东吴证券股份有限公司苏铖 , 吴劲草 , 李茵琦 , 郗越近期对中宠股份进行研究并发布了研究报告《年中报业绩点评：25H1+42.6%，自有品牌快速成长》，给予中宠股份买入评级。

中宠股份 ( 002891 )

投资要点

公司 2025H1 归母净利同比 +42.6%：公司披露 2025 年中报，2025H1 实现营收 24.3 亿元，同比 +24.3%，归母净利 2 亿元，同比 +42.6%，扣非归母净利 2 亿元，同比 +44.6%。单拆 25Q2，公司实现营收 13.3 亿元，同比 +23.4%，归母净利 1.1 亿元，同比 +29.8%，扣非归母净利 1.1 亿元，同比 +32.3%。

产品结构持续优化，加速拓展海外布局：分产品看，25H1 主粮 / 零食营收分别为 7.8/15.3 亿元，同比分别 +85.8%/+6.4%，占比分别为 32%/63%，主粮占比持续高增，产品结构优化。分地区看，25H1 境内 / 境外营收分别为 8.6/15.7 亿元，同比分别 +38.9%/+17.6%，占比分别为 35%/65%。公司持续加快海外布局，2025 年墨西哥工厂正式建成，我们预计受益于北美、墨西哥等海外工厂产能释放，代工业务有望进一步提升。

自有品牌放量带动毛利率明显提升：①毛利率：25H1 达 31.4%，同比 +3.4pct；25Q2 毛利率 31.0%，同比 +2.9pct，毛利率提升明显主要系毛利率较高的主粮营收占比提升所致。②期间费用率：25H1 为 20.3%，同比 +3.1pct；25Q2 期间费用率 20.6%，同比 +3.9pct，主要系报告期内品牌宣传投入、股权激励等增加导致销售费用率与管理费用率上升。③净利率：25H1 为 9.2%，同比 +1.3pct；25Q2 净利率 9.0%，同比 +0.7pct。

发展差异化品牌矩阵，自有品牌持续升级：Wanpy 顽皮主品牌，以 100% 鲜肉粮为核心的小金盾系列大单品渐成规模，邀请欧阳娜娜担任代言人加速品牌焕新，通过人民网 " 透明工厂 " 探厂等进一步夯实品牌心智。新西兰 ZEAL 真致目前已获得新西兰国家级品质认证，持续深化与天猫头部主播李佳琦知名爱宠 IP" 奈娃家族 " 的联名合作，同时联合全国重点城市宠物社群开展线下宠物活动，精准破圈。Toptrees 领先品牌，以科研合作与 CCTV 权威认证双轮驱动，与《武林外传》IP 联名，品牌势能进一步提升。

盈利预测与投资评级：中宠股份作为全球宠物食品行业领跑者，境内业务自有品牌顽皮、ZEAL 经历调整后重拾增长，领先品牌势能持续强劲，境外业务与多家客户保持长期合作关系，客户基础稳定，同时完备全球产能布局且产能持续扩产保障长期稳定成长。我们维持公司 2025-2027 年归母净利润预测 4.5/5.5/6.5 亿元，同比 +14%/+23%/+18%，对应 PE 分别为 40/32/27X，维持 " 买入 " 评级。

风险提示：市场竞争加剧，海外市场拓展不及预期，贸易摩擦，汇率波动，原材料价格波动等。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 13 家机构给出评级，买入评级 9 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 61.51。

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