文 /《清华金融评论》王茅

近日美国劳工统计局公布的数据显示，2025 年 7 月美国非农就业数据显著低于预期，引发市场对美国经济陷入衰退的担忧，并对资本市场产生连锁反应。美国非农就业数据的这次 " 爆雷 "，究竟会对美国经济前景、美联储降息，以及各类资产短期和中长期表现造成什么影响？

美国就业数据究竟发生什么关键性变化？

美国 7 月新增就业数据出现断崖式下降。7 月新增非农就业人数仅增加 7.3 万人，创 2024 年 10 月以来最低水平，市场此前预期增加 11 万人。

更令市场大跌眼镜的是，前两月数据大幅下修 25.8 万人，具体来说，5 月从 14.4 万下修至 1.9 万，6 月则从 14.7 万下修至 1.4 万，修正幅度为 2020 年 6 月以来最大。

失业率小幅上升。美国 7 月失业率升至 4.2%，前值为 4.1%，劳动参与率跌至 62.2%，为近三年最低水平。

与此同时，美国 7 月薪资增长超预期，平均时薪同比增加 3.9%，预期为增加 3.8%，这可能会加剧通胀粘性担忧。

对各类资产影响几何？

美国非农就业数据出现 " 黑天鹅 "，导致市场担忧美国会陷入经济衰退，美股大跌。尽管这一数据也使得美联储将于 2025 年 9 月降息的预期升温，利好估值，但是经济衰退导致企业盈利下滑的担忧，超出降息前景带来的利好，市场转向 " 衰退交易 "。

市场预计美联储将于 9 月降息的概率，目前高达 88%，本次非农就业数据公布之前这一概率为 40%，而且，市场目前预计美联储 2025 年余下时间将降息两次。受此影响，美债收益率暴跌，其中 10 年期美债收益率单日跌 15.5 基点，2 年期收益率跌 22 基点至 3.74%，美债价格则是暴涨。

大宗商品方面，黄金大涨，原因在于，市场普遍预计美联储将于 9 月降息，美元下跌，而用美元来计价的黄金价格自然会上涨。

外汇市场上，美元信用受挫。美元指数暴跌，单日下挫逾 100 点，失守 99 关口，非美货币集体走强，美国总统特朗普解雇劳工统计局局长，引发市场对美国数据可信度的危机，这加剧了市场对美元长期信用的担忧。

美国后续关键风险点

政策干预加剧市场波动。美国特朗普政府强干预统计机构的独立性，可能放大市场对数据真实性的疑虑，推高风险溢价。

通胀与降息的博弈。美国薪资增速超预期叠加新关税（8 月起实施）影响，可能延缓美国的通胀回落，从而制约美联储宽松空间。

在资产配置方面，短期看警惕美股震荡带来的风险，黄金、美债等避险资产占优；将时间稍微拉长一点，若美联储 9 月降息落地，可关注宽货币周期下美股修复机会，但同时需验证美国企业盈利韧性。

小结

美国 7 月非农就业数据表明，美国就业市场超预期降温，叠加前两月数据大幅下修，经济 " 软着陆 " 叙事转向 " 衰退担忧 "。短期避险情绪主导，但中期仍取决于美联储降息节奏与企业盈利的实际韧性。市场将重点关注 2025 年 8 — 9 月就业、通货膨胀、零售销售数据及美联储官员表态，以确认政策路径。

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