曾靠减肥药 Wegovy（司美格鲁肽）火遍全球的诺和诺德（NVO.US），如今正经历一场 " 瘦身 " —— 只不过瘦的不是用户的体重，而是公司的市值和增长预期。

从资本市场的表现来看，这家丹麦药企的日子不算好过。2024 年，Wegovy 的强劲增长预期还把诺和诺德的股价推到 145.257 美元的高位，但随着这款 " 神药 " 增长放缓，其股价一路下滑。尤其是昨日公布 " 亮眼 " 季报之后，股价却出现重挫。

截至目前，今年以来累计跌幅已达 46.39%，最新股价报 45.38 美元，市值缩水至 1538 亿美元。发生了什么？让我们一探究竟。

增长 " 踩刹车 "：Wegovy 增速放缓，肥胖症业务遇瓶颈

股价的跌势背后，是核心业务的增长乏力。

8 月 6 日，诺和诺德公布了季度成绩单。财报显示，2025 年第 2 季，诺和诺德实现净销售收入 768.57 亿丹麦克朗，按年增长 12.93%；由于研发开支按年下降 27.69%，季度经营溢利按年增长 28.98%，至 334.49 亿丹麦克朗；季度净利润按年增长 32.18%，至 265.03 亿丹麦克朗。

其中，拳头产品 GLP-1 贡献季度销售收入 383.66 亿丹麦克朗，按年增长 3.59%；Wegovy 的季度营收则按年增长 67.49%，至 195.28 亿丹麦克朗，此增幅低于上季的 85.13%。见下图，Wegovy 的收入增速正趋于放缓。

财华社留意到，Wegovy 在美国的季度销售收入增幅为 29.83%，已较上个季度的 44.00% 显著放缓，原因或与美国出现非法减肥药出现有关。

Wegovy 收入增速放缓，进一步影响肥胖症分部表现。如下图所示，于 2024 年下半年突破 200 亿后开始停滞不前，肥胖症分部季度收入增速明显放缓。这或许也是市场对未来业绩持谨慎态度的原因之一。

业绩指引 " 砍单 "：管理层亲手按下减速键

更让市场紧张的是，诺和诺德突然 " 变脸 "，大幅下调了 2025 年全年业绩指引。

诺和诺德大幅调低 2025 年的业绩指引：将销售收入增幅由 5 月的 13%-21% 下调为 8%-14%，将经营溢利增幅由之前的 16%-24% 下调为 10%-16%；同时，维持资本开支于 650 亿丹麦卡朗水平不变，并将自由现金流的全年指引由之前预测的 560-660 亿丹麦克朗，下调至 350-450 亿丹麦克朗。

管理层表示，下调 2025 年全年指望，主要是因为 2025 年下半年增长放缓的预期，其中持续非法使用 GLP-1 替代 Wegovy、市场扩张较预期缓慢以及竞争激烈是主要的原因，同时收购凯伦特（Catelent）三个生产基地的交易或带来中等个位数的利润拖累也是一个考虑。

管理层还透露，美国和部分国际市场 Wegovy 的肥胖症用例以及美国 GLP-1 中司美格鲁肽（Ozempic）用例或面临增长放缓。

尽管 FDA 已于 2025 年 5 月结束了使用复方药物替代 Wegovy 的宽限期，但第三方企业仍仿制 Wegovy 的司美格鲁肽分子用于自家的复方制剂，以 " 个性化治疗 " 为幌子继续销售，这促使诺和诺德采取法律及监管层面的行动。

据华尔街媒体报道，诺和诺德至今已在全美 40 个州提起总计 146 起诉讼以打击这类仿制活动。

与此同时，诺和诺德所面临的竞争也在加剧，在全球糖尿病用药的市场份额下降了 1.4 个百分点，至 32.6%，主要因为来自对手礼来（LLY.US）的竞争加剧，礼来的替尔泊肽类药物已对诺和诺德的司美格鲁肽产品构成直接竞争，Mounjaro 于 2022 年获 FDA 批准用于治疗成人 II 型糖尿病，Zepbound 于 2023 年 11 月获 FDA 批准用于慢性体重管理，这两款产品分别在糖尿病治疗和肥胖症治疗形成对诺和诺德的夹击。

不过，诺和诺德表示仍会继续专注于巩固其在糖尿病治疗领域的领先地位，目标是到 2025 年将全球市场份额提升至三分之一以上。

目前，诺和诺德期望通过扩展司美格鲁肽类药物的适应症，以及推动糖尿病和肥胖症领域多款候选新药的研发，以迎击礼来，尤其在美国市场。

据悉，FDA 正在审查诺和诺德针对肥胖症的 25 毫克口服 Wegovy 上市申请，预计年底前会有决定，若获批，这将成为第一款用于肥胖症治疗的口服 GLP-1 药物，或可为诺和诺德带来营收增长动能。

对于特朗普针对医药制品的关税政策，诺和诺德在美国也设有生产设施，未来也会加码美国产能的投资，且该公司表示会通过灵活的销售政策和运营模式，以应对潜在的挑战。

结语

综合来看，诺和诺德凭借司美格鲁肽掀起的减肥药浪潮，曾在资本市场一度 " 膨胀 "，但随着核心产品增长放缓、非法复方制剂冲击、竞争对手挤压以及业绩指引下调，其市值已显著 " 瘦身 "，股价的大幅回调与业务增速的回落，折射出市场对其 " 减肥神话 " 的重新审视。

不过，诺和诺德并未坐以待毙，正通过法律手段打击非法仿制、推进新药研发与适应症扩展、加码美国本土产能以应对挑战，以重新找回增长节奏。且看看其后续更多适应症及商业化的审批进展，以及全球市场份额的巩固情况，是否能在其 " 瘦身 " 之后，实现真正可持续的 " 健康成长 "。