昨晚 Meta 和微软的业绩更加炸裂，盘后 meta 涨 12%，微软涨 8%，再创历史新高，两家市值超万亿美元的公司，直接涨了几千亿美元出来，AI 让大市值的大象也会飞！

1.Meta 炸裂的广告收入，AI 投流真的行

Meta 广告收入为 475.2 亿美元，Meta 广告收入增长 21.5%，市场买方最乐观预期 16%。

一个每年 2000 亿美元的广告业务还能有 20% 的增长，这是多恐怖的数字，可见 AI 对 Meta 广告带来了多积极的影响。

Meta 三季度指引，暗示增长 21-24%，这是过去四年里 Meta 营收指引增长幅度最大的一季度，现在就可以期待三季度的业绩有多炸裂了。

Meta 指引：资本开支是 26 年会和 25 年一样的增长幅度，考虑到 25 年指引 660 亿到 720 亿美元，相比 24 年增加了 300 亿美元。意味着明年 meta 的资本开支会到 1000 亿美元以上，同比增加接近 50%。

在前两天的文章里提到，不被市场看好的谷歌业绩都超预期，且 Capex 上调 100 亿美元，那像 Meta、微软、亚马逊这三家被市场看好的 CSP，业绩大概率表现也很好，且 Capex 会有大幅的上调。

从这份业绩就能理解扎克伯格为什么跟买 NBA 球星一样去挖 AI 人才，每个 AI 人才 Meta 都给几千万到上亿美元的高薪签约费，因为 Meta 真的是投入 AI 越多，赚的越多，几亿美元挖一帮 AI 天才过来，未来得到的反馈可能是巨大的。

站在当下来看，现在可能还只是 AI 发展的 1-10 阶段，AI 不只是周期性的投入，而是投入越多，越能给主业创造收入的投入。可惜的是，现在美股在投入 AI 反哺主业，而港股这边是投入外卖烧钱反哺主业 ...

2. 炸裂的微软云增长，再次验证 AI 需求

微软的云计算同比增长 39%，远高于市场最乐观预期的 36%。其中，有 16% 的增长来自于 AI 贡献，微软 CEO 称，由于算力依旧不够，不然增长要更多。

Cpoilot 的月活用户增长到 1 亿人，上半年微软的 tokens 消耗量是 500 万亿个，同比增长 7 倍，而谷歌上半年的 tokens 调用量是 960 万亿个。

微软给出的指引更加炸裂，预计 26Q1 的 capex 为 300 亿美元，也就是 25Q3 的开支，而过去两个季度分别是 200 亿、240 亿美元，环比继续高增长。

现在可以保守的拍个数字了，假设未来 4 个季度内，微软的 capex 环比不加速，年化下来都有 1200 亿美元的投入，远超之前市场预期的 900-1000 亿美元 ...

那如果微软得到的反馈更好呢？会不会这个数字去到 1400-1500 亿美元？那 27 年呢？继续增加到多少？

简单列一下三家 CSP 的 capex 指引：

谷歌预计明年增长 30%，今年的 850 亿，既等于明年投入 1100 亿。

微软预计未来 12 个月内投入 1200 亿。

Meta 预计明年投入 1000 亿。

CSP 还差一家亚马逊，看到这三家的业绩都那么好，今晚亚马逊的业绩大概率也是超预期的，并且 capex 上调也是妥妥的，只是看上调多少。

3. 港美股 AI 的不同处

不少朋友在问为什么近期恒生科技那么弱。

其中一个原因就是 AI 叙事还没回来，虽然 H20 可以卖了，边际上对情绪有改善。

但承载 AI 叙事的龙头是阿里，而阿里还沉浸在外卖大乱斗里砸 500 亿，外卖大乱斗没有收缩，即使阿里云有增量收入，那可能也就被外卖上烧的钱抵掉收入了，所以三个外卖权重股继续内卷，对指数的影响是少不了的。除非我们看到：1. 阿里云增长很快，利润率也不错，H20 继续卖；2. 外卖补贴战线收缩，但现在两个都没看到，就比较尴尬了。

尤其是昨晚 Meta 和微软发业绩后，不少人感叹道美股和港股在 AI 上的差距，一边是几万亿美金市值的大象都能起飞，一边是大市值公司 AI 没多少贡献，只能抓着 AI 应用小票炒，这点在近期尤其明显，例如美图和快手。

当然，并不是不看好美图和快手，只是从估值上看，现在美图和快手都不算便宜，但当市场没东西炒的时候，资金就会帮你对标海外的 runaway 等大模型做映射股，例如今年快手的可灵收入 1 亿美元，那市场就给你 30-50 倍的 PS 估值，就是给可灵 30-50 亿美元的估值。

有人可能会说，给 30-50 倍是不是太高了？但由于快手市值太大，也只能给那么多才能把市值炒上去，所以走势就有点像抱团股，比如今天大涨也是因为 Figma 要上市了，先炒个映射。

再对比大票，之前市场喜欢拿腾讯对标 Meta，昨晚发业绩后，Meta 现价估值是 23 倍左右，腾讯 21 倍的估值。

如果让外资来做选择，外资大概率会选有 AI 广告发力的 meta，因为明年可能会出现越买越便宜的情况，而腾讯的 AI 投流广告在一季度时，市场就已经有很多讨论了，例如有观点认为腾讯的 AI 广告投流贡献不大，AI 大模型跟主业没什么互补，所谓的元宝 AI agent 连通微信生态也没更多动作，所以在市场没看到 AI 对腾讯有明显贡献，重启 AI 叙事前，外资还选择 Meta。

现在港股互联网公司分为几种情况，一是估值合理的腾讯 / 小米 / 网易；二是短期估值难给的阿里 / 美团 / 京东；三是估值偏贵的 AI 应用股。

而像其他的新能源汽车股也有些短期因素干扰，所以想要指数进一步上涨，一是需要更大的叙事来拔估值，例如重启 AI 叙事；二是需要三家外卖平台停下内卷，否则现在大市指数就是不上不下，说贵也不贵，说便宜也不便宜的位置。

不过，说了那么多，还是先看今晚美股 IPO 的 Figma 表现如何吧，表现好了明天港股 AI 应用又可以映射炒一波了。

而美股科技股的 Capex 再上调，对 AI 硬件股又是大利好，我们在之前在知识星球中就提到多只 AI 硬件股的逻辑，港股的 AI 应用股也在跟踪，对港股接下来迷茫，找不到方向的朋友，欢迎加入知识星球。

我们在近段时间分享的长飞光纤已有亮眼的表现，现在卖方都还没搞清楚逻辑。

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