近日，云汉芯城（上海）互联网科技股份有限公司（以下简称 " 云汉芯城 "）创业板 IPO 注册申请获中国证监会同意。43 个月的等待终见曙光，但这家电子元器件电商平台的上市之路却充满争议。

数据显示，近年来云汉芯城的经营状况持续恶化，净利润较峰值已腰斩，现金流更遭遇断崖式下跌，" 补流 " 项目被删除。在 IPO 前，该公司创始团队已通过股权转让套现超 1 亿元。诸多问题引发市场广泛质疑。

IPO 之路历经波折，删 " 补流 " 项目引质疑

招股书显示，云汉芯城主要为电子制造产业提供高效、专业的电子元器件供应链一站式服务，并延伸至产品技术方案设计、PCBA 生产制造服务、电子工程师技术支持等多个领域。

本次 IPO，云汉芯城拟募资 5.22 亿元，其中 2.91 亿元用于大数据中心及元器件交易平台升级项目、1.34 亿元用于电子产业协同制造服务平台建设项目、9597.66 万元用于智能共享仓储建设项目。

而在此前的招股书中，云汉芯城计划募资 9.4 亿元，其中 4.2 亿元用于补充流动资金。很显然，该公司向证监会提交注册时删去了这一项目，募集资金总额直接降至 5.22 亿元。对此，云汉芯城表示，根据公司战略规划及经营安排，同时综合考虑现金储备情况。但是，云汉芯城的操作仍然引发质疑，有观点认为，公司此举或是为了推进 IPO 进程。

回溯云汉芯城 IPO 进程，可谓漫长而波折。2021 年 12 月，云汉芯城创业板 IPO 申请获得深交所受理，先后更新了 7 版招股说明书（申报稿），历经 2 轮审核问询后，该公司于 2023 年 11 月 9 日过会，此后又花了一年零四个月走到注册关。云汉芯城于 2025 年 3 月 14 日提交 IPO 注册申请，7 月 31 日，该公司 IPO 审核状态变更为 " 注册生效 "。

业绩逐年下滑，研发费用率不足 2%

2020 年，受下游需求旺盛等因素影响，半导体行业开启增长周期。2019 年至 2022 年，云汉芯城的营业收入实现快速增长。但该公司 IPO 进程却没有想象中的顺利，一路磕磕绊绊甚至成为 " 钉子户 "。

更为严重的是，半导体行业自 2022 年开始进入下行调整周期，云汉芯城的业绩也持续下滑。受去库存及需求疲软等因素影响，2023 年至 2024 年该公司营业收入分别为 26.37 亿元、 25.77 亿元，相较 2022 年的 43.33 亿元接近 " 腰斩 "。

同时，云汉芯城的净利润数据也出现类似的走势。2021 年之前尚能保持上升趋势，但此后便一路下行。2022 年至 2024 年该公司净利润分别为 1.35 亿元、7859.17 万元、8833.28 万元。其中，2024 年云汉芯城的净利润已下降至 2021 年的一半。

除此以外，云汉芯城并不从事电子元器件的研发和生产等业务，而更像是线上贸易平台，公司的研发能力同样遭到质疑。

根据招股书，2022 年至 2024 年，云汉芯城的研发费用分别为 6169.79 万元、4898.57 万元和 4561.99 万元，占营业收入的比例分别为 1.42%、1.86% 和 1.77%。可以看出，云汉芯城的研发费用逐年下降，监管对此也颇为关注。深交所在问询函中要求公司补充说明研发投入的具体内容，以及研发费用逐年下降的背景、原因和合理性。

截至 2024 年末，云汉芯城拥有 17 项发明专利，主要围绕人工智能、大数据等相关技术；另有 255 项计算机软件著作权，其中 "ICKey 电子元器件采购网在线销售系统 V1.0"" 云汉芯城元器件在线销售系统管理软件 [ 简称：ickey ] V1.0"" 云汉芯城国内电子采购平台 V3.0" 等均与电商业务密切相关。

深交所在第二轮审核问询函中也提到，云汉芯城的核心技术 BOM 智能识别匹配算法等主要集中在数据搜索、需求匹配等层面。对此，云汉芯城表示，其创新特征主要体现在利用人工智能和大数据等技术手段，实现对电子元器件相关数据资源的高效利用，并提升电子元器件流通领域的经营效率。不过，该公司对于核心技术的先进性和竞争优势等方面，却未做过多阐述。

需要说明的是，云汉芯城业绩逐年下滑，专利主要围绕电商业务等现象，反映了该公司在成长性和创新性上的不足。

现金流遭遇断崖式下跌

在业绩逐年下滑的同时，云汉芯城的现金流也遭遇了断崖式下跌。

2022 年末至 2024 年末，云汉芯城经营活动产生的现金流量净额分别为 1.88 亿元、7517.24 万元、2044.39 万元。同期，该公司投资活动产生的现金流量净额以及筹资活动产生的现金流量净额均为负数，主要是购建固定资产、无形资产和其他长期资产支出以及偿还银行借款和利息。

也就是说，除了向上游供应商支付电子元器件采购款，云汉芯城还支出了大量的资金用于购置资产和改善债务结构。

虽然偿还借款有效减轻了公司的债务压力，但日常经营现金流的 " 缩水 "，却让云汉芯城对现金的需求愈发迫切。这也正是其此前计划使用募集资金 4.2 亿元用于补充流动资金的原因所在。

创始团队 IPO 前套现超 1 亿元

览富财经网注意到，云汉芯城的创始团队在 IPO 前曾套现超 1 亿元。

自成立以来，云汉芯城共进行了 5 轮融资。其中，2018 年 6 月，云汉芯城进行第二次增资和股权转让，该公司董事长曾烨和总经理刘云峰分别通过股权转让套现约 2025 万元、1350 万元，合计约 3375 万元。

具体来说，曾烨将其持有的云汉芯城 51.5 万股股份转让给富海节能，转让价格为 1500 万元；曾烨将其持有的云汉芯城 18.025 万股股份转让给临港投资，转让价格为 524.9994 万元，合计 2025 万元。

同时，刘云峰也将其持有的 9.4417 万股股份转让给临港投资，转让价格约为 275 万元；持有的 36.9083 万股股份转让给鸿迪投资，转让价格为 1075 万元，共计 1350 万元。

随后云汉芯城又在 2020 年 9 月进行第三次增资和第四次股权转让，曾烨和刘云锋分别通过股权转让套现约 4977 万元、2554 万元，合计约 7531 万元。

在上述两次股份出让中，云汉芯城董事长和总经理二人，在公司申报上市前便已经合计套现超一亿元。

综合来看，云汉芯城业绩下滑、研发投入不足、现金流承压等问题，为其长远发展蒙上了一层阴影，公司能否在后续发展中消除这些隐患，将成为市场持续关注的焦点。