昨日，美股盘后，AMD 公布了二季报，营收超预期：

但公司股价大跌 6.3%，为此前强势行情画上句号： $ 美国超微公司 ( AMD ) $

这样的表现并不令人意外，关键因素在于财报披露前，投资者情绪过于乐观，AMD 从 4 月低点一口气涨了 139%。

巨大涨幅下，财报稍有瑕疵就会引发大跌，这在 ARM、安森美等半导体公司上展现的淋漓尽致。 $ARM Holdings ( ARM ) $ $ 安森美半导体 ( ON ) $

其实，即使二季报大超预期的半导体巨头，财报后走势也不佳。比如台积电，二季报全面超预期，三季度指引也亮眼，但财报后走势并不好，仅仅短期冲高，很快就转跌，完全看不到新一轮行情即将展开的征兆。 $ 台积电 ( TSM ) $

因此，AMD 二季报后大跌 6%，并不是二季报有什么问题，也不是 AI GPU 业务未来趋势恶化，纯粹就是资金获利了结。

具体来看，AMD 二季度营收 76.85 亿美元，同比增长 31.7%，超过分析师预期的 74.3 亿：

分业务看，AMD 数据中心二季度营收 32.4 亿，同比增长 14.3%，不及分析师预期的 32.5 亿，主要是美国政府出口管制禁令，导致 MI308GPU 无法卖到中国；客户端二季度营收 25 亿，同比增长 68%，低于分析师预期的 25.6 亿；游戏业务二季度营收 11.2 亿，同比大增 73%，大超分析师预期的 7.5 亿，主要是下游客户去库存结束，叠加新产品备货拉动；嵌入式业务营收 8.2 亿，同比下滑 4.3%，略低于分析师预期的 8.3 亿，主要是下游市场复苏情况残次不齐，部分领域仍在去库存：

受 GPU 出口管制影响，AMD 二季度计提了约 8 亿美元的库存及相关费用，导致二季度毛利率降至 39.8%：

如果去除出口管制的影响，AMD 调整后毛利率为 54%，跟一季度一样。

展望三季度，AMD 预计总收入在 87 亿美元左右，上下浮动 3 亿美元，中值同比增长 27.6%，超过分析师预期的 83.7 亿；预计调整后毛利率为 54%。

AMD 三季度指引不包括 MI308 可能恢复出口中国的收入，因许可证仍在审批中，出货时间有不确定性。

如果把 MI308 潜在收入包含在内，AMD 业绩指引是大超预期的。

由此来看，AMD 二季报及指引并无问题，盘后跌幅不过是股价巨大涨幅下，投资者鸡蛋里挑骨头而已。

展望更长远的未来，AMD 客户端业务持续蚕食英特尔市场份额，作为对比，AMD 二季度客户端营收 25 亿，同比增长 68%，英特尔二季度客户端营收 78.7 亿，同比下滑 3.3%。

游戏业务方面，得益于半定制业务营收的增长以及 AMD Radeon ™ GPU 的强劲需求，该项业务从二季度开始走出低谷，并恢复增长。

嵌入式业务收入规模较小，潜在增长空间有限，不是 AMD 的重点。

重中之重自然在于 AI 业务，二季度，因出口管制，AI GPU 收入同比下降，但三季度将恢复增长。

今年 6 月，AMD 提前量产 MI350 系列，预计下半年产量将大幅提升。MI400 系列的开发进展顺利，有望于 2026 年正式发布，并已获得多家知名客户的大规模部署兴趣。

目前，全行业还处于人工智能转型的早期阶段，这将推动市场对计算的需求大幅增长，使 AMD 在未来几年实现显著的收入和盈利增长。其中，管理层预计年度 AI 芯片的收入有望达到数百亿美元。

这个饼既大且无具体时间表，但在 AI GPU 领域，除了英伟达，就是 AMD，其他竞争对手过于弱小。

因此，AI GPU 市场几乎被两家公司瓜分，考虑到科技巨头不想完全依赖英伟达，以及 AMD 管理层的优秀之处，AMD 从人工智能趋势中受益，板上钉钉。

从目前的产品规划来看，MI355 在关键训练和推理工作负载方面达到或超过 B200，并在关键工作负载方面提供与 GB200 相当的性能，同时成本和复杂性显著降低。对于高端推理，MI355 的每美元代币成本 ( Tokens ) 提升高达 40%，提供领先的性能和明显的总体拥有成本 ( TCO ) 优势。

未来，MI400 系列拥有高达 40 petaflops 的 FP4 AI 性能，以及比竞争对手高出 50% 的内存、内存带宽和横向扩展吞吐量。加上 Helios 机架，最多可连接 72 个 GPU，有望从英伟达手中抢夺市场份额。

总而言之，AMD 的未来依然诱人，财报后短期下跌并不影响长期乐观前景，稍作调整后，AMD 或重新出发！