7 月，A 股市场走势波澜壮阔，沪指围绕 3600 点整数关口激烈博弈。尽管最后一个交易日三大指数日 K 线收阴，但月线均收涨，且近期沪指多次创出年内新高。

即将到来的 8 月，处于关键点位的 A 股市场将如何演绎？对此，国金证券首席策略官牟一凌表示，当前 A 股估值扩张仍低于历史高值，仍有部分行业处于 " 价值洼地 "。但一味追求绝对低估值的 " 捡烟蒂 " 策略可能遭遇 " 低估值陷阱 "。

就板块机会而言，他建议投资者关注有色金属板块，因为该板块具备 " 相对低估值 + 高成长 " 特质。

部分板块已相对过热

但仍有 " 价值洼地 "

牟一凌指出，从 A 股估值水平来看，尽管近期走势抢跑了基本面修复节奏，但并不极端。每一轮市场估值回升都提前于基本面真正触底。在当前 ROE 水平下，历史上 PB 估值最高可扩张至 2 倍，截至 7 月 31 日，全 A 的 PB 估值为 1.7 倍，仍低于这一水平。然而，从个股视角看，当前全 A 所有个股中 PB 历史分位数在 20% 以下的占比，已大幅下降至 2017 年 Q1 以来最低水平。

其同时指出，分行业来看，这一轮 " 消灭低 PB 个股 " 的行业集中于杠铃策略相关资产中，即 TMT+ 高端制造 + 银行，这些行业目前 PB 历史分位数在 20% 以下的个股数占比大多已低于 20%，意味着这些行业相对过热，投资者需保持一定距离。但在估值比较方面，仍有部分行业处于 " 价值洼地 "。

具体而言，从 PB 估值看，煤炭、石油石化、钢铁、交运、电力及公用事业、房地产和非银金融等传统行业，内部低 PB 历史分位数（上市以来）个股占比仍有 40% 及以上。另从个股相较去年 "924" 行情前高的差异来看，银行中接近 70% 的个股已突破前高，钢铁、建筑材料、有色金属等受益于重大工程和 " 反内卷 " 催化，突破前高个股数占比较高。而食品饮料、煤炭、石油石化等顺周期行业中，个股修复还处于早期阶段，" 低位资产 " 仍然普遍。

不过牟一凌强调，一味追求绝对低估值的 " 捡烟蒂 " 策略可能遭遇 " 低估值陷阱 "。对于银行、交运、公用事业而言，估值修复关键在于红利属性凸显，一方面自身盈利要体现稳定性，另一方面需提升股息支付率，吸引长期追求固定收益的投资者，契机是保险等长期资金加大入市。对煤炭、石油石化、钢铁等顺周期行业，需要较强的经济复苏预期，或供给侧出清幅度超预期，典型信号是对应的商品价格明显回升。

看好有色金属

具备 " 相对低估值 + 高成长 " 特质

对于板块机会，牟一凌最看好有色金属板块，认为其具备 " 相对低估值 + 高成长 " 特质。

他表示，有色金属行业整体的 PE 和 PB 估值在 10 年区间里的历史分位数分别为 27% 和 45%，相对自身并不高；且行业比较来看，有色金属的 ROE（TTM）与电子、通信等行业 ROE（TTM）相近甚至略高，但 PB 仅有 2.45 倍，相较电子的 3.9 倍和通信的 3.28 倍还有较大差距，市场或对其维持 ROE 能力定价不足。

在他看来，有色金属成长性或超市场预期，原因在于：全球产业链重构背景下，海外制造业 PMI 上行且强于服务业 PMI，有色金属价格与全球 GDP 加权的制造业 PMI 正相关，未来有望量价齐升；传统制造业、AI 投资、能源建设（电力）投资都离不开有色金属，其成长性与全球经济增长各项驱动力绑定；2015 年大宗商品熊市后，全球有色金属生产和冶炼商长期资本开支不足，供应刚性极强，支撑长期价格中枢。

短期看好 AI 相关算力和基础设施

此外，对于市场普遍认为科技成长将是下半年投资主线之一的观点，牟一凌短期看好 AI 相关的算力和基础设施。这是因为，AI 是全球各国尤其是中美竞争焦点，投资战略考量大于经济利益考量。目前 AI 巨头无论中美对算力资本开支始终保持高位，白宫近期发布的《赢得人工智能竞赛：美国的人工智能行动计划》，也印证了对算力的政策激励较强。

但他同时指出，中长期来看，该领域存在隐忧：算力投资中下游应用不足，过去依赖海外资本过剩，若中国资本回报企稳迎来金融资本回流，中期会对这一领域形成制约。从中期视角看，国内部分 AI 应用或有机会，对应中国消费，边际上中长期是受益方向。

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