中邮证券有限责任公司李帅华 , 魏欣近期对西部矿业进行研究并发布了研究报告《玉龙铜业盈利高增，Q2 业绩环比改善》，给予西部矿业买入评级。

西部矿业 ( 601168 )

l 投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报，报告期内公司实现营收 316.19 亿元，同比增长 26.59%，实现归母净利润 18.69 亿元，同比增加 15.35%，实现扣非归母净利润 18.34 亿元，同比增加 9.42%。二季度，公司实现营业收入 150.78 亿元，同环比 +7.68%/-8.85%，实现归母净利润 10.62 亿元，同环比 +20.14%/+31.44%，实现扣非归母净利润 10.53 亿元，同环比 +9.69%/+34.83%。

公司业绩增长主要受益于矿产铜产量、价格较上年同期分别增长 8%/11%。

矿产铜产量稳步增长。2025H1 公司矿产铜产量为 9.18 万吨，同比 +7.65%，其中玉龙铜矿矿产铜为 8.34 万吨，权益铜产量为 4.84 万吨，获各琦铜矿矿产铜为 0.69 万吨。矿产锌产量为 6.29 吨，同比 +18.61%，矿产铅产量为 3.51 万吨，同比 +24.63%，矿产钼产量为 2525 吨，同比 +31.10%，铁精粉产量为 71.90 万吨，同比 +11.93%，精矿含金产量为 134 千克，同比 +32.67%。

选矿回收率提升。玉龙铜矿一车间铜、钼回收率分别提升 4.08、5.36 个百分点，二车间铜、钼回收率提升 3.9、15.99 个百分点；获各琦铜矿铜、铅、锌回收率分别提升 0.08、2.98、1.94 个百分点；锡铁山铅锌矿金回收率提升 2.64 个百分点；呷村银多金属矿一选厂铜铅锌综合回收率提升 1.79 个百分点；瑞伦铜镍矿镍回收率提升 0.25 个百分点。

冶炼产能逐步爬产。冶炼端，新系统自 2024 年度第四季度投产，生产负荷逐步提升，冶炼铜 / 铅 / 锌产量为 18.22/8.58/7.10 万吨，同比 +49.94%/+3534.32%/17.07%；生产金锭 / 银锭 / 高纯氢氧化镁 2.2 吨 /121 吨 /6.24 万吨。

玉龙铜业盈利高增。分公司看，公司旗下玉龙铜业实现净利润 34.91 亿元，同比 +36.99%，贡献归母净利润 20.25 亿元，为公司主要盈利来源；西部铜业实现净利润 2.41 亿元，同比 +37.44%。冶炼公司青海铜业、西部铜材、稀贵金属亏损 0.10/2.82/1.40 亿元，拖累公司整体盈利。

玉龙三期取得批复，进度符合预期。远期看，公司主要增量有（1）鑫源矿业 80 万吨 / 年选矿厂提升改造项目于今年 3 月开工。（2）4 月，肃北博伦七角井铁矿选矿厂技改及二期开采项目开工，建成后具备年采、选矿石 310 万吨，铁精粉产能 100 万吨生产能力。（3）5 月双利矿业二号铁矿选矿系统开工，投产后选矿产能将提升至 300 万吨 / 年，年产铁精粉可达 87 万吨 / 年。（4）公司玉龙铜矿三期已取得西藏自治区发展和改革委员会批复，目前正在办理其他有关部门的相关手续，三期工程建成后，玉龙铜矿生产规模由 1989 万吨 / 年增加至 3000 万吨 / 年，对应公司铜金属量将达到 18 万 -20 万吨 / 年，约增加 3 万 -4 万吨铜金属量。

投资建议：考虑到公司玉龙铜矿等进入收获期，矿产量稳步提升，预计公司 2025/2026/2027 年实现营业收入

561.34/591.20/634.71 亿元，分别同比变化 12.21%/5.32%/7.36%；归母净利润分别为 38.57/40.98/44.13 亿元，分别同比增长 31.56%/6.25%/7.69%，对应 EPS 分别为 1.62/1.72/1.85 元。

以 2025 年 7 月 31 日收盘价为基准，2025-2027 年对应 PE 分别为 10.31/9.71/9.01 倍。维持公司 " 买入 " 评级。

l 风险提示：

价格波动风险；项目进度不及预期风险；下游需求不及预期风险；模型假设与实际不符；政策超预期风险等。

证券之星数据中心根据近三年发布的研报数据计算，民生证券股份有限公司邱祖学研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值为 78.2%，其预测 2025 年度归属净利润为盈利 36.66 亿，根据现价换算的预测 PE 为 10.84。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 15 家机构给出评级，买入评级 10 家，增持评级 5 家；过去 90 天内机构目标均价为 21.99。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。