东吴证券股份有限公司陈淑娴 , 周少玟近期对中国石化进行研究并发布了研究报告《2025 年半年报业绩预告点评：25H1 业绩承压，未来受益于成品油反内卷与消费税改革》，给予中国石化买入评级。

中国石化 ( 600028 )

投资要点

事件：公司发布 2025 年半年报业绩预告，2025H1，公司预计实现归母净利润 201-216 亿元，同比下降 39.5% 至 43.7%，主要受国际原油价格大幅下跌、石油石化市场竞争激烈、化工市场毛利低迷等因素影响。2025Q2 单季度，公司预计实现归母净利润 68-83 亿元，同比下降 52.1% 至 60.7%，相比于 2025Q1 归母净利润 133 亿元，环比下滑 37.2% 至 48.5%。

公司公布 2025H1 生产经营数据：1）上游油气勘探开发：天然气贡献油气产量增量。2025H1，油气当量产量 263 百万桶油当量（同比 +2%），其中石油净产量 140 百万桶（同比 -0.3%），天然气净产量 208 亿立方米（同比 +5.1%）。2）下游炼油：原油加工量同比下滑，汽油 & 柴油产量同比下滑。2025H1，原油加工量 1.2 亿吨（同比 -5.3%）；汽油产量 0.31 亿吨（同比 -4.8%），柴油产量 0.24 亿吨（同比 -17.2%），煤油产量 0.16 亿吨（同比 +4.3%）。3）下游化工：乙烯产量同比增加。2025H1，乙烯产量 756 万吨（同比 +16.4%）；合成树脂产量 1104 万吨（同比 +12.8%）；合成纤维产量 60 万吨（同比 -5.1%）；合成橡胶产量 80 万吨（同比 +18.6%）。4）境内成品油销售：境内成品油销售量同比下滑。2025H1，境内成品油总经销量 0.87 亿吨（同比 -3.4%），其中零售 0.55 亿吨（同比 -4.3%），直销及分销 0.33 亿吨（同比 -2.0%）。

严厉打击黑加油站 & 加大成品油消费税监管力度，炼油及销售行业集中度有望进一步提高：1）我国部署从 2025 年 6 月至 12 月，在全国范围内开展黑加油点 " 大扫除 " 专项整治行动，专项整治行动严厉打击非法成品油生产和销售行为。2）国家继续推进成品油消费税改革。合法经营的企业将面临更公平的竞争环境，而非法经营的企业或将被逐步清除，导致行业集中度提高。3）国有石油公司拥有更完善的供应链和销售网络，消费税改革后，这一优势将更加凸显。主营企业通过优化服务和提升技术，核心竞争力将进一步增强，市场份额有望扩大。

公司注重股东回报：我们预计公司 2025 年归母净利润 502 亿元，按 73% 的派息率，按 2025 年 7 月 31 日收盘价，中石化 A 股股息率为 5.0%；中石化 H 股税前股息率为 7.2%，按 20% 扣税，中石化 H 股税后股息率为 5.8%。

盈利预测与投资评级：根据油价上半年单边下行对经营的负面影响，我们调整盈利预测，2025-2027 年公司归母净利润分别为 502、604、723 亿元（前值为 546、603、655 亿元）。根据 2025 年 7 月 31 日收盘价，对应 A 股 PE 分别 14.5、12.1、10.1 倍，对应 H 股 PE 分别 10.1、8.4、7.0 倍。我们看好油价基本见底情况下，成品油消费税加快推进，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：地缘政治风险；宏观经济波动；成品油需求复苏不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 6.78。

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