海通国际证券集团有限公司 Liang Song,Lin Yang 近期对景嘉微进行研究并发布了研究报告《显卡、通用 GPU 双线布局，管理变革推动创新》，下调景嘉微目标价至 86.5 元，给予增持评级。

景嘉微 ( 300474 )

本报告导读：

公司持续保持高研发投入追求技术领先，产品方面景宏 GPU、显卡 JM11 双线布局内部管理体系变革推动企业创新。

投资要点：

维持优于大市评级，目标价 86.50 元。公司受下游需求影响，叠加高研发投入，业绩波动较大，未来预计在 AI、信创驱动下逐步修复公司 2025-2027 年 EPS 预测为 0.06/0.20/0.39 元，考虑到下游修复预期，给予高于均值溢价，2025 年 65 倍 PS（原为 2024 年 40x），目标价 86.50 元（-18%），维持 " 优于大市 " 评级。

25Q1 营收下降趋缓，研发保持高投入。① 2024 年公司营收 4.66 亿元，同比 -34.62%；归母净利润 -1.65 亿元，同比 -376.67%。2025Q1 营收 1.02 亿元，同比 -5.46%；归母净利润 -0.55 亿元，同比 -375.50%。② 2025Q1 预付账款 0.30 亿元，同比 +63.21%；递延收益 0.66 亿元，同比 +54.34%，主因是收到政府补助。2025Q1 经营活动现金流量净额 -0.42 亿元，同比 +53.22%，主要原因是购买商品接受劳务支付的现金减少。③ 2025Q1 共投入研发 0.70 亿元，占营收比例为 68.17%。

GPU 走向通用，景宏 GPU、JM11 加速。①公司坚定看好 GPU 未来广阔的发展前景，坚定不移地投入 GPU 研发，全力推进由 " 专用 " 到 " 专用 + 通用 " 的发展战略，瞄准 GPU 在人工智能领域的应用方向，持续开展高性能 GPU、模块及整机等产品的研发。②公司成功研发了景宏系列高性能智算模块与整机产品，填补了公司在 AI 训练、AI 推理和科学计算等应用领域的产品空白，为公司未来在人工智能领域的持续发力奠定基础。③公司 JM11 系列图形处理芯片可满足云桌面、云游戏、云渲染、云计算等云端应用场景及地理信息系统、多媒体处理、CAD 辅助设计等高性能渲染应用场景。目前，公司最新图形处理芯片 JM11 系列产品处于推广应用阶段。

内部管理体系变革，推动企业创新。①全面开展管理变革，将 IPDLTC 流程建设的成果与能力转变为公司的组织能力，优化从立项到交付的业务流程，提升产品开发效率和产品质量；②贯彻 " 低成本战略 "，通过精益化管理、流程优化和技术升级等措施，推动产品创新降低运营成本；③持续打造组织能力，聚焦赋能管理干部，提升管理团队的领导力和执行力。通过系统化的培训和管理实践，不断提升公司管理成熟度，构建适应性强、创新力高的组织体系。

风险提示：产品迭代不及预期；下游需求不及预期。

最新盈利预测明细如下：

该股最近 90 天内共有 2 家机构给出评级，买入评级 2 家；过去 90 天内机构目标均价为 90.45。

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