中邮证券有限责任公司赵洋近期对东方雨虹进行研究并发布了研究报告《零售业务保持韧性，期待下半年盈利拐点》，给予东方雨虹买入评级。

东方雨虹 ( 002271 )

事件

公司发布 25 年半年报，25 年上半年实现收入 135.7 亿元，同比下滑 10.8%，实现归母净利润 5.6 亿元，同比下滑 40.2%，其中单 Q2 实现收入 76.1 亿元，同比下滑 5.6%，归母净利润 3.7 亿元，同比下滑 37.5%。

点评

上半年毛利率承压，盈利拐点预计 Q3 显现：分产品看：1）上半年防水卷材收入 55.13 亿元，同比下滑 8.8%，毛利率 22.6%，同比降低 5.2pct；2）涂料收入 39.46 亿元，同比下滑 17.1%，毛利率 36.5% 同比降低 1.0pct；3）砂浆粉料收入 19.96 亿元，同比下滑 6.2%，毛利率 26.6%，同比降低 0.87pct；4）工程施工收入 8.49 亿元，同比下滑 32.3%。毛利率的下滑主要与行业价格竞争相关，公司民建集团工建集团已陆续发布调价函，7 月以来已开始落地，预计在 Q3 会逐步反映至报表端。

零售渠道保持韧性，海外贡献增量：分渠道看：1）上半年零售渠道收入 50.59 亿元，同比下滑 7.0%，毛利率 32.2%，同比降低 8.6pct 其中民建集团收入 47.5 亿元，同比降低 4.4%；2）工程渠道收入 63.47 亿元，同比下滑 5.3%，毛利率 20.7%，同比降低 2.6pct；3）直销业务收入 20.36 亿元，同比下滑 28.0%，毛利率 24.4%，同比提升 1.5pct 在行业需求承压背景下，民建集团仍然保持经营韧性，此外海外渠道公司拓展迅速，上半年海外实现收入 5.76 亿元，同比增长 42.16%，公司通过自建产线和渠道收购，东南亚、北美、中东等海外地区业务有望持续快速成长。

费用管控效果显现，应收规模持续下降：公司 25 上半年毛利率 25.4%，同比 -3.82pct，其中 Q2 单季度毛利率为 26.71%，同比 -2.11pct。上半年公司期间费用率 17.06%，同比 -1.54pct，其中销售 / 管理 / 研发 / 财务费用率为 9.04%/5.67%/1.66%/0.69%，同比 -0.91/-0.37/-0.23/-0.03pct，费用管控卓有成效。25H1 公司计提信用减值损失 4.3 亿元，同比多计提 0.64 亿元，其中 Q2 单季度计提信用减值损失 2.86 亿元，应收账款 25H1 期末为 94 亿元，同比下滑 22.5%。

盈利预测：我们预计公司 25-26 年收入分别为 273 亿、298 亿元同比 -2.6%、+8.9%，预计 25-26 年归母净利润分别为 13.6 亿、19.7 亿，同比 +1155%、45.1%，对应 25-26 年 PE 分别为 21X、14X。

风险提示：

房地产新开工持续大幅走弱，行业竞争加剧，公司应收减值风险

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 21 家机构给出评级，买入评级 17 家，增持评级 4 家；过去 90 天内机构目标均价为 15.44。

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