受益于铜价上涨，西部矿业（SH: 601168）2025 年半年度业绩表现颇为亮眼。

报告显示，公司上半年实现营业收入 316.19 亿元，同比增长 27%；归属于上市公司股东的净利润达 18.69 亿元，同比增长 15%。

核心矿产铜业务贡献显著。期内矿产铜产量达 9.18 万吨，同比增长 7.65%，且超额完成 8.02 万吨的既定计划。其中，主力矿山玉龙铜矿铜产量 8.34 万吨，其上半年实现净利润 34.91 亿元，归属于西部矿业的净利润约 20.24 亿元，较上年同期增长超过 5 亿元。

值得关注的是，玉龙铜矿产能扩张迎来关键进展。其三期扩建项目近日获西藏自治区发改委核准，生产规模将从现有的 1989 万吨 / 年提升至 3000 万吨 / 年。主业规模有望进一步扩大。

不过，报告期内并非所有业务板块皆顺风顺水。受加工费低迷拖累，西部矿业旗下两家铜冶炼企业均陷入亏损，冶炼环节利润持续承压。

铜价 " 狂飙 "

作为国内有色金属行业的龙头企业，西部矿业核心资源覆盖铜、铅锌、铁等多个关键品种，而此轮业绩增长，与报告期内铜价上行相关。

西部矿业公告分析指出，2025 年上半年，国际铜价呈现 "N" 型震荡上涨态势，较年初累计涨幅达 8.3%。

尤其值得注意的是，进入 6 月下旬，海外伦敦金属交易所（LME）铜库存快速下降，市场逼仓风险隐现。叠加对美国铜进口关税溢价可能上调的预期炒作，铜价一举突破此前近两个月的震荡区间。国内沪铜主力合约价格随之攀升，一度触及 80000 元 / 吨关口。

据了解，铜的应用场景与可再生能源、电动汽车、基础设施建设等高度 " 绑定 "，其价格波动一直以来受汽车、建筑、电气及电子等行业的周期活动影响。

如在新能源车领域，根据国际铜业协会（ICSG）统计，纯电动汽车平均需消耗 83 公斤铜，相当于传统燃油车的 3 倍。

中国作为全球最大新能源车市场，2025 年上半年，我国新能源汽车产销量分别为 696.8 万辆和 693.7 万辆，同比分别增长 41.4% 和 40.3%，新能源汽车新车销量达到汽车新车总销量的 44.3%，直接拉动上游铜需求。

与此同时，国内电网投资加速。国家电网近日发布信息显示，2025 年国家电网将进一步加大投资力度，全年电网投资有望首次超过 6500 亿元。国网 2025 年电网投资同比增长约 8%，项目的密集推进使得铜、铝等基础金属需求加大。

受益于市场的增长，报告期内，西部矿业矿产铜产量达 9.18 万吨，较上年同比增长 7.65%，超额完成原本 8.02 万吨的计划产量。

来源：西部矿业公告

其中，旗下玉龙铜矿作为主力铜矿山，上半年铜产量 8.34 万吨，净利润达到 34.91 亿元，归属于西部矿业的净利润约 20.24 亿元，较上年同期增长超 5 亿元。  

值得关注的是，半年报披露，玉龙铜矿三期扩建项目近日获西藏发改委核准，生产规模将从 1989 万吨 / 年跃升至 3000 万吨 / 年。" 建成投产后，铜金属量将达到 18 万 -20 万吨 / 年，约增加 3 万 -4 万吨铜金属量。" 西部矿业此前表示。

不过，其也在公告中透露，三期工程项目建设尚需取得其他有关部门的相关手续，建成时间存在不确定性。

冶炼板块亏损

虽然同属铜领域，但铜矿石和冶炼铜的命运不尽相同。

上半年，西部矿业实现冶炼铜 18.22 万吨，较上年同比增长 49.94%。其中青海铜业生产冶炼铜 10.04 万吨，西部铜材生产冶炼铜 7.96 万吨。

但《每日经济新闻》记者注意到，随着铜精矿冶炼加工费进一步跌价，上述两家专注铜冶炼的子公司均出现不同程度的亏损。

根据年报，西部铜材净利润亏损 964 万元，而青海铜业亏损则达到 2.82 亿元。拉长时间线来看，2023 年、2024 年两年，青海铜业分别亏损 0.40 亿元、6.88 亿元；而西部铜材此前利润不算高，但其 2024 年才开始有亏损迹象。

根据公司此前在投资者调研纪要的回复，目前西部矿业冶炼端铜铅锌年产能合计 75 万吨，其中铜冶炼 35 万吨 / 年、锌冶炼 20 万吨 / 年、铅冶炼 20 万吨 / 年。" 近期会维持该产能，短期内不会有增产的可能性。"

除了铜板块外，西部矿业还包含铅锌、铁等多个关键品种，但从整体利润版图来看，公司呈现出明显的 " 铜业依赖症 "。

玉龙铜业与西部铜业贡献利润最高，相比之下，铅、锌、铁等板块虽保持营收稳定，但利润贡献微薄，部分冶炼业务甚至出现亏损。

来源：西部矿业公告

半年报数据显示，主营铅锌矿采选的鑫源矿业、肃北博伦分别实现净利润 5763 万元和 2820 万元，合计归属于西部矿业的净利润在 7000 万元左右。而锌、铅冶炼板块的湘和有色、稀贵金属则表现惨淡，后者更是录得 1.4 亿元的亏损。

" 我们的铅冶炼和铜冶炼项目在 2024 年底刚刚投产，其中铜冶炼还经历了技术改造升级。上半年仍处于产能爬坡阶段，各项生产指标尚未达到设计水平，而冶炼指标对成本影响较大，下半年会有明显变化。" 西部矿业董秘办相关人士告诉每经记者。

而这种高度依赖铜业的业务结构，也使得公司经营业绩与铜价波动高度绑定。上述人士坦言，" 铜价波动多少会影响。因为我们铜的定价本身就是市场价格，所以铜价有波动，或者其他产品价格有波动，肯定是会影响公司业绩的。"

此外，据央视新闻报道，美国总统特朗普于当地时间 7 月 30 日签署命令，宣布自 8 月 1 日起对进口半成品铜产品及铜密集型衍生产品普遍征收 50% 的关税。

上述相关人士告诉记者，" 本次关税调整主要针对铜制半成品，如铜管、铜线等，公司的矿产品包括冶炼产品目前都没有出口，只有氢氧化镁等化工产品涉及出口。"

" 现阶段确实较难预判关税对铜价的具体影响。但关税上调可能导致电解铜、铜金矿等产品的贸易流向发生变化，进而对供给端产生影响。我国铜资源本就处于供不应求状态，很多都依赖进口，类似情况也存在于铅矿资源领域。" 上述人士进一步补充称。

这意味着，在当前市场环境下，拥有高比例自有矿山的资源型企业会占据一定优势，而依靠冶炼加工的企业将面临加工费继续下跌的压力。这种上下游分化的趋势，预示着铜行业可能迎来新一轮洗牌。

传导至二级市场层面，截至 7 月 31 日收盘，西部矿业报 16.69 元 / 股，跌幅为 3.86%，总市值 397.72 亿元。

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每日经济新闻