今天，我们继续聚焦宁德时代。

关于宁德时代，研究院在早前发过不少文章，彼时的观点认为 15 倍以内的宁德值得关注。事后看，基本再度验证我们的判断。读过文章的朋友应该有印象。

昨日晚间，宁德时代披露了最新中报，消息一出便引发市场热议，今日也是出现大跌。不少粉丝对宁德颇为关注，所以本文，研究院将结合 " 问小巴 " 工具，分享一些我们对宁德的最新看法。

以下为主要内容：

一、经营质量：成本红利释放但增长动能承压

盈利结构优化：毛利率 25.0% ( 同比 +1.8pct ) ，主因高毛利产品占比提升 ( 麒麟电池 / 储能占比 20% ) 及原材料降价红利。在行业竞争背景下，实现逆势提升，印证其技术壁垒与规模效应。

增长动能分化：销量高增 ( 动力 + 储能合计 +30% ) 与收入低增 ( +7.3% ) 背离，显示短期产品均价承压 ( 行业产能过剩致降价 ) ；客户锁定能力体现在产能利用率 90%，显示需求粘性。但产能过剩风险不容忽视，CAPEX 扩张可能加剧折旧压力。

现金流优势：经营性现金流 587 亿 ( 为净利润 1.9 倍 ) ，货币资金 3506 亿覆盖有息负债 ( 长债 824 亿 + 短债 190 亿 ) 3.5 倍，抗风险能力强。

资产效率警报：应收账款 638 亿 ( 周转天数升至 78 天，2024 年为 68 天 ) ，占 H1 收入 35.7%；存货 722.7 亿 ( 同比 +50.4% ) ，若需求放缓恐引发减值。

二、估值维度理解：合理区间但安全边际不足

当前的估值水位：静态 PE 24.5 倍 ( A 股 ) ，总市值 1.24 万亿。以 2025 年预测净利润 660 亿元计算，动态 PE 约 18.8 倍。

当前估值处于合理区间略上沿，若估值继续抬升，则需业绩或技术突破持续支撑。

乐观假设：未来 5 年复合增速 15% ( 依赖储能翻倍和新技术量产，按 25 倍 PE 终值，年化回报约 10%。

保守推演：若行业产能过剩加剧，净利率从 18% 滑至 10%，利润降至 400 亿元级，PE 升至 31 倍。周期底部估值切换至 15 倍 PE ( 制造业合理中枢 ) ，市值可能腰斩至 6000 亿元。

安全边际评估：

当前宁德时代接近 20 倍的 PE，除非增速持续超预期，否则无显著折扣。制造业估值折扣给足很重要。对比机会成本，当前估值未达 " 一眼低估 " 水平。

三、关键矛盾风险

核心风险：技术迭代、原材料波动、需求放缓等。财报中 " 市场需求旺盛 " 的评述需谨慎看待——警惕 " 价格战可能恶化 "。

扩张与周期博弈：CAPEX 增加响应短期需求，但若产能利用率跌破 80%，新增产能将拖累 ROIC ( 当前已低于 10 年中位数 ) 。

四、小巴总结

宁德时代是优秀的制造业龙头，生意质量较好 ( 技术壁垒和现金流强劲 ) ，但非顶级。当下估值合理，但缺乏足够安全边际；长期持有需依赖技术突破或行业整合来提升 ROIC。

对于价投，当前价位更适合观望或等待极端 ( 如行业低谷时 15 倍 PE ) 。巴菲特曾说：" 宁要模糊的正确，不要精确的错误。" ——在渗透率放缓的背景下，这里模糊的正确是：只在高赔率 ( 估值大跌 ) 时出手。

PS: 本文内容为 AI 生成，不做任何投资建议。