证券之星 李若菡

近日，上交所官网显示，国产芯片厂商沐曦集成电路 ( 上海 ) 股份有限公司 ( 以下简称沐曦股份 ) 科创板 IPO 已收到审核问询。

证券之星注意到，在智算推理业务和 IP 授权业务大幅缩水的背景下，曦云 C500 系列为公司贡献了超九成营收。同时，公司前五大客户集中度较高，且在今年一季度出现 " 股东变大客户 " 的现象。更为严峻的是，高企的研发投入导致公司连年亏损，三年累亏金额超 30 亿元。而存货及应收账款的攀升导致公司现金流持续承压，累计 " 失血 " 超 43 亿元。

单一产品撑起九成营收

招股书显示，沐曦股份主营业务是研发、设计和销售应用于人工智能训练和推理、通用计算与图形渲染领域的全栈 GPU 产品，并围绕 GPU 芯片提供配套的软件栈与计算平台。

目前，公司智算推理 GPU 芯片曦思 N100 系列、训推一体 GPU 芯片曦云 C500 系列均已实现两场。

证券之星注意到，沐曦股份当前营收高度依赖训推一体芯片—曦云 C500 系列的销售业绩。曦云 C500 系列于 2023 年推出，并在 2024 年 2 月正式量产。在量产首年即 2024 年，C500 系列产品为公司贡献了超九成的营收。

2024 年以及 2025 年一季度，沐曦股份营业收入分别为 7.43 亿元、3.20 亿元。其中曦云 C500 系列收入分别为 7.22 亿元和 3.14 亿元，占同期主营业务收入的比例分别为 97.28% 和 97.87%。

在 2024 年以前，公司的营收来源主要为智算推理系列业务和 IP 授权业务。但目前，上述两大业务的营收均出现大幅缩水。

具体来看，公司智算推理 GPU 芯片曦思 N100 系列于 2023 年 4 月实现量产，当年即贡献营收 1376.32 万元，占总营收比例为 26.77%，但该业务在 2024 年大幅下滑至 349.08 万元，同比下滑 74.64%，占总营收的比例仅为 0.47%。公司解释称，该业务下滑主要是生成式 AI 大模型领域的井喷式增长促使市场对于传统人工智能推理芯片的需求下降。

而公司的 IP 授权业务则由 2023 年的 2216.67 万元下滑至 2024 年的 100 万元，营收占比由当年的 43.12% 下滑至 0.13%，同比跌幅达 95.49%。

需要指出的是，沐曦股份当前正在研发基于国产供应链的新一代训推一体芯片曦云 C600 系列和 C700 系列，以及智算推理 GPU 曦思 N 系列、图形渲染 GPU 曦彩 G 系列的新产品，但考虑到芯片研发周期长、投入大、验证流程复杂的特点，上述产品短期内尚难形成规模化出货与营收支撑。

股东跻身大客户名单

证券之星注意到，沐曦股份前五大客户集中度较高。2023 年、2024 年及 2025 年一季度，公司前五大客户销售金额占当期主营业务收入的比例分别为 91.58%、71.09% 和 88.35%。

进一步研究发现，在公司 2025 年第一季度的前五大客户中，第一大客户超讯通信股份有限公司与沐曦股份共同投资了两家企业—主营算力资源销售和运营业务的中能建智慧科技，以及计划从事算力服务器组装的四川讯曦 ( 目前尚未实际运营 ) 。

而第二大客户上海源庐加佳信息科技有限公司 ( 以下简称源庐加佳 ) 则是沐曦股份的股东之一。在 2024 年 8 月，源庐加佳以 6000 万元取得公司 4.75 万股股份，对应持股比例为 0.55%。随后在今年一季度，源庐加佳跻身为公司的第二大客户，此前的 2023 年及 2024 年，源庐加佳并不属于公司的前五大客户。

此外，业内人士指出，在沐曦股份的大客户中，既有股东，也有其经销商，营收的含金量比较难准确判断。

从产品技术层面分析，沐曦股份在 GPU 领域采取 " 自主指令集 + 兼容 CUDA 生态 " 的技术路径，公司自主研发的 MXMACA 软件栈可支持 6000 余个 CUDA 应用，与超过 1000 个模型实现了原生适配。

但有分析指出，沐曦股份的开发者社区仍处于培育阶段，其生态成熟度短期内难以与 CUDA 抗衡。因此在实际应用中，MXMACA 的算子优化效率相比 CUDA 仍有一定差距，并且对最新 AI 框架的支持存在滞后性。

此外，沐曦股份选择的技术路径即需持续投入人力维护 CUDA 兼容适配，确保客户现有应用平滑迁移，又需推动 MXMACA 软件栈的开源与生态建设，吸引开发者入驻。在业内人士看来，这种 " 双线作战 " 或将导致资源分散，形成 " 两头承压 " 的局面。

净利润、现金流双双承压

证券之星注意到，随着训推一体 GPU 芯片曦云 C500 的量产，沐曦股份销售规模处于快速爬坡阶段，但公司目前收入规模仍然难以覆盖成本费用支出，公司长期处于亏损状态。

2022 年 -2024 年，公司归母净利润分别为 -7.77 亿元、-8.71 亿元、-14.09 亿元，亏损程度逐年加剧，三年累亏金额超 30 亿元。2025 年一季度，公司仍未扭转亏损局面，单季亏损为 2.33 亿元。

沐曦股份在招股说明书表示，预计首次公开发行股票并上市后，公司账面累计未弥补亏损将持续存在，导致一定时期内无法向股东进行现金分红。

作为一家 GPU 芯片企业，沐曦股份所处的行业具有资本与技术双密集的特点，行业壁垒高且研发投入大。2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年一季度，公司的研发费用分别为 6.48 亿元、6.99 亿元、9.01 亿元、2.18 亿元，累计研发投入高达 24.66 亿元，是同期公司总营收 11.16 亿元的 2.2 倍。

此外，公司成立了上海骄迈和上海曦骥两个股权激励平台，并于报告期内进行了多次员工股权激励，相应确认了大额的股份支付费用。上述相应报告期内，公司确认的股份支付费用分别为 3978.62 万元、5762.38 万元、4.73 亿元和 3156.31 万元，共计 6.02 亿元，是公司亏损的另一大主要原因。

证券之星注意到，沐曦股份现金流持续承压。一方面公司现有收入难以覆盖各项成本费用；另一方面应收账款、存货及预付账款的持续增长进一步加剧了现金流压力。

具体来看，由于沐曦股份客户回款时间相比收入确认时间有所滞后，公司应收账款金额较大且持续增加。2022 年、2023 年、2024 年以及 2025 年一季度，公司应收账款账面价值分别为 0 万元、3709.94 万元、4.79 亿元、6.15 亿元，占同期营业收入的比例分别为 0%、69.97%、64.52% 和 191.96%。

同时，由于公司进行战略备货，其存货及预付账款同步攀升。报告期内，公司存货账面余额分别为 1767.44 万元、1.87 亿元、8.68 亿元、8.9 亿元；其预付账款金额分别为 5178.4 万元、3.31 亿元、8.9 亿元、11.07 亿元。

在这一背景下，沐曦股份现金流表现不佳。上述相应报告期内，公司经营活动产生的现金流量净额分别为 -6.65 亿元、-10.17 亿元、-21.48 亿元、-5.31 亿元，累计 " 失血 " 金额达 43.61 亿元。 ( 本文首发证券之星，作者 | 李若菡 )