中国银河证券股份有限公司贾亚萌近期对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《海外布局加速推进，提价有望带动盈利修复》，给予东方雨虹买入评级。

东方雨虹 ( 002271 )

事件：东方雨虹发布 2025 年半年报。2025H1 公司实现营业收入 135.69 亿元，同比下降 10.84%；归母净利润 5.64 亿元，同比下降 40.16%；扣非后归母净利润 5.07 亿元，同比下降 39.33%。其中，2025Q2 实现营业收入 76.14 亿元，同比下降 5.64%，环比增长 27.86%；归母净利润 3.72 亿元，同比下降 37.52%，环比增长 93.42%。

H1 业绩继续承压，Q2 单季同比降幅收窄。2025H1 公司实现营业收入 135.69 亿元，同比下降 10.84%，收入下降主要系市场需求疲软，行业竞争加剧，价格战激烈所致，公司主营业务收入同比均有所下滑。分产品来看，2025H1 公司防水卷材 / 涂料 / 砂浆粉料分别实现营业收入 55.13/39.46/19.96 亿元，同比分别 -8.84%/-17.11%/6.24%。分渠道来看，2025H1 零售 / 工程 / 直销渠道业务收入分别为 50.59/63.47/20.36 亿元，同比分别 -6.98%/-5.26%/-28.01%，公司近年积极实施渠道变革，零售渠道深化渠道下沉，工程渠道坚持合伙人优先，在下游市场需求承压的背景下，公司渠道销售收入占比继续提升，2025H1 零售及工程渠道销售收入占比为 84.06%，较 24 年年底提升 0.08 个百分点。2025 年上半年虽公司业绩同比继续下降，但 Q2 业绩降幅显著收窄，2025Q2 公司营业收入同比下降 5.64%，较 Q1 收窄 11.07 个百分点；归母净利润同比下降 37.52%，较 Q1 收窄 7.16 个百分点。

期间费用管控效果显著，H2 毛利率有望修复。2025H1 公司销售毛利率为 25.40%，同比 -3.82pct，其中 Q2 单季销售毛利率为 26.71%，同比 -2.11pct，环比 +2.97pct，毛利率下滑主要系产品价格竞争激烈所致。今年 6、7 月公司发布了民建建材及工程防水产品涨价函，并在 7 月落地执行，在当前行业 " 反内卷 " 号召下，下半年防水行业竞争有望缓和，价格有望逐步企稳，公司作为行业龙头企业，利润有望率先修复。2025H1 公司期间费用率为 17.06%，同比 -1.54pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率分别为 9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比 -0.91pct/-0.37pct/-0.23pct/-0.03pct，公司降本增效效果显著。2025H1 公司计提信用减值损失 4.30 亿元，同比增加 0.64 亿元，减值损失影响公司利润水平。此外，受益于公司销售结构调整、零售业务占比提升，公司经营性现金流量情况改善，2025H1 公司经营性净现金流量为 -3.96 亿元，同比少流出 9.32 亿元。

海外市场加速布局，将贡献更多业绩增量。2025H1 公司海外业务收入为 5.76 亿元，同比增长 42.16%，营收占比为 4.25%。公司加速全球业务布局，有序推进海外生产基地建设，休斯敦生产基地项目建设持续推进（针对北美及全球 TPO 防水市场）、沙特天鼎丰中东生产基地项目开工并加速建设（缩短非织造布等产品销往中东、欧洲、非洲及亚洲西部的运输距离）、天鼎丰加拿大基地开工（提升北美、欧洲市场服务能力）、马来西亚基地完成首次试生产（业务辐射新加坡、马来西亚等），随着公司海外生产基地产能的逐步释放，有望为公司业绩提供更多增量。与此同时，公司通过并购的方式拓展海外销售渠道，收购了香港零售企业万昌五金及香港建材直销公司康宝公司 100% 股权，依托两家公司渠道等优势，拓展东南亚及全球市场业务；此外，公司拟收购智利建材超市企业 ConstrumartS.A.100% 股权，继续拓展公司国际零售渠道。公司海外市场发展可期。

投资建议：公司作为防水龙头企业，近年随着市场需求结构变化不断推进渠道变革，目前渠道变革基本完成，后续零售渠道收入有望不断增长，带动公司整体业绩提升；公司加速布局非防水业务及海外市场，砂粉及海外业务快速发展，有望成为第二、第三增长曲线；此外，随着公司渠道转型，现金流情况不断改善，整体经营质量有望提升。我们认为当前处于公司底部，后续零售渠道端有望发力，新业务进一步带动收入增长，公司费用管控能力增强，预计后续公司业绩有提升空间。预计公司 25-27 年归母净利润为 13.08/19.31/24.27 亿元，每股收益为 0.55/0.81/1.02 元，对应市盈率 22/15/12 倍。基于公司良好的发展预期，维持 " 推荐 " 评级。

风险提示：下游需求恢复不及预期风险，原材料价格波动超预期的风险，公司海外产能释放不及预期风险，应收账款坏账风险。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 17 家机构给出评级，买入评级 14 家，增持评级 3 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.44。

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