文 | 节点财经，作者 | 三生  

对药明康德这家中国医药研发生产外包（CXO）巨头来说，2025 年的这个夏天值得好好做一个标记。近期，其发布的的半年报用 " 超预期 " 的业绩表现，似乎宣告已走出持续一年多的《生物安全法案》阴影，重回增长轨道。

半年报数据显示，2025 年上半年，药明康德实现营业收入 207.99 亿元，同比增长 20.64%；归母净利润更是高达 85.61 亿元，同比激增 101.92%。这两项核心指标，双双创下历史同期新高。

而伴随着业绩表现，药明康德 A 股和 H 股的股价应声大涨。趁热打铁，药明康德还上调了全年业绩指引，将回购股份的价格上限调高近 26%，从不超过 90.72 元 / 股调整至不超过 114.15 元 / 股，信心很明显。

在《节点财经》看来，药明康德的这份成绩单的意义远不止于数字，它验证了公司核心商业模式的坚韧性，以及其在全球医药产业链中难以替代的战略地位。那么，在这份财务数据背后，药明康德究竟做对了什么？面对依然充满不确定性的外部环境，它是昙花一现，还是后劲充足？值得我们深入分析。

01 复苏背后，美国市场 " 起死回生 "？

我们首先要弄清楚，药明康德 2025 年上半年业绩复苏的驱动力，到底是来自什么地方？《节点财经》观察发现，这里可以清晰地看到两大核心引擎，一个是地缘政治泥潭中逆势上扬的美国业务，另一个则是全球医药风口中爆发的 TIDES 业务。

其实，过去一年多的时间里，美国的《生物安全法案》始终悬在药明康德乃至整个中国 CXO 行业的头顶。但是，随着时间推移，这把 " 达摩克利斯之剑 " 的影响力在不断减弱。

财报显示，2025 年上半年，药明康德来自美国客户的收入达 140.3 亿元，同比增长达 38.4%。这一数字不仅在绝对值上占据了近七成的公司总收入，其增速也是超过了公司整体水平。所以，至少在商业层面上，美国客户对药明康德的依赖和信任并没有因为地缘政治动摇。

在业绩说明会上，药明康德也明确否认了 " 客户因担心关税影响而提前发货 " 的市场猜测，强调业绩增长源于按时交付客户需求以及新产能爬坡顺利。

逆势增长的背后，反映出药明康德在全球医药供应链中的嵌入深度。  其实，大型药企的供应商认证过程严格且漫长，一旦进入其供应名单，就不会轻易更换，他们更看重的是服务的质量、稳定性和交付能力。药明康德正是凭借其全球领先的质量体系和强大的执行力，赢得了客户的长期信任。

据公司在投资者开放日披露，仅其化学业务板块在 2023 年下半年至 2024 年上半年的一年间，就接受了 11 次全球监管机构审计和 415 次客户审计，且均无重大发现项。

当然，与美国市场形成鲜明对比的，是中国区业务的 " 失落 "。财报显示，今天上半年，公司来自中国客户的收入同比下降 5.2%，仅占总收入的 15%。这也在侧面反映出中国创新药行业尚未完全走出 " 寒冬 "。

02 " 减肥神药 " 拉动第二增长？

美国市场的发力之外，药明康德在 TIDES 业务（寡核苷酸和多肽）上的突破更值得关注。数据显示，2025 年上半年，药明康德的 TIDES 业务收入达到 50.3 亿元，同比上涨达到 141.6%，已逼近该业务 2024 年全年的 58 亿元收入。

也就是说，仅这一项业务就贡献了公司总营收的近四分之一（约 24.2%），而且几乎贡献了全部的收入增量。同时，TIDES 业务的在手订单同比增长 48.8%，这也就预示着增长势头仍在延续。而据药明康德预计，TIDES 业务全年增长幅度可能在 80% 以上。

那么，TIDES 业务为什么一下飙了起来？答案就在减肥上。全球范围内，以 GLP-1 为代表的 " 减肥神药 " 被追捧。其中，诺和诺德的 GLP-1 药物司美格鲁肽 2024 年销售额已逼近 300 亿美元，礼来的替尔泊肽在 2024 年销售额也超百亿美元。

这一赛道的火热，直接引爆了上游多肽原料药和 CRO/CDMO 服务的需求，而药明康德正是这波风口的核心受益者之一。

如果你以为，药明康德赶上这波风口是运气太好，那就有些 " 浅薄 " 了。

机遇总会偏爱有准备的人，放在商业领域同样如此。  其实，早在 2011 年，药明康德就已经在布局多肽研究能力，并在 2018 年正式整合推出 WuXi TIDES 业务平台。截至今年年初，其平台上的 GLP-1 项目管线已超过 20 个，占据全球外包项目市场份额的 20% 以上。

而且，药明康德拥有全球规模最大的多肽固相合成产能，且仍在高速扩张。其多肽固相合成反应釜的总体积预计在 2025 年底提升至超过 100,000 升。这种规模化的产能储备，使其能够有效承接和交付来自全球药企的巨量订单，真正把风口转化为自己的财务数据。

伴随着营收的增长，药明康德的盈利能力也在提高。今年上半年，包括 TIDES 业务在内的化学板块毛利率同比提升了超过 5 个百分点，达到 49.07%。  所以，从营收到利润，药明康德这才有了明显的复苏。

但是，这种增长态势能够持续下去吗？

03 CRDMO 模式，增长的精髓所在？

首先我们要明白，药明康德之所能够扛住外部不确定性带来的危机，并抓住了行业机遇，根本原因在于其多年来精心构建并持续强化的 CRDMO（合同研究、开发与生产）一体化商业模式。这套模式只要仍然有效，就能保障其增长的韧性。

在《节点财经》看来，药明康德的 CRDMO 模式，本质上是一个一体化、端到端的 " 漏斗式 " 业务模型。  它无缝衔接了新药研发从前端的药物发现与研究，到中端的工艺开发，再到后端商业化生产的全过程。其精髓在于 " 跟随并赢得分子 " 双战略，创新药物分子得以从研发前端源源不断地流向后端，并在整个产业链中逐级加速沉淀。

众所周知，新药研发是一场耗时漫长、环节复杂的接力赛。在传统模式下，药企可能需要与多个不同的公司合作，沟通成本、技术交接和时间延误等等，一身的痛点。面对这些痛点，药明康德的 CRDMO 模式恰恰可以将 " 合力 " 发挥出来。客户无需在不同供应商之间切换，所有环节都可以在药明康德内部无缝衔接。

此外，CRDMO 模式还有一个优点，就是可以让药明康德站在行业的最前沿，深刻理解并洞察创新趋势，从而进行前瞻性布局。

比如早在十几年前，当多肽和寡核苷酸还远非市场主流时，药明康德就发现了其中的潜力，提前布局了相关技术和能力。而自 2019 年起，包括多肽、寡核苷酸、蛋白降解疗法等在内的新分子领域，融资事件数已占全球生物创新药融资的 65% 至 75%。药明康德通过提前布局，为持续增长积蓄了足够的 " 后劲 "。

当前，药明康德仍不能高枕无忧，其最大的外部不确定性依然是地缘政治因素，特别是美国的《生物安全法案》。该法案的 " 暂时平息 " 为公司赢得了宝贵的喘息和发展空间，但风险仍未完全消除。前路并非一片坦途，全球供应链的格局仍在动态演变。

2025 年的这个夏天，或许只是药明康德新一轮远航的开始。