预期。

2025 上半年受益于燃煤成本 -9.2% 燃煤板块利润总额 +84%，超市场预期：2025 年上半年，公司累计采购煤炭 8,713.67 万吨，同比下降 10.70%；境内除税发电耗用标煤单价人民币 917.05 元 / 吨，同比下降 9.23%。分板块利润总额看：燃煤板块实现 73.10 亿元，同比 +84%；燃机板块实现 7.53 亿元，同比 +32%；风电实现 39.10 亿元，同比 -3%；光伏实现 18.23 亿元，同比 +46%；水电实现 0.19 亿元，同比 -63%；生物质实现 0.03 亿元，同比 +107%。

2025 上半年全社会用电量同比 +3.7%，主要系工业用电量拖累。2025 年上半年全社会用电量完成 4.84 万亿千瓦时，同比 +3.7%，增速比上年同期 -4.4pct；其中第一产业同比 +8.7%，第二产业同比 +2.4%，第三产业同比 +7.1%，居民用电同比 +4.9%。2025 年上半年全国规模以上电厂发电量 4.54 万亿千瓦时，同比 +0.8%。其中，火电同比 -2.4%；水电同比 -2.9%；核电同比 +11.3%。

2025 上半年上网电价 -2.7%，上网电量 -2.4%，平均利用小时 -178 小时：公司中国境内各运行电厂平均上网结算电价为 485.27 元 / 兆瓦时，同比 -2.7%；完成上网电量 2,056.83 亿千瓦时，同比 -2.4%。公司境内电厂年累计平均利用小时 1,502 小时，同比 -178 小时。其中，燃煤机组利用小时 1,839 小时，同比 -141 小时；风电机组利用小时 1,133 小时，同比 -67 小时；太阳能发电机组利用小时 583 小时，同比 -11 小时。

关注火电行业资本开支下行期间现金流、ROE、分红率改善的可能：火电行业进入 " 控容减量 " 周期，资本开支下行，分红率长维度提高确定性高，煤价下行周期背景下，行业资产质量、现金流、ROE 均有望显著改善。

盈利预测与投资评级：基于动力煤的价格判断和电价调整预期，我们调整预计 2025-2027 年归母净利润预测为 137.8/160.2/175.3 亿元，对应 PE 为 9/7/7 倍，我们看好火电行业资本开支下行期间现金流、ROE、分红率改善的可能，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：并购进度不及预期的风险，电力需求超预期下降的风险，减值风险等

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，华源证券刘晓宁研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达 80.1%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 109.73 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.89。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 14 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 9.56。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。