东吴证券股份有限公司黄细里 , 赖思旭近期对春风动力进行研究并发布了研究报告《三大业务共振向上，动力运动龙头加速成长》，给予春风动力买入评级。

春风动力 ( 603129 )

投资要点

摩托车：2025H1 春风动力 250cc+ 摩托车销量同比 +45%，内销 / 出口分别同比 +37%/+55%，表现亮眼。根据摩托车商会数据，2025H1 公司燃油摩托车总销量 14.3 万辆，同比 +9%，其中 250cc+ 摩托车总销量 10.8 万辆，同比 +45%。内销方面，2025H1 公司燃油摩托车内销销量 7.3 万辆，同比 +16%，其中 250cc+ 摩托车内销销量 6.1 万辆，同比 +37%；出口方面，2025H1 公司燃油摩托车出口销量 7.0 万辆，同比 +4%，其中 250cc+ 摩托车出口销量 4.8 万辆，同比 +55%。

摩托车：2025H1 春风动力摩托车产品结构明显优化。根据摩托车商会数据，2025H1 公司燃油摩托车总销量中，250cc+ 占比达 83%，较 2024 年全年 +19pct，其中 500cc+ 占比达 24%，较 2024 年全年 +20pct。2024H2 起公司推出 675SR、700MT、800MTX 等新品车型，2025H1 起量明显，我们认为，产品结构的明显优化将提升公司摩托车产品的 ASP 和毛利率，改善摩托车业务盈利水平。

全地形车：2025H1 春风动力全地形车出口销量同比 +4.7%，ASP 同比 +16.7%，高端化效果显著。根据摩托车商会数据，2025H1 公司全地形车出口销量 8.7 万台，同比 +4.7%，出口金额 4.9 亿美元，同比 +22%，2025H1 公司全地形车出口 ASP5698 美元，同比 +16.7%，我们认为，这主要系公司产品高端化效果显著，2024Q4 新平台产品 U10pro 正式发货上市，U10pro 对标北极星 RANGER 系列产品，ASP 及单车利润较老平台产品大幅提升。

极核：2025H1 极核销量超预期，其中电摩销量同比 +1642%。根据摩托车商会数据，2025H1 公司电摩总销量 12.4 万辆，同比 +1642%，我们估算 2025H1 极核总销量（电摩＋电自）突破 30 万辆，较 2024 年大幅增长（2024 年全年 10.6 万辆），销量表现超市场预期。

盈利预测与投资评级：公司为国内全地形车、摩托车龙头，电摩业务高速成长，2025H1 三大业务销量表现均亮眼，同时全地形车、摩托车产品结构优化显著，2025 年有望实现量价利齐升，我们上调公司 2025-2027 年归母净利润预测至 18.7/24.7/27.4 亿元（原 16.8/19.5/24.0 亿元），2025-2027 年对应 PE 为 18.5/14.0/12.7 倍。鉴于公司龙头地位稳固，三大业务共振向上、高速成长，我们维持公司 " 买入 " 评级。

风险提示：全球贸易环境恶化风险；新车型上量不及预期风险；运价 / 汇率等波动风险等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 7 家机构给出评级，买入评级 5 家，增持评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 171.26。

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