太平洋证券股份有限公司孟昕 , 赵梦菲 , 金桐羽近期对萤石网络进行研究并发布了研究报告《萤石网络：2025Q2 业绩稳健增长，H1 海外 + 智能入户表现优秀》，给予萤石网络买入评级。

萤石网络 ( 688475 )

事件：2025 年 8 月 1 日，萤石网络发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营收 28.27 亿元 ( +9.45% ) ，归母净利润 3.02 亿元 ( +7.38% ) ，扣非归母净利润 2.98 亿元 ( +7.69% ) 。单季度看，2025Q2 公司营收 14.47 亿元（+7.48%），归母净利润 1.64 亿元（+5.11%），扣非归母净利润 1.60 亿元（+3.33%）。

2025H1 第二增长曲线智能入户收入快速提升，海外增速较快。1 ) 分业务看：2025H1 公司智能家居摄像机、智能入户、智能服务机器人、物联网云平台收入分别为 15.48 亿元 ( +7.22% ) 、4.36 亿元 ( +32.99% ) 、0.60 亿元 ( +9.36% ) 、5.55 亿元（+12.20%）。其中，智能入户保持较高增速，视觉、智能与交互能力持续升级，引领智能门锁行业向人脸 +AI 形态进化，公司市场竞争力与品牌力不断提升。2）分地区看：2025H1 公司境内、境外分别收入 17.63 亿元（+1.63%）、10.64 亿元（+25.42%），内销稳健增长，海外表现更佳，我们看好公司基本盘 SHC 与明星业务智能入户持续享受海外行业增长红利，自身渠道与业务优化赋能成长。

2025Q2 毛利率提升，销售费用率增加利好长期。1 ) 毛利率 :2025Q2 公司毛利率 44.58% ( 同比 +0.67pct ) ，或系高毛利智能锁规模放大叠加产品结构优化、供应链降本增效所带动。2 ) 净利率 :2025Q2 公司净利率 11.36% ( 同比 -0.26pct ) 。3 ) 费用端 :2025Q2 公司销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 17.07/3.57/15.14/-2.86%，分别同比 +2.69/+0.37/-0.81/-1.50pct，销售费用加码有望帮助打开成长空间。

AI 智能锁持续创新，蓝海大模型 2.0 底座升级，全域零售渠道矩阵建设进一步加强。1）AI 智能锁：2025H1 公司发布自研萤石启明 AI 人脸视频锁（Y5000FVX），依托自研蓝海大模型实现智能与交互能力升级。根据洛图科技数据，2025 年 618 期间萤石智能门锁线上销额进入行业 top4。2）蓝海大模型 2.0：2025H1 蓝海大模型 2.0 在算法与垂直能力方面实现升级，聚焦技术能力与场景应用的双重落地，功能定制满足个性化需求，深度优化适配特定场景，轻量化设计降低部署成本，已应用于入户安全、老人看护等领域。3）渠道建设：境内线上货架电商 + 内容电商双轮驱动，线下 O2O 融合，境外精准拓展 KA 及电商渠道，终端触达能力不断提升。

投资建议：SHC+ 智能入户海外空间广阔，睛小豆子品牌进一步覆盖年轻用户，自研蓝海大模型 2.0 为强劲产品力进化构筑坚实基础，物联网云平台 B+C 端共同推动竞争力提升，公司收入业绩有望持续增长。我们预计，2025-2027 年公司归母净利润分别为 6.38/7.85/9.80 亿元，对应 EPS 分别为 0.81/1.00/1.24 元，当前股价对应 PE 分别为 42.92/34.86/27.94 倍。维持 " 买入 " 评级。

风险提示：数据安全及个人信息保护风险、新业务拓展不及预期风险、全球化经营风险、原材料价格波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 5 家机构给出评级，买入评级 4 家，增持评级 1 家；过去 90 天内机构目标均价为 42.04。

以上内容为证券之星据公开信息整理，由 AI 算法生成（网信算备 310104345710301240019 号），不构成投资建议。