本文系基于公开资料撰写，仅作为信息交流之用，不构成任何投资建议。

出品｜公司研究室 IPO 组

文｜曲奇

如今在商场和电影院，共享智能按摩椅已越来越普及。普罗大众恐怕想不到，在商场角落的按摩椅撑起了一个 IPO 项目。

7 月 25 日，智能按摩服务供应商福建乐摩物联科技股份有限公司（下称：乐摩物联）在港交所更新招股书，中信建投国际、申万宏源香港为联席保荐人。

乐摩物联是少数熬过共享经济泡沫及疫情的共享经济品牌。

公司实控人谢忠惠曾表示，疫情初期公司资金缺口高达 1.5 亿元，靠着高管降薪、押金抵租金、合伙人 " 断粮 " 自救等措施，自己甚至抵押房产向银行贷款 1800 万元，最终得以化解危机。

然而，度过了疫情，2024 年及 2025 年一季度，乐摩物联的毛利率和净利润均出现下滑，公司仍面临增长难题。

上市对赌失败

6210 万元赎回股份

乐摩物联的的前身为 2014 年成立的福州掌创信息技术有限公司（简称：掌创信息），但成立后掌创信息并无业务运营。

乐摩物联的控股股东为谢忠惠，今年 49 岁，是福建人。

根据公开资料，1998 年，谢忠惠从厦门集美大学毕业，进入广东雅倩公司担任销售经理。2001 年，谢忠惠加入真彩文具担任销售总监，后升为副总经理。2008 年，从真彩文具离职后，谢忠惠加入当时规模最大的按摩器材企业东方神按摩器材担任总经理。

2011 年，谢忠惠开始创业，与别人合伙成立了上海福健实业发展有限公司（以下称 " 上海福健 "），经营机电设备、健身设备、文化办公用品等业务。

2016 年正是中国共享经济元年，受共享单车等共享经济项目的影响，共享按摩椅开始在国内出现。

2016 年底，谢忠惠决定进军智能按摩服务业务，或许是为了省去设立新公司的行政程序，谢忠惠收购掌创信息 60% 股权，成为公司控股股东。

收购完成后，谢忠惠便推出了 " 乐摩吧 " 品牌，开启了乐摩物联的智能按摩服务业务。

短短一年后，乐摩物联共享按摩椅的数量达到数万台，覆盖全国 300 多个城市，包括所有一二线以及中型以上城市；在整个按摩椅市场所覆盖的商业体中，覆盖渗透率超过 60%。

2017 年 12 月，基石亿享 5000 万元认购乐摩物联注册资本 142.86 万元，对应持股 12.5%，对应乐摩物联估值为 4 亿元。

值得注意的是，这也是乐摩物联唯一的一轮融资。

基石亿享在向乐摩物联投资的同时，还与乐摩物联签订了内含赎回股权条款的对赌协议，约定若乐摩物联于投资完成后五年内未实现上市，基石亿享可要求乐摩物联购回其于乐摩物联的股权。

由于在对赌期内未能完成上市，2023 年 4 月，乐摩物联以削减股本的方式，用 6210 万元回购了基石亿享持有的 114.29 万元注册资本。

IPO 前，谢忠惠直接及间接持有 34.4% 股份，基石资本持股 2.6%。

毛利率和净利润下滑

上市前分红 4375 万元

乐摩物联通过乐摩吧品牌，在商业综合体、 影院、交通枢纽场所（包括机场、高铁站等）等消费场景投放大量按摩椅。

截至最后实际可行日期，乐摩物联已为机器按摩服务设立超过 4.8 万个服务网点，投放超过 53.5 万张机器按摩设备（单个网点均值约 11.15 张）。

乐摩物联的经营模式主要分为直营模式与合伙人模式。直营模式是其智能按摩服务的主要经营模式，截至递交招股书，乐摩物联约 70% 的服务网点在直营模式下运营。

根据弗若斯特沙利文资料，2022 年到 2024 年，按交易额计算，乐摩物联在中国所有机器按摩服务提供商中排名第一，市场份额分别为 33.9%、37.3%、42.9%。按 2024 年收入计，乐摩物联在中国机器按摩市场排名第一，市场份额超过 50%。

2022 年到 2024 年及今年第一季度，乐摩物联的收入分别约 3.30 亿、5.87 亿、7.98 亿、2.21 亿元；毛利率分别为 25.85%、41.79%、36.07%、34.86%；期内利润分别为 648.1 万、8734.0 万、8580.7 万、2333.8 万元。

值得注意的是，2024 年，乐摩物联毛利率和净利润较 2024 年均出现下滑，并且 2025 年一季度延续了下滑趋势。

2025 年一季度，乐摩物联收入同比增长 18.2%，净利润同比下滑 11.5%，" 增收不增利 "。

乐摩物联利润下滑的主要原因在于，一方面是扩大业务规模及市场渗透率导致的毛利率下滑，另一方面是公司营销费用大涨。

按摩设备通常 2-3 年需要换代，这意味着乐摩吧需要频繁更换设备，持续为新增场所和坏损更换支付大量资金。2022 年到 2024 年，设备折旧摊销费用分别为 0.58 亿元、0.61 亿元和 1.04 亿元，2024 年同比增幅超 70%。

此外，在利润下滑的情况下，乐摩物联还在现金分红。2023 年和 2024 年前三季度，乐摩物联分别实施了 2375 万元和 2000 万元的分红，累计分红金额达 4375 万元。

本次 IPO，乐摩物联拟使用募集资金扩大服务网点、技术升级迭代、提升品牌知名度和用作运营资金等。

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