证券之星 吴凡

近日，浙江省市场监管局发布的 2024 年流通领域第六期产品质量监督抽查结果显示，达芙妮投资 ( 集团 ) 有限公司上海分公司生产的一款女鞋因勾心长度下限值不达标被判定为不合格。值得注意的是，这并非达芙妮国际 ( 0210.HK ) 首次因相关问题被监管部门通报——早在 2021 年及 2022 年初，其产品就曾因 " 勾心纵向刚度 "" 勾心硬度 " 等同类问题，先后被浙江省、广州市市场监督管理局点名。

据证券之星梳理，达芙妮国际 ( 下称 " 达芙妮 " ) 近年品控警示灯频亮，与其自 2021 年起正式转向轻资产运营模式存在关联。此前 6 年 ( 2015 年至 2020 年 ) ，达芙妮累计亏损超 38 亿元，持续亏损压力下，达芙妮亟需转型止血，而轻资产业务模式下，公司将重心转移到品牌授权管理和供应链管理，下单生产的主导权则转移给加盟及授权商，该模式虽帮助达芙妮在 2021 年实现扭亏，但也因对生产环节的直接把控力减弱，导致品控漏洞的出现，不利于消费者权益的同时，也对品牌声誉造成了负面影响。

转型轻资产，关店 6000+

达芙妮集团成立于 1987 年，作为国内知名女鞋品牌，达芙妮在 2012 年巅峰期拥有超过 6000 家门店，全年营收规模达到 96.05 亿元。然而 2012 年后，电商平台的崛起和 Zara、H&M 等快时尚品牌的冲击，使鞋履市场的竞争逻辑发生改变，年轻消费者对鞋履的需求从 " 耐穿 " 转向 " 时尚迭代快 "，而达芙妮的传统重资产模式导致供应链响应速度缓慢，对市场的快速变化难以做出快速调整。

与此同时，由于过度依赖线下渠道，面对电商的冲击，达芙妮的销售额不仅开始呈现下滑，且线下门店扩张导致的高租金、人力成本和库存压力也成为其沉重的负担。2015 年起，达芙妮开始大规模闭店，当年净减少 827 个销售点，截至 2015 年末，达芙妮的销售点降至 5930 个。

大规模闭店以及随后的裁员致使公司的经营成本大幅增长，2015 年起，公司营收开始呈现双位数下滑，净利润更是自 2005 年以来首次出现亏损。此后 6 年，大幅亏损成为达芙妮的业绩常态，销售点规模也缩减至 2020 年仅剩 242 个。

证券之星注意到，达芙妮首次在 2019 年年报中提出追求轻资产业务模式目标，2020 年正式实施轻资产业务模式。该模式下，达芙妮角色由此前的零售商转型为轻资产品牌商，业务聚焦品牌授权管理和供应链管理，由加盟商和授权商主理经营、销售及承担店铺租金、装潢及人力等成本。

伴随运营模式的转型，达芙妮库存、资金压力得到极大缓解的同时，新增许可权费收入。2021 年，通过模式转型、出让土地获得的 8080 万港元的收入净额以及出售附属公司获得的 2320 万港元的转让款，达芙妮结束了 6 年亏损超 38 亿元的经营现状，公司扭亏为盈至 4801.96 万元。

至 2024 年，达芙妮实现营收 3.22 亿元，同比增长 22.71%，净利润自 2015 年以来首次破亿，同比增长 70.73% 达到 1.07 亿元。报告期内，公司来自许可权费收入达到 1.27 亿元，营收占比达到 39.44%，货品销售—批发业务收入达到 1.75 亿元，同比增长 15%，主要系对达芙妮加盟商的产品销售数量增加。不过其营收规模较巅峰期已大幅缩水。

关键部件屡不合格

尽管达芙妮通过模式转型完成了 " 自救 "，不过由于将生产权交给加盟或授权商，近年来屡次被曝光的产品品控问题已成为其品牌复苏路上的 " 绊脚石。"

除上文提及的被浙江省市场监督管理局抽查出一款女式皮鞋因勾心长度下限值不达标外，2021 年 7 月，浙江省市场监管局在消费品专项监督抽查中，发现温州爱携贸易有限公司销售的达芙妮女鞋，存在勾心纵向刚度和勾心硬度不合格的问题。勾心是安装在鞋外底与内中底之间起支撑定型作用的关键部件，其性能不达标会直接影响鞋子的稳定性和安全性，可能导致消费者在穿着过程中出现崴脚等风险。

2022 年初，广州市市场监管局发布的鞋产品质量监督抽查结果中，达芙妮旗下一款女鞋再次因勾心纵向刚度和勾心硬度不达标被点名。短短几年内，类似质量问题反复出现，且均集中在关乎鞋子结构安全的核心指标上，一定程度反映出轻资产模式下品控管理的漏洞。

证券之星注意到，在黑猫投诉平台中，消费者所投诉的产品销售平台主要为各大传统线上平台以及部分新兴电商，这一现象与达芙妮转型轻资产模式后，战略重心向电商业务倾斜的发展路径相契合。截至 2024 年末，达芙妮拥有 111 家实体店和 790 间线上店铺。

尽管电商渠道的快速增长为达芙妮带来了营收与利润的双提升，但对于依赖线上流量生存的轻资产模式而言，品牌口碑的下滑可能直接影响流量转化效率，若不能及时通过强化品控溯源等方式补上短板，电商渠道的增长红利或将逐渐被信任危机抵消。

此外，在 " 达芙妮 " 主品牌之外，公司于 2023 年推出了子品牌 " 达芙妮实验室 "。该品牌主打时尚前卫风格，专注为消费者提供兼具先锋设计与高性价比的鞋服配饰产品。不过，由于主品牌 " 达芙妮 " 长期以平价形象立足市场，而 " 达芙妮实验室 " 产品均价处于 500 至 1000 元区间，部分高端单品价格更高，这种价格与定位的差异容易造成消费者对两个品牌的认知割裂。因此，这一子品牌能否成为推动达芙妮业绩复苏的第二增长引擎，仍需接受市场的进一步检验。 ( 本文首发证券之星，作者 | 吴凡 )