7 月 29 日，据港交所官网，正品控股有限公司（以下简称正品控股）当日向港交所首次呈交 IPO（首次公开募股）申请文件（以下简称申请文件），浤博资本有限公司为独家保荐人。

正品控股成立于 2011 年，主要在中国香港开展业务，主营保健及美容补充品与产品，2024 年在香港鹿相关保健补充品及产品零售值方面排名第一，市场份额约为 29.4%，堪称香港保健品市场 " 隐形冠军 "。

不过，正品控股业务模式对 " 牛奶公司 "（全名为牛奶国际控股有限公司，即 Dairy Farm International Holdings Ltd.，是怡和洋行属下在亚洲的一家零售集团，是香港保健及美容产品最大连锁零售商）依赖较大。例如，正品控股在 2025 财年（截至 2025 年 3 月 31 日的财年，下同）来自 " 牛奶公司 " 的销售额为 9710 万港元，占全年营收 74.5%。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股第三方品牌之一由 " 供应商 K" 拥有，" 供应商 K" 于 2023 年 11 月 29 日注册成立起，直至 2024 年 3 月 28 日，为正品控股关联方。正品控股实控人张运裕配偶李沅濂，于 2023 年 2 月 7 日 ~2024 年 3 月 28 日持有 " 供应商 K"40% 股份。

主要通过万宁分销产品

申请文件显示，正品控股主要在中国香港从事保健及美容补充品与产品开发、销售、营销及分销。该公司将产品生产外包给供应商（包括制造商），主要通过万宁在香港的零售门市以自有品牌及第三方品牌分销产品。

申请文件援引弗若斯特沙利文数据称，正品控股在 2024 年香港保健及美容补充品与产品供应商中排名第七，市场占有率为 1.6%。

正品控股产品主要分为保健补充品及产品、美容补充品及产品。2023 财年至 2025 财年（以下简称报告期内），保健及美容补充品与产品销售额分别占集团总收益约 98.8%、98.8%、98.2%。

正品控股经营 6 个自有品牌，包括 " 正品 "" 炎痛消 " 等，还有 6 个第三方品牌。正品控股自有品牌 " 炎痛消 " 旗下的关节及痛症产品是 2024 年万宁最畅销 5 种相关产品之一。

根据弗若斯特沙利文资料，正品控股 2024 年在香港鹿相关保健补充品及产品的零售值方面排名第一，市场份额约为 29.4%。

正品控股混合销售网络包括批发业务和零售业务。批发业务方面，主要将产品销售给 " 牛奶公司 " 以及其他批发客户（包括零售商、贸易公司及平行贸易商），这些客户可能会进一步将正品控股产品销售给其他零售商，然后再销售给最终客户。零售业务方面，主要通过公司网站自营电商平台直接向最终客户销售产品。

《每日经济新闻》记者注意到，按销售渠道划分，正品控股报告期内绝大部分营收来自批发业务，占比分别为 89.7%、93.0%、88.8%。

客户和供应商均比较集中

财务方面，报告期内，正品控股分别实现营收约 0.43 亿港元、1.10 亿港元、1.30 亿港元，年复合增长率约为 73.6%，分别实现净利润约 1131.3 万港元、3548.3 万港元、3625.7 万港元。

报告期内，正品控股毛利率分别约为 81.6%、78.6%、75.0%，呈逐年下滑趋势。公司在申请文件中称，毛利率下降主要是自有品牌产品（尤其是 " 生长钙 " 及 " 维再生 NMN"）提高向客户提供促销折扣以争取更多市场份额及提升销量，以及来自第三方品牌旗下产品的收益增长，公司就此留有相较自有品牌产品较低的毛利率。

此外，报告期内，正品控股来自前五大客户的营收分别约为 3910 万港元、9800 万港元、1.08 亿港元，分别占总营收约 90.6%、89.4%、83.4%。报告期内，正品控股向最大单一客户（即 " 牛奶公司 "）销售产生的营收分别约为 3850 万港元、8400 万港元、9710 万港元，分别占总营收约 89.1%、76.7%、74.5%。

除了客户高度集中外，正品控股的供应商也十分集中。申请文件显示，报告期内，正品控股向五大供应商的总采购额分别占各期总采购额约 86.3%、77.3%、80.3%，向单一最大供应商的采购额分别占总采购额约 55.6%、34.5%、27.8%。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股在申请文件的 " 风险因素 " 章节提到，公司面临依赖 " 牛奶公司 " 向最终客户转售产品的风险，未能维持与 " 牛奶公司 " 的关系或以其他方式扩大集团的批发网络，可能会对公司业务造成重大不利影响。此外，" 牛奶公司 " 及其他批发客户未能向公司付款或就付款问题出现纠纷，或在收取款项上出现严重拖延，可能会对公司现金流量及盈利能力造成重大不利影响。

申请文件还显示，报告期内，正品控股的贸易应收款项分别约为 1440 万港元、3160 万港元、4250 万港元，其中分别约 10 万港元、30 万港元、40 万港元逾期。

此外，" 牛奶公司 " 及其他批发客户经营所在行业的违约风险，亦对信贷风险有所影响。报告期内，正品控股应收 " 牛奶公司 " 及其他批发客户贸易应收款项总额中分别约有 98.9%、99.4%、95.5% 具有信贷集中风险。

目前张运裕为公司实控人

申请文件显示，正品控股自 2013 年以来就与 " 牛奶公司 " 建立了长期稳定的业务关系。凭借 " 牛奶公司 " 遍布中国香港的庞大零售网络，正品控股董事会认为公司能针对中国香港不同的消费群体开展业务。

资料显示，" 牛奶公司 " 在 13 个国家和地区开展业务，主要经营超市、保健及美容店、便利店、家居用品店及餐厅。

正品控股的发展历史可以追溯至 2011 年。2011 年 4 月 26 日，正品香港由陈景嫦及陈子毓注册成立，并由陈景嫦及陈子毓分别持有 85%、15% 的权益。张运裕于 2021 年 11 月 19 日以 2480 万港元收购正品香港，目前为正品控股实控人。

张运裕现年 42 岁，于 2005 年 9 月获得澳洲昆士兰科技大学商业（会计）学士学位。在加入正品控股前，张运裕曾任金满庭集团管理有限公司财务及内部审计总监、皇威国际（集团）有限公司会计师。此外，他还于 2007 年 4 月 ~2010 年 1 月在天健（香港）会计师事务所担任多个职位，离职前担任中级审计师。

申请文件显示，报告期内，正品控股分别向张运裕派息 1440 万港元、1020 万港元、3710 万港元。正品控股称，这是为了抵消与最终控制方的往来账。

《每日经济新闻》记者注意到，正品控股第三方品牌之一由 " 供应商 K" 拥有，" 供应商 K" 于 2023 年 11 月 29 日注册成立起，直至 2024 年 3 月 28 日，为正品控股关联方。具体来看，" 供应商 K" 由 Bless Corporation Limited 持股 60%，其中张运裕配偶李沅濂在 2023 年 2 月 7 日 ~2024 年 3 月 28 日持有其全部已发行股本的 40%。在李沅濂出售这 40% 股份后，" 供应商 K" 成为独立第三方。

申请文件显示，正品控股拟将募集资金用于在中国台湾市场拓展业务、在中国香港进行策略性市场推广及促销活动、分阶段在中国香港开设自营门店以及拓展销售网络、引进及开发现有及新产品线下的新保健及美容补充品与产品，以及用作一般营运资金。

每日经济新闻