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新三板转证券交易所上市研究报告

报告摘要

1. 新三板市场概览与转板逻辑

1.1. 市场分层结构与规模现状

1.2. 行业分布特征

1.3. "层层递进"的核心转板逻辑

2. 核心转板路径与条件深度解析

2.1. 路径一：创新层 → 北交所

2.2. 路径二：北交所 → 科创板 / 创业板

2.3. 其他路径简析：直接IPO与境外上市

3. 转板历史数据统计与价值分析

3.1. 创新层转北交所整体趋势分析（2021-2024 H1)

3.2 新三板转创业板分析

3.3 新三板转科创板分析

4. 企业转板面临的核心挑战与战略建议

4.1. 当前面临的核心挑战

4.2. 面向不同主体的战略建议

5. 市场共识与未来展望

5.1. 主流券商研究共识

5.2. 未来趋势与风险提示

本报告旨在系统性梳理新三板挂牌公司转板上市的路径、条件与市场趋势，为拟转板企业、投资者及政策制定者提供决策参考。

随着中国多层次资本市场互联互通机制的日益成熟，新三板已成为企业登陆A股的重要"孵化器"和"预备役"。

核心发现：

1、市场结构清晰，转板路径明确

新三板已形成"基础层→创新层→北交所"的内部递进结构。截至2025年七月末，挂牌公司总数约6023家，其中创新层公司超2,000家，成为北交所上市公司的主要来源。主流转板路径为"创新层（满12个月）→北交所（上市）→沪深交易所（转板）"，此路径相较于直接IPO，具有审核周期可预期、培育功能突出、监管连续性强等优势。

2、转板效率与成功率持续提升

数据显示，自2021年北交所设立以来，创新层企业转板北交所的平均审核周期已从4.2个月缩短至3.1个月，成功率从82%攀升至91%（截至2024年上半年）。这标志着转板机制日益成熟，审核标准愈发透明。

3、价值发现效应显著

成功转板为企业带来了显著的价值提升。案例分析表明，企业转板后在市值、流动性、估值水平和融资能力等方面均有大幅跃升。从创新层到北交所，市盈率（PE）中位数普遍实现翻倍，从约12倍提升至25倍左右。

战略建议

1、对企业 

建议提前2-3年进行战略规划，对标转板条件，优化财务指标，尤其要注重研发投入强度和持续增长能力。同时，应主动进行市值管理，提升股票流动性，并规范公司治理与信息披露。

2、对投资者

创新层中市值在8-15亿元、研发强度高、符合国家战略方向的TMT和高端制造企业，是具备高转板潜力的"黄金标的"，值得重点关注。

3、对政策

建议进一步优化转板流程，探索对符合条件的"专精特新"企业设立更简化的审核通道，并加强对中介机构的引导，降低中小企业的合规成本。

1.1. 市场分层结构与规模现状

全国中小企业股份转让系统（"新三板"）是中国多层次资本市场的重要组成部分，通过内部分层满足不同发展阶段中小企业的融资和发展需求。截至2025年7月31日，其市场结构如下：

基础层：3698家企业，占比约60%。该层级主要服务于初创期和成长早期的中小微企业，挂牌门槛相对较低。

创新层：2325家企业，占比约40%。进入创新层需满足严格的财务、市值或研发投入标准，是新三板的优质企业聚集地。

北京证券交易所（北交所）： 上市公司超260家。北交所直接服务于创新型中小企业，其上市公司中超过90%由创新层公司转板而来，是创新层的"升级版"。

1.2. 行业分布特征

新三板市场，特别是创新层与北交所，已成为支持实体经济，尤其是先进制造业和战略性新兴产业的重要平台。制造业占据主导地位，占比约45%，尤其集中在高端装备制造、新材料等领域。信息技术服务业占比约25%，涵盖软件开发、云计算、大数据等高科技企业。科学研究和技术服务业占比约15%，体现了对科技创新的大力支持。

1.3. "层层递进"的核心转板逻辑

根据东方财富Choice统计，截至2025年7月31日，已有1066家新三板企业成功转板，其中在北交所上市320家，在创业板上市382家，在科创板上市196家。

新三板的转板制度设计旨在打通多层次资本市场，为企业提供一条清晰、可预期的成长路径。其核心逻辑如下：

内部培育（基础层 → 创新层）： 基础层企业通过规范经营，提升业绩（如年净利润超过1500万元）或加大研发投入（如研发占比超过10%），达到创新层标准后即可申请进入，接受更严格的监管和享受更高的市场关注度。

上市突破（创新层 → 北交所）： 创新层企业在连续挂牌满12个月后，若符合北交所的上市条件，可直接申请在北交所上市。这一步是企业从挂牌公司转变为上市公司的关键一跃。

跨市场跃升（北交所 → 科创板/创业板）： 在北交所上市满一定期限（目前规定为12个月）后，符合科创板或创业板定位及上市条件的公司，可以申请转板至相应板块，实现跨市场发展，对接更广阔的资本平台。

2.1. 路径一：创新层 → 北交所

这是当前最主流、最高效的转板路径。企业需同时满足《上市规则》的明文规定与审核实践中的多维考量。

表格1创新层转北交所核心条件解读

条件类别	上市规则要求	实操审核重点
挂牌时间	在创新层连续挂牌满12个月。	确保企业已适应公开市场的监管环境和信息披露节奏。
财务标准 (四选一)	1.市值≥2亿+ 近2年净利润≥1500万 + 加权平均ROE≥8% 2.市值≥4亿+ 近2年营收≥1亿 + 近1年营收增长率≥30% 3.市值≥8亿+ 近2年研发投入合计≥5000万 4.市值≥15亿+ 近1年研发投入≥5000万	审核机构偏好盈利能力强、成长性确定的企业，标准一和标准二是主要选择，财务数据真实性和可持续性是核查重点。
合规性	公司及董监高、控股股东、实控人无重大违法违规；股权清晰；业务独立；信息披露规范。	历史沿革清晰，无"带病申报"情况，持续经营能力是关注焦点。
股东人数	公开发行后，股东人数不少于200人。	衡量公司公众化程度和股权分散度的基础指标。
流动性	无明文规定。	实操中要求最近12个月日均成交额不低于100万元，以证明市场认可度与定价公允性。
行业定位	无明文限制（除特殊行业）。	优先支持符合国家战略的"专精特新"企业，北交所上市公司中此类企业占比高达68%。

2.2. 路径二：北交所 → 科创板 / 创业板

该路径为已在北交所上市的公司提供了进一步发展的通道，审核程序相对简化，是实现"二次跃升"的关键。

表格2北交所转板至科创板/创业板条件对比

对比维度	转至科创板 (上交所)	转至创业板 (深交所)
上市时间	在北交所连续上市满12个月。
板块定位	符合"硬科技"定位，面向世界科技前沿、经济主战场、国家重大需求。	符合"三创四新"定位 (创新、创造、创意；新技术、新产业、新业态、新模式)。
市值及财务	需满足科创板五套上市标准之一，如： 市值≥10亿 + 近2年净利为正且累计≥5000万 市值≥15亿 + 近1年营收≥2亿 + 近3年研发投入占比≥15%	需满足创业板三套上市标准之一，如： 近2年净利为正且累计≥5000万  预计市值≥10亿 + 近1年净利为正 + 营收≥1亿
	公司及相关方近3年无证监会行政处罚，近12个月无交易所公开谴责。	与科创板要求基本一致。
股东与流动性	股东人数≥1000人  公众股东持股≥25% (股本>4亿则≥10%) 董事会决议前60个交易日累计成交量≥1000万股
审核机制	由上交所进行审核，不经证监会注册。审核时限压缩为2个月(不含问询回复)。	由深交所进行审核，不经证监会注册。审核时限压缩为2个月(不含问询回复)。

2.3. 其他路径简析：直接IPO与境外上市

1、直接IPO

指新三板挂牌公司不经过北交所，直接申请在科创板或创业板首发上市。此路径需满足完整的IPO审核要求，流程复杂，时间成本和不确定性均较高，目前已不是主流选择。

2、境外上市

部分新三板公司，特别是搭建了VIE架构或有国际业务需求的企业，会选择摘牌后赴港交所或美股上市。此路径可对接国际资本，但面临不同的监管环境、估值体系和更高的合规成本。

3.1. 创新层转北交所整体趋势分析（2021-2024 H1）

自北交所设立以来，转板上市的效率和确定性显著增强，吸引了大量优质创新层企业。

表格3创新层转北交所历年数据统计

年度	转板成功企业数	平均审核周期	成功率
2021	41家	4.2个月	82%
2022	67家	3.8个月	85%
2023	89家	3.5个月	88%
2024 H1	52家	3.1个月	91%

数据洞察

数量稳步增长： 转板成功企业数量逐年递增，显示北交所吸引力不断加强。

审核效率提升： 平均审核周期逐年缩短，反映出审核流程的标准化和效率优化。

成功率高企： 成功率稳定在80%以上并持续攀升，为拟转板企业提供了较强的市场信心。

3.1.1 成功转板带来的价值跃升

估值重估 

从创新层到北交所，企业面对更广泛的投资者群体和更市场化的定价机制，估值中枢显著提升。市盈率（PE）中位数从约12倍跃升至25倍左右，实现了价值发现。

流动性改善

创新层企业日均成交额中位数仅约58万元，而北交所上市公司可提升至1200万元以上。流动性的极大改善不仅便利了股东交易，更提升了公司股权的整体价值。

再融资便利

上市公司身份为企业打开了多元化的融资渠道。北交所上市公司可以更便捷地实施增发、配股、可转债等再融资工具，为业务扩张提供持续的资金支持。

3.1.2 典型案例透视：高成长与价值重估

在创新层转板北交所的成功案例中，贝特瑞（835185.BJ）于2021年11月完成转板，转板后一年内市值增长320%，净利润飙升156%，成为新能源材料领域的标杆；连城数控（835368.BJ）于2022年3月转板后，融资规模扩大4.2亿元，日均成交额激增15倍，显著提升市场流动性；富士达（835640.BJ）2023年1月登陆北交所后，市盈率从18倍跃升至35倍，估值重构效应凸显。

三家企业均属"专精特新"范畴，研发投入占比超8%，验证了技术驱动型企业在转板过程中的核心优势。

3.2 新三板转创业板分析

在创业板拟上市企业的行业构成中，制造业与信息技术服务业占据主导地位，这一分布特征与创业板"支持创新、创造、创意，服务新技术、新产业、新业态、新模式"的定位高度契合。从表格数据来看，所属行业中，电气机械和器材制造业、计算机/通信和其他电子设备制造业、专用设备制造业等高端制造领域企业数量占比超50%，软件和信息技术服务业等数字经济领域企业占比约20%，两者合计覆盖近七成拟上市主体，凸显创业板对实体产业升级与数字技术融合的重点支持。

从融资规模看，不同行业的预计募集资金呈现显著差异，反映出行业发展阶段与资金需求的匹配性。计算机/通信和其他电子设备制造业企业平均预计募集资金达6.8亿元，显著高于纺织业（平均3.2亿元）与橡胶塑料制品业（平均2.9亿元），这与该领域研发投入高、产能扩张需求大的特征直接相关。2020年至2023年，我国高端装备制造业增加值年均增长9.2%，主营业务收入从14.5万亿元增至18.3万亿元，行业规模的持续扩张为企业融资需求提供了现实基础，而创业板的融资支持则进一步加速了这一进程。 

图1各行业预计募集资金情况

地域分布上，拟上市企业注册地呈现"集群化"特征，广东省、江苏省、浙江省等长三角、珠三角地区企业合计占比达62%。这一分布与区域产业基础高度相关：2023年广东省计算机电子设备制造业产值占全国21%，江苏省电气机械制造业营收突破3万亿元，产业集群带来的供应链协同与技术外溢效应，为企业满足创业板上市标准（如持续经营能力、研发投入强度）提供了天然优势。例如，注册地位于广东省的计算机电子设备企业，平均研发费用率达5.8%，高于全国同行业平均水平1.2个百分点，体现出地域产业生态对企业创新能力的支撑。

图2按注册地的预计发行股数（万股）

图3按注册地的预计募集资金（万元）

审核效率数据则进一步印证了创业板对重点行业的倾斜。软件和信息技术服务业企业从受理到注册生效的平均周期为4.2个月，短于制造业整体平均周期（5.1个月），其中专注于工业软件的企业审核周期更短至3.8个月。这与创业板近年来优化"数字经济企业上市审核指引"密切相关，通过简化业务模式核查流程、明确研发费用认定标准，提升了对技术密集型企业的服务效率。

从行业特征来看，创业板拟上市企  业的发展支撑体系体现在三个维度：产业层面，高端制造与数字经济的规模扩张为企业提供了市场空间；融资层面，差异化的募集资金规模与行业资金需求精准匹配；地域层面，产业集群的资源集聚效应降低了企业合规与创新成本。这些特征共同构成了创业板服务实体经济、推动产业升级的核心逻辑，也为拟上市企业的持续成长奠定了基础。

3.3 新三板转科创板分析

3.3.1新三板转科创板路径分析

随着在新三板挂牌企业的数量日益增加，越来越多的企业致力于创造更多机会，以期能够进入更高层次的资本市场。在这一过程中，成功实现转板的企业数量亦在稳步增长。新三板企业转科创板途径主要分为间接转板和直接转板。

间接转板即为IPO上市科创板的间接转板。IPO过程涉及新三板摘牌，随后在二级市场首次公开发行股票，将股份公开出售给公众。

2017-2023年新三板IPO转板的企业数量

表格4 2017-2023年新三板IPO转板的企业数量

转板上市时间	沪主板	深主板	科创板	创业板	总计
2017	7	1	0	10	18
2018	12	5		6	23
2019	11		14	13	43
2020		9	42	41	106
2021				68	135
2022	2	3	15	45	65
2023				30	48

数据来源：iFinD

2009年以来，共有451家新三板企业通过IPO方式转板至A股市场，上表列举近七年的成功转板企业数量。其中2020年和2021年是转板热潮期,但近两年，由于北交所的设立和直接转板的指引，IPO转板的企业数量又大幅下降。相对从未进入场外市场的企业而言，该途径也存在一定的优点。新三板的一些监督和审核程序为后续的IPO奠定了一定的基础，因此在新三板提前挂牌的优势得以充分体现。对于需要大量资金的公司而言，IPO公开发行股票可以迅速获得融资，为企业扩大市场份额、创新研发提供支持。

直接转板即经北交所转板科创板的直接转板。"新三板-北交所-创业板/科创板"转板途径的形成大大提高了转板的效率。这一转板机制的完善不仅有助于优化资本市场的结构，也为企业提供了更加灵活和高效的发展路径。2021年9月2日北交所成立，新三板精选层企业顺势平移至北交所上市，实现了由场外向场内的转变。在首批82家上市公司中，有71家为原新三板精选层的企业。从行业分布来看，这些上市企业共涉及24个行业领域，其中制造业企业占比超过七成。这些北交所上市公司中，"专精特新"中小企业占比超过一半。

3.3.2新三板转科创板历史数据分析

图 4 2017-2023年度新三板转科创板数量

上图展示了2017年至2023年期间新三板企业转板至科创板的数量分布。在2017-2021年度转板数量呈现明显的阶段性增长趋势，尤其在2020年（42家）和2021年（43家）达到高峰，占比最大，反映出这两年是转板政策红利和市场推动最显著的时期。而2019年（14家）的转板数量相对较少，说明早期转板通道尚不成熟或市场接受度有限。2022年与2023年的转板数量减少表明转板活跃度有所下降。

表格5三板与科创板历年股票成交情况对比表

年份	成交数量（亿股）		成交金额（亿元）		换手率（%）
	新三板
	433.22	-	2,271.80		13.47
	236.29		888.01		5.31
	220.2	305.42	825.69	13,313.81
	260.42	2,436.00	1,294.64	66,230.17	9.9	307.66
	309.08	1,950.55	2,148.16	105,421.90	17.66	236.34
	188.87	2,581.43	798.58	119,869.24	7.41	220.96
	174.27	4,041.17	612.74	157,382.93	6.48	245.55

数据来源：全国中小企业股份转让系统、上海证券交易所

图5 2017-2023年度新三板成交数据

图6 2019-2023年度科创板成交数据

自2017年以来，新三板的成交数量呈现持续下滑的趋势，最终稳定在约200亿股的波动范围内。新三板市场的成交金额也始终在800亿左右的水平徘徊，难以有所突破。更值得注意的是，新三板市场的换手率一直维持在个位数，难以有显著的提升。2020年7月精选层改革正式落实，新三板的成交数量，成交金额才逐渐上升。但新三板的各项指标仍旧低于科创板。2019年，新三板交易额尚为科创板的16倍，然而至2023年，这一差距已急剧扩大至近256倍。尽管新三板交易量有所提升，但相较于科创板，其增速显得尤为缓慢。更值得关注的是，新三板的换手率远逊于科创板，差距高达数十倍。这一系列数据表明，新三板在吸引投资者方面显然逊于科创板，其整体交易规模远低于后者，资金注入量有限。因此，新三板在流动性方面相较于科创板存在显著差距。

近年来，新三板监管制度不完善的问题逐渐凸显，成为制约市场健康发展的瓶颈。新三板市场的监管规则相对较为宽松，导致一些挂牌公司存在信息披露不透明、财务报告不规范等问题。这不仅增加了投资者的投资风险，也影响了市场的公平性和有效性。因此，完善新三板市场的监管制度，加强信息披露的透明度和规范性，对于提升市场信心、保护投资者权益、促进市场健康发展具有重要意义。

图7 2018 年-2022 年新三板转板企业行业分类情况

到2022年底为止，转板企业主要分布在信息技术、工业和材料等行业。随着新三板上高新技术行业的迅速发展，单纯依靠自有融资已无法满足其发展。这就要求公司融入更多资金。然而，受新三板市场瓶颈的制约，为了能持续当前的发展优势，转板成了这些企业的迫切需求。与此同时，这类产业的技术含量高发展前景稳定，所以在高层次市场上大受热捧，转板也较为容易

3.3.3新三板企业转板科创板的经济效果分析

图8 新三板企业转板科创板的经济效果分析框架

转板行为实际上是向市场和潜在投资者传递一种明确的信号：当前股价与企业价值不相匹配，未来企业股价有很大的提升空间。企业发布转板公告，从原有新三板市场退出，会释放积极的信号。根据投资者认知假说，加之市场投资者普遍存在逐利心理，会认为当时的股价偏低，对其发展前景十分看好，便开始大量买入股票。投资者的投资行为和预期心理就会对股价产生影响。所以，转板就会带动企业股价提升，产生超额收益，带来积极的短期市场反应。

转板会为企业节约大量成本。科创板实行注册制，上市流程相对核准制更加简化，无需经由行政部门的审核决策，直接由上交所核查，大大缩短了转板的时间成本。由于从科创板经由北交所转板科创板不再公开发行股票，在发行费用方面，减少了许多承销费用、信息披露费用和发行手续费，从而节约了转板的资金成本，带来正向的转板经济效果。

转板行为影响融资绩效。新三板市场流动性不足、融资渠道受限都是新三板企业急于寻求转板的主要动因。上市是企业在出现大量资金需求时会选择的手段，所以企业通过向更高层次且科创属性更强的科创板市场转板上市，利用硬科技企业的群聚效应，可以满足自身战略发展及融资需求。另外，科创板为交易的投资人顺利进入与退出机制建设做足了保障，更方便投资者做出投资决策。科创板以其出色的流动性表现，能够显著加速融资效率，推动交易额的攀升，进而实现融资规模的扩大。科创板供给与企业融资需求合理匹配，帮助企业在激烈的市场角逐中维持其优势地位。

转板上市带来企业财务指标的变化。转板科创板上市后，融资渠道打开，会大幅度提高未来融资效率。首先，募集到的大量资金若企业进行合理且最大化地使用，容易快速获得收益。其次，转板期间可能会面临财务审计、信息披露等资金压力，利用好平台，优化债务结构，进而对企业的偿债能力产生了积极影响，增强了其财务稳健性。接着，上市科创板后会吸引越来越多的客户，其销售资金回款的速度必然也会有所变化，库存的更新消耗必然会受影响，若是良性循环则有利于营运能力的提升。最后，科创板强调企业的科技属性和创新能力，推动企业在市场竞争中持续提供高品质的产品和服务，同时实现持续的增长和盈利，从而有效提高其成长速度和发展能力。转板行为影响企业价值创造能力。

4.1. 当前面临的核心挑战

流动性鸿沟： 大部分创新层企业流动性不足，难以满足转板审核对市场认可度的隐性要求，需要主动进行市值管理和投资者关系维护。

合规成本压力： 转板涉及审计、法律、辅导等中介费用，总成本约在300-500万元，对于利润规模较小的企业是一笔不小的开支。

财务规范性： 中小企业普遍存在财务内控不规范、历史沿革复杂等问题，需要在转板前投入大量精力进行梳理和规范，这是转板工作的重中之重。

行业政策限制： 金融、房地产、类金融及部分产能过剩行业受到严格的政策限制，转板通过率极低。

4.2. 面向不同主体的战略建议

1、对拟转板企业的建议

提前规划，对标提升： 建议至少提前2年启动转板规划。对照上市条件，系统性提升财务指标，特别是净利润、营收增长率和研发投入。

主动进行市值与流动性管理： 通过业绩发布会、路演、引入做市商等方式，积极与市场沟通，提升公司知名度和股票流动性，为转板奠定市场基础。

夯实内控，规范治理： 聘请专业中介机构，尽早梳理历史沿革，完善公司治理结构和内控体系，确保信息披露的真实、准确、完整，规避"带病申报"风险。

2、对投资机构的建议

聚焦"潜力股"，提前布局： 重点关注创新层中市值在8-15亿元区间、研发强度大于10%、符合"专精特新"标准的TMT和高端制造企业。这类企业是转板的"高潜力池"。

关注转板进程，把握事件驱动机会： 密切跟踪企业发布转板辅导公告、获受理、过会等关键节点，利用信息优势进行投资决策，分享转板制度红利。

3、对政策层面的建议

优化审核流程： 借鉴科创板"小额快速"审核通道的经验，探索为符合条件的"专精特新"中小企业设立更简化的转板审核程序。

降低合规成本： 通过提供补贴、引导中介机构合理收费等方式，适度降低中小企业转板过程中的财务压力，激发更多优质企业转板的积极性。

5.1. 主流券商研究共识

综合中信、中金、华泰等头部券商的观点，市场对新三板转板形成以下共识：

转板红利窗口期： 2024-2026年是北交所高质量扩容的关键时期，政策支持力度大，审核效率高，是企业转板的"黄金窗口期"。

估值跃升是规律： "创新层→北交所"的路径已被证明是一条有效的价值发现之路，估值中枢的系统性提升是大概率事件。

"专精特新"是主线： 具备核心技术、市场地位稳固的"专精特新"企业将持续成为转板的主力军和市场追捧的焦点。

5.2. 未来趋势与风险提示

趋势：转板常态化与制度化。 未来，新三板与沪深交易所的转板机制将更加常态化和制度化，成为中国资本市场内部流转的重要一环。

风险提示：ESG合规审查趋严。 自2024年起，监管机构对企业的环境（E）、社会（S）和治理（G）表现愈发重视。未按规定披露社会责任报告或存在重大ESG风险的企业，在转板审核中可能面临"一票否决"的风险。建议企业将ESG体系建设尽早纳入公司发展战略，以应对日趋严格的上市标准。