《港湾商业观察》施子夫

7 月 31 日，上交所上市委将召开 2025 年第 27 次审议会议，审核德力佳传动科技（江苏）股份有限公司（以下简称，德力佳）首发事项。处于 IPO 最关键的闸口，公司是否能通过上会？决定了下一步的命运前景。

业绩上来看，德力佳的营收和净利润大幅波动态势多少令人担忧。

招股书及天眼查显示，德力佳成立于 2017 年 1 月，公司主要从事高速重载精密齿轮传动产品的研发、生产与销售，下游应用领域目前主要为风力发电机组，核心产品为风电主齿轮箱。

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业绩大起大落，应收账款占比四成

根据 QY Research 统计，2024 年，公司全球市场占有率 10.36%，位列全球第三，中国市场占有率 16.22%，位列中国第二。截至招股说明书签署日，公司共取得授权专利 59 项，其中发明专利 23 项，牵头或参与起草了《半直驱永磁风力发电机组齿轮箱设计要求》《风力发电机组传动系统润滑油在线状态监测系统》《风能发电系统风力发电机组球墨铸铁件》等 7 项国家或行业标准。

2022 年 -2024 年（报告期内），德力佳实现营业收入分别为 31.08 亿元、44.42 亿元以及 37.15 亿元，归母净利润分别为 5.4 亿元、6.34 亿元和 5.34 亿元。2024 年，公司营收和净利润分别下滑 16.36%、15.80%。

招股书介绍，公司 2024 年度营收规模略微下降主要系一方面受下游降本趋势及原材料价格下跌影响，产品价格下降，另一方面，受远景能源自产齿轮箱影响，公司对其销售规模大幅减少。

不过，招股书也显示，为顺应行业降本趋势，公司积极进行降本，报告期内毛利率基本稳定，且加强对下游其他主要厂家的市场开拓，2024 年客户新增风电整机头部企业东方电气，且与头部企业运达股份和明阳智能加深了合作关系，上述客户带来的订单增量可以有效抵消远景能源自产给发行人经营业绩造成的负面影响。截至 2024 年年末，公司在手订单金额已超 30 亿元，经营业绩整体稳定。

报告期内，公司综合毛利率分别为 23.10%、23.66% 和 25.29%。2025 年 1-6 月，公司营业收入为 24.87 亿元，较去年同期增长 81.29%；利润总额为 4.62 亿元，较去年同期增长 71.43%；净利润为 3.93 亿元，较去年同期增长 67.56%。

公司预计，2025 年 1-9 月营业收入和净利润均实现较快增长，其中，营业收入相较 2024 年 1-9 月预计同比增长 61.39%-66.92%，扣非归母净利润相较 2024 年 1-9 月预计同比增长 48.63%-62.20%。主要受风电行业发展持续向好影响。2024 年，我国风力发电招投标量为 164.10GW，相比 2023 年同比增长 90.15%，整体增长较快。由于风电项目建设需要一定的周期，当年度招投标量将于未来 1-2 年内转化成新增装机量，受 2024 年风电招投标量增加影响，公司 2025 年 1-9 月业绩增长较快。

报告期内，公司向前五大客户合计销售金额占营业收入的比例分别为 98.86%、95.92% 和 94.73%，第一大客户金风科技占比分别为 54.54%、37.77% 和 39.38%。

此外，报告期各期末，公司应收账款余额分别为 11.52 亿元、15.94 亿元和 14.88 亿元，占当期营业收入的比例分别为 37.08%、35.87% 和 40.05%，应收账款坏账准备分别为 6454.84 万元、8988.49 万元和 8203.51 万元；存货账面余额分别为 10.69 亿元、10.52 亿元和 12.35 亿元，存货跌价准备分别为 3380.53 万元、4882.76 万元和 9196.71 万元，占存货余额比例分别为 3.16%、4.64% 和 7.45%。

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关联销售上半年骤降，2022 年分红 3.1 亿

而备受外界诟病的是，德力佳的关联交易显得颇高。招股书显示，持有公司 5% 以上股份的股东中，三一重能和远景能源均系风电整机制造行业的龙头企业，报告期内，公司向其销售风电主齿轮箱构成关联交易。报告期各期，公司关联销售占比分别为 37.39%、45.43% 和 43.56%。公司向关联方销售的收入比重较高，存在关联交易占比较高的风险。

远景能源方面，由于其已实现自产齿轮箱，已于 2024 年开始大幅减少了对发行人的采购规模。

三一重能方面，由于其近年来新增装机量及市场占有率逐年上升，且其终端客户对德力佳产品质量及品牌知名度认可度不断提升，报告期内其对发行人的采购规模呈增长趋势。若未来出现三一重能的新增装机量及市场占有率持续提升等情况，且发行人不能及时开拓非关联方客户的业务规模，发行人对关联方的销售占比可能进一步增加。

除此之外，若未来公司关联交易相关制度不能得到有效执行，出现不必要、不公允的关联交易，或公司与三一重能的交易发生重大不利变化，则可能对发行人及其股东的利益造成不利影响。

报告期各期，公司对三一重能销售收入分别为 3.81 亿元、8.62 亿元和 13 亿元。招股书也披露，2025 年 1-6 月，公司关联销售占比为 24.29%，较去年同期 57.72% 下降 33.43%。

有市场人士指出，德力佳关联交易一度高达四五成，这不免引发外界对于其市场竞争力以及公允性合理性的担忧。公司未来是否能像今年上半年一样，关联销售持续下降，这也值得保持关注。

此外，报告期内，公司销售费用金额分别为 618.94 万元、663.03 万元和 959.66 万元，占当期营业收入的比例分别为 0.20%、0.15% 和 0.26%，同行业可比公司销售费用率平均值分别为 1.53%、1.60% 和 1.86%；公司研发费用金额分别为 4365.00 万元、1.20 亿元和 1.01 亿元，占营业收入的比例分别为 1.40%、2.70% 和 2.73%，同行业可比公司研发费用率平均值分别为 4.84%、5.33% 和 6.61%。

针对研发费用率远弱于同行，公司称，研发投入金额持续增加，但低于同行业可比公司的平均水平，一方面因为公司整体营业收入规模较大，另一方面因为公司业务专注风电领域，具有较为成熟的技术体系，研发活动相对聚焦，研发团队较为精简。

对于此次 IPO，德力佳计划募集资金 18.81 亿元，其中 10.88 亿元用于年产 1000 台 8MW 以上大型陆上风电齿轮箱项目，7.93 亿元用于汕头市德力佳传动有限公司年产 800 台大型海上风电齿轮箱汕头项目。

在分红方面，2022 年公司现金分红 3.1 亿元。据悉，南京晨瑞直接持有发行人 30.53% 的股份，孔金凤直接持有发行人 7.63% 的股份，并与刘建国合计持有南京晨瑞 100% 的出资额，同时，孔金凤担任无锡德同执行事务合伙人且持有无锡德同 21.40% 的出资额，从而间接控制发行人 3.82% 的股份。刘建国与孔金凤系夫妻关系，二人合计直接和间接持有发行人 38.98% 的股份，合计控制发行人 41.98% 的股份，为公司的实际控制人。（港湾财经出品）